比特币熊市未跌破全网成本线，反弹仍要过两道关

Glassnode在9月23日的报告中指出，2026年这轮熊市有一个不同寻常的特征：比特币的日收盘价始终没有跌破已实现价格，连6月的低点也守住了这条线。不过，这不等于下跌没有造成损失，更不代表反弹已经稳固。96

没跌破“全网成本线”，究竟说明什么？

已实现价格是一种全网平均成本估计：它按每枚比特币上一次在链上转移时的价格计算，而不是按当前市价计算，也不是每位投资者实际支付的买入价。11 因此，收盘价高于这条线，只能说明市场整体没有在日线收盘时跌入这一成本基准之下。

个体感受到的亏损可能截然不同。Glassnode称，处于盈利状态的比特币占比曾降至与2022年相近的水平，但净未实现盈亏指标NUPL仍为正值。9 NUPL衡量的是未实现收益与未实现亏损的差额相对于市场价值的水平；正值意味着全网收益总体仍超过亏损，并不意味着人人都在赚钱。13 换言之，亏损可以涉及不少持币者，却尚未把全网推入总体未实现亏损状态。

也不能仅用“约下跌30%”概括整轮行情，而不说明计算起点。一份资料将此前高点列为约12.62万美元，另一份资料记录6月30日收盘价为58,524美元；仅用这两个价格计算，跌幅就约为54%，还未计入可能更低的盘中价格。3033

反弹接下来要看哪几道关？

Glassnode报告发布时，比特币已重新站上约7.7万美元的真实市场均值。这一指标反映活跃投资者的平均成本，可用来观察反弹是否守住已收复的位置。93 但它不是不会失守的底线：比特币在9月早些时候就曾收于这一水平下方，随后才再次回升。39

更近的一道考验是8.4万至8.5万美元。Glassnode指出，这一区间集中了大量长期持有者的比特币供应。若价格能够持续守住，意味着买盘有机会消化潜在卖压；若重新跌回其下，反弹的说服力就会减弱。93

再往上，Glassnode将约9.67万美元的平均MVRV价格列为下一处主要链上阻力，相关报道把更宽的考验区间放在9.5万至9.7万美元。期权市场的对冲活动也可能影响该区域的交易，但阻力位只是需要观察的关口，不是价格必然到达的目标。94

买盘改善，不等于新周期已经确认

Glassnode观察到获利了结较轻、ETF买盘回升；相关报道也提到现货交易更活跃，而更广泛的山寨币上涨并未伴随明显新增杠杆。94 这些迹象更符合由现货需求支撑的反弹，而非主要依靠杠杆头寸扩张；但它们不能证明市场没有杠杆，也不能保证持币者增加卖出时买盘仍足够强。

反弹幅度同样需要放在时间线上看：截至9月19日，比特币当季上涨约39%，有望录得一年以来首个上涨季度，但当时距离9月30日季度结束仍有一段时间。33 一个强劲季度既不能抹去此前跌幅，也不足以判定常被讨论的“四年周期”已经改变。Tom Lee对接近周期底部持乐观看法，那是市场观点，而非Glassnode指标已经证实的结论。20

目前更审慎的判断是：比特币在这轮熊市中避免了日线收盘跌破全网成本基准，并收复了若干重要成本水平；与此同时，正值NUPL和回暖的买盘显示出韧性。反弹能否守住8.4万至8.5万美元，并进一步越过约9.67万美元的阻力，仍是未解的问题。9