这一过程的速度——从约46%到超过50%——反映了宏观因素驱动的抛售，而非缓慢的结构性衰退。比特币从2025年10月约126000美元的历史高点跌至2026年2月的低点，跌幅超过50%，而供应亏损指标几乎同步跟踪了这一下跌过程 。

这不是一场加密原生崩溃

与2022年FTX崩盘或2020年新冠闪崩不同，2026年的下跌并非由单一的加密行业失败事件引发。这是一场宏观驱动的抛售，在此过程中，比特币的表现更像是一种高贝塔风险资产，而非通胀对冲工具 。主要压力点包括：

• 关税升级： 美国实际有效关税率从2025年初的约2.2%跃升至2026年初的约10.3% 。2月23日，特朗普总统宣布15%的全球关税率，导致BTC在一个交易日内跌破65000美元 。比特币在每次关税新闻发布时都会遭到抛售。
• 通胀黏性及美联储按兵不动： 美联储在2026年初之前将利率维持在3.50%–3.75%，浇灭了支撑大选后反弹的风险偏好叙事 。
• 地缘政治风险： 2026年初美伊紧张局势升级，引发了包括股票和加密货币在内的风险资产普遍抛售 。
• 创纪录的ETF资金外流： 截至6月初，美国现货比特币ETF连续13个交易日资金外流，总额超过40亿美元，恰逢链上指标发出本周期最悲观的信号，加剧了抛售压力 。
• 减半后周期规律： 2025年10月接近126000美元的峰值，大约发生在2024年4月减半之后的18个月，这与历史减半后周期一致，通常随后会出现50-80%的回调 。

历史解读：50%供应亏损信号意味着什么

在过去三个周期中，每一次比特币熊市底部都出现过相同的链上状况 ：

• 2018年熊市： 供应亏损率在周期低点（约3100美元）附近飙升至50%以上。
• 2020年3月新冠崩盘： 该指标在短暂而暴力的抛售至约3800美元期间突破了50%。
• 2022年熊市（FTX崩盘后）： 供应亏损率在约15500美元的周期低点附近达到50%以上。

2026年2月初，随着比特币跌向60000美元，处于亏损状态的流通供应量飙升至近1000万枚BTC——这是有史以来第四高的水平，与2015年、2019年和2022年的熊市底部相当 。到6月，该阈值已被果断突破，52%的供应量处于水下 。

值得注意的是，处于盈利状态的UTXO（未花费交易输出）从2025年10月的99.89%暴跌至2026年2月底的56.4%，证实了在反弹期间转移的大部分代币现在都被困在更高的成本基础之上 。亏损供应量似乎集中在两个区间：80000美元至95000美元之间，以及105000美元以上 。

分析师出现分歧：底部已现，还是刚刚开始？

链上数据在历史上看涨底部；而宏观和需求数据尚未确认。

看涨观点：底部很可能已现

加密货币分析师Ali Martinez在6月7日表示，根据比特币供应亏损指标，比特币“可能刚刚触及本周期的一个主要底部” 。历史上，超过1000万枚BTC处于亏损状态的读数，一直与晚期投降阶段相吻合，这些阶段随后出现了主要的周期复苏，这些复苏以周而非年为单位来衡量 。

同时触发两个历史上可靠的指标——创纪录的ETF资金外流与超过50%的供应亏损——已被一些分析师解读为经典的逆势买入信号 。2026年2月的低点，创纪录的32亿美元实体调整已实现亏损，也表明了投降级别的恐慌 。

谨慎观点：仍需确认信号

其他分析师认为，该信号确定了先前周期找到底部的区域，但并不能保证现在就已形成底部。6月5日的一份市场报告指出，“确认比特币底部仍为时过早”，需求仍在萎缩，抛售压力尚未完全消化——“投降可能才刚刚开始” 。

CryptoQuant分析师Darkfost在5月中旬指出，当时的亏损供应量（约820万枚BTC）仍低于2022年的峰值（约1060万枚BTC），这意味着在真正的底部出现之前，可能还有进一步下行的空间 。下一个主要支撑位被视为约55000美元，而61000美元则构成上行阻力 。

所有人的目光都集中在美联储6月16-17日的FOMC会议上。如果比特币能够在该事件期间守住当前水平——并且如果ETF资金外流放缓——那么历史模式表明最糟糕的时期可能已经过去。如果无法做到，无论链上信号过去如何指示，测试更低支撑位都是最有可能的情况。

这一过程的速度——从约46%到超过50%——反映了宏观因素驱动的抛售，而非缓慢的结构性衰退。比特币从2025年10月约126000美元的历史高点跌至2026年2月的低点，跌幅超过50%，而供应亏损指标几乎同步跟踪了这一下跌过程 。

这不是一场加密原生崩溃

与2022年FTX崩盘或2020年新冠闪崩不同，2026年的下跌并非由单一的加密行业失败事件引发。这是一场宏观驱动的抛售，在此过程中，比特币的表现更像是一种高贝塔风险资产，而非通胀对冲工具 。主要压力点包括：

• 关税升级： 美国实际有效关税率从2025年初的约2.2%跃升至2026年初的约10.3% 。2月23日，特朗普总统宣布15%的全球关税率，导致BTC在一个交易日内跌破65000美元 。比特币在每次关税新闻发布时都会遭到抛售。
• 通胀黏性及美联储按兵不动： 美联储在2026年初之前将利率维持在3.50%–3.75%，浇灭了支撑大选后反弹的风险偏好叙事 。
• 地缘政治风险： 2026年初美伊紧张局势升级，引发了包括股票和加密货币在内的风险资产普遍抛售 。
• 创纪录的ETF资金外流： 截至6月初，美国现货比特币ETF连续13个交易日资金外流，总额超过40亿美元，恰逢链上指标发出本周期最悲观的信号，加剧了抛售压力 。
• 减半后周期规律： 2025年10月接近126000美元的峰值，大约发生在2024年4月减半之后的18个月，这与历史减半后周期一致，通常随后会出现50-80%的回调 。

历史解读：50%供应亏损信号意味着什么

在过去三个周期中，每一次比特币熊市底部都出现过相同的链上状况 ：

• 2018年熊市： 供应亏损率在周期低点（约3100美元）附近飙升至50%以上。
• 2020年3月新冠崩盘： 该指标在短暂而暴力的抛售至约3800美元期间突破了50%。
• 2022年熊市（FTX崩盘后）： 供应亏损率在约15500美元的周期低点附近达到50%以上。

2026年2月初，随着比特币跌向60000美元，处于亏损状态的流通供应量飙升至近1000万枚BTC——这是有史以来第四高的水平，与2015年、2019年和2022年的熊市底部相当 。到6月，该阈值已被果断突破，52%的供应量处于水下 。

值得注意的是，处于盈利状态的UTXO（未花费交易输出）从2025年10月的99.89%暴跌至2026年2月底的56.4%，证实了在反弹期间转移的大部分代币现在都被困在更高的成本基础之上 。亏损供应量似乎集中在两个区间：80000美元至95000美元之间，以及105000美元以上 。

分析师出现分歧：底部已现，还是刚刚开始？

链上数据在历史上看涨底部；而宏观和需求数据尚未确认。

看涨观点：底部很可能已现

加密货币分析师Ali Martinez在6月7日表示，根据比特币供应亏损指标，比特币“可能刚刚触及本周期的一个主要底部” 。历史上，超过1000万枚BTC处于亏损状态的读数，一直与晚期投降阶段相吻合，这些阶段随后出现了主要的周期复苏，这些复苏以周而非年为单位来衡量 。

同时触发两个历史上可靠的指标——创纪录的ETF资金外流与超过50%的供应亏损——已被一些分析师解读为经典的逆势买入信号 。2026年2月的低点，创纪录的32亿美元实体调整已实现亏损，也表明了投降级别的恐慌 。

谨慎观点：仍需确认信号

其他分析师认为，该信号确定了先前周期找到底部的区域，但并不能保证现在就已形成底部。6月5日的一份市场报告指出，“确认比特币底部仍为时过早”，需求仍在萎缩，抛售压力尚未完全消化——“投降可能才刚刚开始” 。

CryptoQuant分析师Darkfost在5月中旬指出，当时的亏损供应量（约820万枚BTC）仍低于2022年的峰值（约1060万枚BTC），这意味着在真正的底部出现之前，可能还有进一步下行的空间 。下一个主要支撑位被视为约55000美元，而61000美元则构成上行阻力 。

所有人的目光都集中在美联储6月16-17日的FOMC会议上。如果比特币能够在该事件期间守住当前水平——并且如果ETF资金外流放缓——那么历史模式表明最糟糕的时期可能已经过去。如果无法做到，无论链上信号过去如何指示，测试更低支撑位都是最有可能的情况。