CryptoQuant 在 9 月 17 日给出的并不是“新一轮牛市已被确认”的结论，而是一个更审慎的判断：比特币重新进入完整熊市周期的概率正在下降。

其核心依据是链上持仓盈利状况明显改善。据报道，处于亏损状态的比特币 UTXO 占比已从约 54% 降至 27.1%。CryptoQuant 撰稿人 Crypto Dan 认为，历史上出现这种幅度的回落，往往对应熊市阶段接近尾声，而不只是一次短暂的反弹。 612

亏损 UTXO 为何值得关注？

UTXO 是“未花费交易输出”的缩写，可以理解为区块链上可被单独花费的一笔笔比特币余额。CryptoQuant 的亏损指标通过比较这些币被创建（或上次转移）和被花费时的价格，衡量处于浮亏中的 UTXO 价值占比。 16

当处于亏损的 UTXO 减少，意味着全网的未实现亏损压力有所缓解。它并不等同于价格必然上涨，但说明比特币的持仓成本结构较大面积浮亏时更健康。

Crypto Dan 的论点还在于：历史上，类似规模的改善曾与市场摆脱熊市环境同步出现，而非仅是昙花一现的修复行情。不过，这只是基于历史数据的观察，并不能机械地决定下一步价格走势。 1213

7.13 万至 7.98 万美元：多头叙事的关键区间

分析发布时，比特币价格约为 7.66 万美元，正处于两条链上成本基础之间：

• 约 7.13 万美元：活跃供应成本基础。 CryptoQuant 分析师 Darkfost 将其定义为市场中活跃流通比特币的平均买入成本，并认为该位置可能构成支撑。 12
• 约 7.98 万美元：投入资本成本基础。 这一位置被视为阻力。当此前浮亏的持有者回到盈亏平衡线附近时，可能选择卖出离场，从而形成上方抛压。 12

因此，若 BTC 能有效突破并持续站稳约 7.98 万美元之上，便意味着市场可能已消化部分“回本即卖”的供应，多头的链上解读将更有说服力。反过来，若在该位置反复受阻，或明显跌破 7.13 万美元，则“市场结构已明确转多”的判断会被削弱。

为何目前只能称为“谨慎看多”？

链上盈利改善的同时，市场还面临几项不利因素。

美国参议院以 49 票赞成、50 票反对 的程序性投票，未能推进《数字资产市场清晰法案》（Digital Asset Market Clarity Act，简称 CLARITY 法案）；该程序需要 60 票才能继续。随后报道显示，美国现货比特币 ETF 出现约 4.5 亿美元净流出。 181930

此外，美联储将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点至 3.75%—4.00%，这是自 2023 年 7 月以来的首次加息。紧缩货币环境通常会令风险敏感型资产承压，但单凭加息也不足以判定比特币的长期周期方向。 2122

这些因素并未直接推翻 CryptoQuant 的链上观点，却说明单一链上指标不能被当作独立的买入信号。市场仍需价格走势和真实需求来确认。

接下来可重点观察什么？

1. BTC 能否守住 7.13 万美元，并站稳 7.98 万美元

短期最直观的检验，是价格能否维持约 7.13 万美元支撑，并最终在 7.98 万美元上方稳定交易。守住前者有助于维持修复结构；突破后者则可显示盈亏平衡卖盘正在被市场承接。 12

2. 亏损 UTXO 占比是否维持低位

这次下降是否持续，比一次性的回落更重要。若处于亏损的 UTXO 占比重新快速上升，意味着价格疲弱再次向更多持币群体扩散。该指标本身追踪的正是处于盈利或亏损状态的供应价值占比。 16

3. 现货比特币 ETF 的资金流向

持续恢复净流入，将与机构需求改善的判断相吻合；若大额赎回延续，则会成为链上乐观信号的反向力量。约 4.5 亿美元的单日净流出也表明，需求状况可能迅速转弱。 1930

4. 已实现亏损与交易所流入

还应关注持有者是否将更多比特币转入交易所并实现亏损。交易所流入增加、已实现亏损扩大，更接近派发或恐慌出清的特征，而非向更强市场阶段平稳过渡。

5. 政策与流动性环境

美国加密货币市场结构立法的进展、美联储后续指引及更广泛的金融条件仍会影响市场。CLARITY 法案未获推进和此次加息都说明，链上结构改善可以与宏观、监管压力并存。 1821

结论

CryptoQuant 的 9 月 17 日分析支持的是一种从熊市环境中逐步脱离的概率性变化：亏损比特币 UTXO 占比大幅下降，反映全网浮亏压力已明显缓和。

但这并不意味着牛市已经毫无风险地得到确认。若 UTXO 盈利状况保持韧性、ETF 需求恢复，且 BTC 守住 7.13 万美元后突破并站稳 7.98 万美元，多头判断将获得更强验证。反之，若浮亏压力再度扩大、ETF 持续流出并跌破活跃供应成本基础，这一判断就会受到挑战。 126

CryptoQuant 在 9 月 17 日给出的并不是“新一轮牛市已被确认”的结论，而是一个更审慎的判断：比特币重新进入完整熊市周期的概率正在下降。

其核心依据是链上持仓盈利状况明显改善。据报道，处于亏损状态的比特币 UTXO 占比已从约 54% 降至 27.1%。CryptoQuant 撰稿人 Crypto Dan 认为，历史上出现这种幅度的回落，往往对应熊市阶段接近尾声，而不只是一次短暂的反弹。 612

亏损 UTXO 为何值得关注？

UTXO 是“未花费交易输出”的缩写，可以理解为区块链上可被单独花费的一笔笔比特币余额。CryptoQuant 的亏损指标通过比较这些币被创建（或上次转移）和被花费时的价格，衡量处于浮亏中的 UTXO 价值占比。 16

当处于亏损的 UTXO 减少，意味着全网的未实现亏损压力有所缓解。它并不等同于价格必然上涨，但说明比特币的持仓成本结构较大面积浮亏时更健康。

Crypto Dan 的论点还在于：历史上，类似规模的改善曾与市场摆脱熊市环境同步出现，而非仅是昙花一现的修复行情。不过，这只是基于历史数据的观察，并不能机械地决定下一步价格走势。 1213

7.13 万至 7.98 万美元：多头叙事的关键区间

分析发布时，比特币价格约为 7.66 万美元，正处于两条链上成本基础之间：

• 约 7.13 万美元：活跃供应成本基础。 CryptoQuant 分析师 Darkfost 将其定义为市场中活跃流通比特币的平均买入成本，并认为该位置可能构成支撑。 12
• 约 7.98 万美元：投入资本成本基础。 这一位置被视为阻力。当此前浮亏的持有者回到盈亏平衡线附近时，可能选择卖出离场，从而形成上方抛压。 12

因此，若 BTC 能有效突破并持续站稳约 7.98 万美元之上，便意味着市场可能已消化部分“回本即卖”的供应，多头的链上解读将更有说服力。反过来，若在该位置反复受阻，或明显跌破 7.13 万美元，则“市场结构已明确转多”的判断会被削弱。

为何目前只能称为“谨慎看多”？

链上盈利改善的同时，市场还面临几项不利因素。

美国参议院以 49 票赞成、50 票反对 的程序性投票，未能推进《数字资产市场清晰法案》（Digital Asset Market Clarity Act，简称 CLARITY 法案）；该程序需要 60 票才能继续。随后报道显示，美国现货比特币 ETF 出现约 4.5 亿美元净流出。 181930

此外，美联储将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点至 3.75%—4.00%，这是自 2023 年 7 月以来的首次加息。紧缩货币环境通常会令风险敏感型资产承压，但单凭加息也不足以判定比特币的长期周期方向。 2122

这些因素并未直接推翻 CryptoQuant 的链上观点，却说明单一链上指标不能被当作独立的买入信号。市场仍需价格走势和真实需求来确认。

接下来可重点观察什么？

1. BTC 能否守住 7.13 万美元，并站稳 7.98 万美元

短期最直观的检验，是价格能否维持约 7.13 万美元支撑，并最终在 7.98 万美元上方稳定交易。守住前者有助于维持修复结构；突破后者则可显示盈亏平衡卖盘正在被市场承接。 12

2. 亏损 UTXO 占比是否维持低位

这次下降是否持续，比一次性的回落更重要。若处于亏损的 UTXO 占比重新快速上升，意味着价格疲弱再次向更多持币群体扩散。该指标本身追踪的正是处于盈利或亏损状态的供应价值占比。 16

3. 现货比特币 ETF 的资金流向

持续恢复净流入，将与机构需求改善的判断相吻合；若大额赎回延续，则会成为链上乐观信号的反向力量。约 4.5 亿美元的单日净流出也表明，需求状况可能迅速转弱。 1930

4. 已实现亏损与交易所流入

还应关注持有者是否将更多比特币转入交易所并实现亏损。交易所流入增加、已实现亏损扩大，更接近派发或恐慌出清的特征，而非向更强市场阶段平稳过渡。

5. 政策与流动性环境

美国加密货币市场结构立法的进展、美联储后续指引及更广泛的金融条件仍会影响市场。CLARITY 法案未获推进和此次加息都说明，链上结构改善可以与宏观、监管压力并存。 1821

结论

CryptoQuant 的 9 月 17 日分析支持的是一种从熊市环境中逐步脱离的概率性变化：亏损比特币 UTXO 占比大幅下降，反映全网浮亏压力已明显缓和。

但这并不意味着牛市已经毫无风险地得到确认。若 UTXO 盈利状况保持韧性、ETF 需求恢复，且 BTC 守住 7.13 万美元后突破并站稳 7.98 万美元，多头判断将获得更强验证。反之，若浮亏压力再度扩大、ETF 持续流出并跌破活跃供应成本基础，这一判断就会受到挑战。 126