高盛科韦洛：AI的盈利难题为何越来越大，以及他转向云巨头的投资逻辑

下一阶段：为何云巨头比芯片股更具吸引力

如果说早期、轻松的半导体的钱已经赚完了，那么科韦洛看到的机遇在哪里？他的团队正在推荐一种相对价值交易：从半导体股票转向三家庞大的超大规模云服务提供商——亚马逊、微软和Alphabet（谷歌）。

这个逻辑很简单。费城半导体指数在过去一年中飙升了约 150%，芯片制造商当前的股价已经计入了一个连其客户都难以实现的美好未来 。相比之下，市场对AI投资回报的怀疑压低了超大规模云服务公司的估值，高盛认为这创造了一个潜在的切入点 。

科韦洛对云巨头的投资理论具有独特的韧性，因为它为投资者指明了两种独立的获胜路径 ：

1. 乐观情境： 如果AI最终兑现了承诺，超大规模云服务商将展现出正向的投资回报。这将化解投资者的焦虑情绪，并使其股票获得更高的估值重估。
2. 务实情境： 如果AI未能产生合理回报，这些云巨头将被迫削减其庞大的资本支出。支出的即刻减少将大幅提升其自由现金流，这也将令股东受益。

这一交易的主要风险是第三种更为痛苦的情形：云巨头持续大举支出，却始终无法证明有清晰回报，陷入一场无休止的军备竞赛，只是不断烧钱 。

超越芯片与云端：基础设施的涟漪效应

虽然核心的股票故事是关于从芯片股到云服务商的轮动，但高盛更广泛的研究表明，AI资本支出超级周期也在重塑传统基础设施领域的投资机会。AI对电力和连接性的巨大需求，正迫使电力、输电和数据中心基础设施等底层行业快速扩张 。这部分论点争议较小，因为为AI提供动力的物理基础设施需求，是当前大规模建设周期的直接、可计算的必然结果。

吉姆·科韦洛传达的核心信息是，投资者需要超越炒作，遵循财务引力规律。多年以来，所有引力都将利润拉向了硅元素。他现在的赌注是，下一阶段的周期将开始把价值拉回那些最终必须让技术产生回报的软件平台。