上市比特币矿企为何转向AI：一旦签下长期合同，回头挖矿并不容易

CoinShares在2026年第二季度比特币挖矿报告中传递出的核心判断是：上市矿企越来越不像单纯的“比特币生产商”，而更像持有稀缺电力接入和数据中心资产的运营商。对它们而言，能否拿到合规、已并网且可稳定运行的电力容量，正变得比持有多少ASIC矿机更关键。34

在这一逻辑下，AI与高性能计算（HPC）的客户不仅能带来更高的单位电力利润，也能提供长期合同收入。问题在于，一旦矿企将站点改造成AI数据中心、并把电力容量签给长期客户，想因比特币上涨而“切回挖矿”，往往已不只是开关机器那么简单。

同样一兆瓦电力，AI/HPC的利润为何更有吸引力？

CoinShares估计，AI/HPC基础设施的年利润约为每兆瓦150万美元，相比之下，比特币挖矿约为每兆瓦50万美元。约三倍的利润差距，让矿企有充分动力把可用电力和场地优先交给计算客户，而不是继续部署ASIC矿机。6

2026年第二季度的挖矿环境进一步凸显了这种差距：比特币在季末报5.84万美元，而上市矿企生产一枚比特币的加权平均税前现金成本约为7.55万美元。按这一汇总口径，整个板块已跌破现金盈亏平衡线。3

矿业收入指标同样承压。6月，平均哈希价格——即单位算力预期挖矿收入的指标——跌至创纪录低点，约为27.70美元/PH/s/天。后来，随着比特币升至接近7.7万美元，该数值回升至约38美元，这会改善仍保有未承诺挖矿容量的运营商的前景；但对于已经签约分配给AI/HPC客户的容量，这种价格反弹并不会自动推翻既有合同所对应的经济收益。34

为什么说这场转型“结构上难以逆转”？

对矿企而言，最有价值的资产已不只是矿机，而是具备许可、接入电网并已通电的电力容量，以及在当地运营数据中心的能力。CoinShares指出，这类已通电站点难以复制、供应稀缺，因此价值显著提升。3

如果一家矿企完成场地改造，并与AI或HPC客户签下长期租赁或托管协议，回头重启挖矿并非简单地替换设备。它可能意味着放弃持续、合同化的收入，撤销既有改造，还可能需要违约、回购或解除客户承诺。行业内已出现长周期合同：Core Scientific与AI云服务商CoreWeave签署了12年托管协议，Hut 8也为其得州Beacon Point园区签下了15年租约。8

Core Scientific的案例显示了重新配置容量的代价。CoinShares报告称，该公司为取消约15 EH/s的新一代挖矿硬件交付，支付了4190万美元。这项决定表明，在相关站点上，公司认为将容量用于AI的价值高于扩张高效率矿机机队。34

这正是“结构上难以逆转”的含义：比特币上涨当然可能改善挖矿利润率，但无法轻易把已按合同交付给AI客户的电力容量重新变成可用资源。因此，CoinShares认为，仅靠比特币价格反弹，不太可能扭转整体向AI转型的趋势。4

回报更高，不代表转型马上赚钱

AI就绪的数据中心建设，资本需求远高于传统挖矿基础设施。更高的每兆瓦潜在利润，并不意味着投入能迅速变现。

2026年上半年，9家可比矿企在资本资产上的支出合计为51.1亿美元，直接披露的AI/HPC收入则为3.412亿美元，资本开支与收入之比约为15∶1。这些企业第二季度的AI/HPC收入合计达2.058亿美元，环比增长52%；但这些数字也说明，当前扩建仍高度依赖资本投入和项目执行能力。1

换言之，转型押注的是长期、合同化现金流，而不是短期内把巨额开支迅速转化为收入。运营商需要筹措建设资金、按期交付设施，并持续满足计算租户对运行性能的要求。

哪些矿企正在退出？对比特币网络意味着什么？

CoinShares观察到，行业正在分化：一部分公司将电力容量转给计算业务，另一部分则保留以挖矿为主的弹性。

• Keel已于6月29日停止挖矿，预计第三季度不再有挖矿收入。3
• IREN计划在2026年完成退出挖矿；Cipher Digital预计在2027年退出。3
• TeraWulf正削减145兆瓦挖矿容量，将基础设施重新分配给价值更高的计算用途。
• CoinShares估计，至少有35 EH/s算力可能从上市矿企中退出，约占750 EH/s比特币网络算力的4.7%。36

若网络算力减少，区块奖励的竞争可能降低，仍在线运行的矿工在其他条件不变时可能获得相对更有利的位置。但这并不意味着，把已经租给AI客户的一兆瓦电力收回用于挖矿，就会变得容易或更划算。

哪些公司仍可能扩大挖矿？

CoinShares点名认为，若比特币价格上涨，Riot Platforms、MARA Holdings、HIVE Digital Technologies和Bitdeer Technologies仍可能扩大挖矿业务。它们的优势在于保留了更高的挖矿敞口，且在部分情况下，仍拥有尚未被长期AI/HPC承诺锁定的容量。4

这一区别比单次比特币价格波动更重要。拥有未签约电力的公司，可以根据当前挖矿回报与其他选择进行比较，并迅速调整；而签下多年计算租约的公司，作出的则是更具持久性的容量配置决定。

真正的分界线：是否仍掌握可逆、未签约的容量

CoinShares所描绘的是一个分层行业：比特币走强，可能令仍有可用容量、专注挖矿的公司受益；而已完成转型的运营商则越来越像数据中心企业，其经营表现更取决于电力接入、项目建设执行和长期租户合同。

因此，关键问题不只是比特币会不会上涨，而是矿企是否还控制着在经济上可逆、且尚未签约的电力容量。对行业中相当一部分公司而言，长期AI/HPC协议、场地改造成本以及稀缺的电网接入，已让计算基础设施成为一项战略承诺，而不只是挖矿利润低迷时期的临时对冲。34