71%的比特币供应已盈利，但这还不足以确认新一轮牛市

比特币的链上环境正在改善，但现有证据尚不足以证明一轮可持续的新牛市已经开启。更贴切的表述是：市场仍处于“偏上行的整理”阶段——盈利供应占比提高、波动率异常低迷，机构资金也曾阶段性回流；但当更多持币者接近可获利或回本的价格时，市场同样需要持续买盘来承接卖压。

71%的“盈利供应”意味着什么？

“供应处于盈利”是指：按比特币最后一次在链上移动时的价格计算，目前仍处于未实现盈利状态的流通供应占比。报道显示，超过71%的比特币供应处于未实现盈利，正接近Bitfinex分析师所称、历史上与熊市转牛市阶段相关的74.7%平均水平。38

这确实反映了市场结构的修复。5月比特币在8.25万美元上方横盘整理时，约67%的供应处于盈利；而后来在相近价格水平下，该比例已超过71%。38 简单说，同样的价格之下，更多持币者已从浮亏回到盈利。

不过，这是一项背景指标，而不是启动开关。74.7%附近在历史上常与市场阶段转换同时出现，却不能保证价格必然突破，也无法给出突破的时间表。该比例还会随币价变化而迅速波动：短暂拉升可令数据看起来更强，温和回调也可能很快削弱它。因此，真正重要的不是某一次读数，而是价格能否被市场持续接受，以及需求是否具有持续性。

更健康的持仓结构，也可能带来更多卖压

盈利比例上升存在两面性：更多币进入盈利状态，也意味着当比特币重新测试此前局部高点时，会有更多持币者具备落袋为安的条件。Bitfinex分析师将其描述为这些价位存在更深的潜在卖方流动性池。3

与此同时，仍有相当规模的资金处于浮亏。援引CryptoQuant数据的报道显示，截至8月底，约6170亿美元投入资本仍处于亏损状态。45 若比特币上涨并接近这些投资者的成本价，部分人可能选择回本离场。此举并不意味着上涨不可能，而是意味着新增需求必须足够强，才能消化这些潜在供给。

因此，若价格突破近期8万至8.25万美元区域，随后能持续守住，信号将比一次短暂冲高更有说服力。

低波动率是蓄势信号，不是方向预测

比特币一个月已实现波动率据报接近历史低位。Glassnode的分析认为，波动被压低的主要原因，更在于长期持有者把币留在链外、减少可交易供应，而非市值、衍生品未平仓合约或资金费率发生决定性变化。2

这可能偏利好：如果需求扩张，而可即时流通的比特币较少，价格上行的弹性可能更大。但低波动率本身无法判断下一次大幅波动究竟向上还是向下。更合适的理解是，市场处于压缩状态，接下来应关注哪些条件会打破这种平衡。

比特币与美股“脱钩”的说法仍有争议

分析师Willy Woo认为，比特币与美股的走势分离类似2015年，而那一阶段发生在2017年比特币牛市之前。CryptoQuant撰稿人Darkfost则提出异议：按其追踪比特币与标普500指数相关性的指标，截至2026年7月，两者相关性仍为正值。51

分歧的核心在于统计方法与观察周期不同。这意味着所谓“脱钩”并不能作为新牛市已经开始的可靠独立证据，最多只能算是一项有待持续验证的假设，需与价格走势、流动性和实际需求一并观察。

什么能确认或推翻看涨判断？

短期判断不应押注单一阈值，而要看多项信号是否形成合力：

• ETF需求能否持续： 美国现货比特币ETF在9月初曾出现显著净流入，9月3日单日净流入7.309亿美元；但资金流仍不稳定，9月8日又录得4660万美元净流出。3944
• 宏观环境是否具备韧性： 美国财政部提高长期国债流动性支持回购操作上限的措施于9月9日生效，计划持续至11月4日；9月11日公布的8月CPI数据则是另一项可能影响利率预期和风险偏好的近期事件。458
• 价格能否实现有效突破： 若比特币突破8万至8.25万美元区间后能够站稳，意味着买方正在承接盈利筹码与回本抛压。反之，如果涨幅难以维持，尤其伴随ETF重新净流出，则更符合区间震荡或“假启动”的情景。340

市场也存在明确的看空替代情景。分析师CryptoCon认为，近期反弹可能只是一次错误的牛市启动；按照其减半周期框架，最终周期底部或要到2026年11月至2027年1月才会出现。2128 这只是分析师观点，并非得到验证的预测，但也提醒市场：不能仅因盈利供应比例改善，就把当前反弹视为已获确认的牛市。

结论

71%的盈利供应读数支持谨慎偏多的解读：比特币的部分链上结构已得到修复，并正靠近历史上常与市场阶段转换相伴的水平。

但这并不是新牛市的确认。真正的确认仍需要持续需求、对近期阻力区的突破并站稳，以及市场有能力吸收从盈利和回本状态转为卖方的筹码。在此之前，将市场定义为“偏上行的整理”，比直接宣布牛市转换完成更符合现有证据。