灰度：非零地址数达5700万，熊市可能持续至10月

灰度研究主管Zach Pandl认为，熊市可能正接近最后阶段，但新的牛市尚未启动。他引用的核心链上信号是：截至7月31日，持有非零余额的比特币地址数已飙升至约5700万，这被视为网络采用率持续扩大的结构性指标，即使在价格疲软时期也保持增长 。

Pandl还指出宏观经济的顺风因素——政府债务上升和持续通胀——可能推动资金流向比特币等稀缺资产。他预计随着ETF工具的成熟，机构参与度将显著提升，但将当前阶段定性为过渡期而非全面复苏 。

在时间点上，灰度于7月底发布的一份报告中称，熊市可能持续到2026年9月或10月才会出现更清晰的转折点 。不过也有分析师对此提出质疑，认为Puell Multiple和MVRV比率反映的情况更为复杂，且宏观风险仍然较高 。

Bitwise：“底部在抬高”，机构吸收利空消息

Bitwise在判断底部形成方面更为明确，但其首席投资官Matt Hougan和高级策略师Juan Leon均未宣称新牛市到来。他们的论点围绕三个核心观察：

价格对利空消息的韧性。 Hougan指出，2026年以来比特币吸收了连串重大利空事件——包括Coldcard黑客攻击、Strategy（原MicroStrategy）出售1690枚BTC、中东地缘政治紧张局势以及创纪录的ETF资金流出——但始终未跌破6万美元支撑位 。利空消息无法触发更深跌幅，这被视作市场正在“筑底”而非进入新一轮下跌的证据 。

机构正在结构性抬高价格底部。 Bitwise认为，更广泛的机构投资者群体——包括财务顾问、家族办公室、养老基金和主权财富基金——正在结构性地提升价格底部 。Hougan向CoinDesk表示，随着资产配置向投资组合1%的比例迈进，未来十年可能有数万亿美元的机构资金流入比特币 。

ETF资金流出是投降而非放弃。 现货比特币ETF在2026年第二季度创下最差季度纪录，净流出49亿美元 。Bitwise将这一现象定性为投降式抛售，而非结构性放弃 。到7月下旬，全球比特币ETP已恢复每周+9320万美元的净流入，表明ETF资金流出的最糟糕时期可能已经过去 。

Hougan表示他预计比特币2026年底将“显著走高”，但将其定性为结构性转折点，而非技术面上对新牛市的确认 。他还指出，“五月抛售离场”等老的卖出信号在本轮周期中并未应验，负面消息对价格的影响也在减弱 。

链上信号：投降持续，但积累已经开始

更广泛的链上数据有助于理解资产管理机构的观点。Glassnode的比特币周期综合指数——将45个链上指标压缩为0-100的单一评分——在8月初录得19.9，牢牢处于投降阶段的“冷区” 。这45个指标中有41个目前处于历史周期范围的底部两个五分位区间，这一区域在历史上曾先于底部形成出现 。

与此同时，巨鲸积累行为引人注目。一份报告显示，巨鲸积累趋势得分为0.68（0-1区间），大型钱包在30天内累计增持约27万枚BTC——这是自2013年以来最大的月度积累量 。长期持有者（地址休眠超过155天）持有流通供应量的78% 。

然而，参与度指标呈现复杂图景。活跃比特币地址数压缩至2018-19年熊市周期以来最低水平，8月初读数约为66万至67.5万 。另一项2月份的分析显示，活跃地址数较2025年中期水平下降了约31% 。

两家机构观点异同

警示：这并非明确的看涨信号

两家机构均未明确宣告新牛市启动。灰度提出的9月至10月时间线附有明确说明，即其他链上指标使局面更加复杂 。Bitwise自身数据显示其10大市值加密指数已连续三个季度负回报——这是自2022年以来最长的连续下跌 。Glassnode综合指数仍处于投降区间，活跃地址参与度仍处低位 。

两家机构一致认同的是，本轮熊市的结构与以往周期有根本性不同。通过ETF实现的机构接入渠道、长期资本池日益加深的参与度，以及重大利空消息无法触发更深跌幅的事实，共同造就了一次历史上幅度最浅、可能正接近尾声的调整——尽管确切时机仍不确定。

灰度：非零地址数达5700万，熊市可能持续至10月

灰度研究主管Zach Pandl认为，熊市可能正接近最后阶段，但新的牛市尚未启动。他引用的核心链上信号是：截至7月31日，持有非零余额的比特币地址数已飙升至约5700万，这被视为网络采用率持续扩大的结构性指标，即使在价格疲软时期也保持增长 。

Pandl还指出宏观经济的顺风因素——政府债务上升和持续通胀——可能推动资金流向比特币等稀缺资产。他预计随着ETF工具的成熟，机构参与度将显著提升，但将当前阶段定性为过渡期而非全面复苏 。

在时间点上，灰度于7月底发布的一份报告中称，熊市可能持续到2026年9月或10月才会出现更清晰的转折点 。不过也有分析师对此提出质疑，认为Puell Multiple和MVRV比率反映的情况更为复杂，且宏观风险仍然较高 。

Bitwise：“底部在抬高”，机构吸收利空消息

Bitwise在判断底部形成方面更为明确，但其首席投资官Matt Hougan和高级策略师Juan Leon均未宣称新牛市到来。他们的论点围绕三个核心观察：

价格对利空消息的韧性。 Hougan指出，2026年以来比特币吸收了连串重大利空事件——包括Coldcard黑客攻击、Strategy（原MicroStrategy）出售1690枚BTC、中东地缘政治紧张局势以及创纪录的ETF资金流出——但始终未跌破6万美元支撑位 。利空消息无法触发更深跌幅，这被视作市场正在“筑底”而非进入新一轮下跌的证据 。

机构正在结构性抬高价格底部。 Bitwise认为，更广泛的机构投资者群体——包括财务顾问、家族办公室、养老基金和主权财富基金——正在结构性地提升价格底部 。Hougan向CoinDesk表示，随着资产配置向投资组合1%的比例迈进，未来十年可能有数万亿美元的机构资金流入比特币 。

ETF资金流出是投降而非放弃。 现货比特币ETF在2026年第二季度创下最差季度纪录，净流出49亿美元 。Bitwise将这一现象定性为投降式抛售，而非结构性放弃 。到7月下旬，全球比特币ETP已恢复每周+9320万美元的净流入，表明ETF资金流出的最糟糕时期可能已经过去 。

Hougan表示他预计比特币2026年底将“显著走高”，但将其定性为结构性转折点，而非技术面上对新牛市的确认 。他还指出，“五月抛售离场”等老的卖出信号在本轮周期中并未应验，负面消息对价格的影响也在减弱 。

链上信号：投降持续，但积累已经开始

更广泛的链上数据有助于理解资产管理机构的观点。Glassnode的比特币周期综合指数——将45个链上指标压缩为0-100的单一评分——在8月初录得19.9，牢牢处于投降阶段的“冷区” 。这45个指标中有41个目前处于历史周期范围的底部两个五分位区间，这一区域在历史上曾先于底部形成出现 。

与此同时，巨鲸积累行为引人注目。一份报告显示，巨鲸积累趋势得分为0.68（0-1区间），大型钱包在30天内累计增持约27万枚BTC——这是自2013年以来最大的月度积累量 。长期持有者（地址休眠超过155天）持有流通供应量的78% 。

然而，参与度指标呈现复杂图景。活跃比特币地址数压缩至2018-19年熊市周期以来最低水平，8月初读数约为66万至67.5万 。另一项2月份的分析显示，活跃地址数较2025年中期水平下降了约31% 。

两家机构观点异同

警示：这并非明确的看涨信号

两家机构均未明确宣告新牛市启动。灰度提出的9月至10月时间线附有明确说明，即其他链上指标使局面更加复杂 。Bitwise自身数据显示其10大市值加密指数已连续三个季度负回报——这是自2022年以来最长的连续下跌 。Glassnode综合指数仍处于投降区间，活跃地址参与度仍处低位 。

两家机构一致认同的是，本轮熊市的结构与以往周期有根本性不同。通过ETF实现的机构接入渠道、长期资本池日益加深的参与度，以及重大利空消息无法触发更深跌幅的事实，共同造就了一次历史上幅度最浅、可能正接近尾声的调整——尽管确切时机仍不确定。