小米Q2利润大幅下滑，电动车能否成为第二增长引擎？

这份财报的重点并不只是“营收下降”。利润降幅远大于营收，说明成本上涨和业务结构变化对小米的伤害，比单纯的销售下滑更为严重。

内存涨价，手机提价也难以完全对冲

DRAM和NAND闪存价格上涨，是小米手机业务面临的核心压力。公司通过提价，并将产品组合向更高端机型倾斜，使手机平均售价（ASP）创下新高。这一策略提高了单部手机的收入，但仍不足以完全消化内存和其他零部件成本的激增。

第二季度，小米手机业务毛利率为8.5%，低于上年同期的11.5%；集团整体毛利率也从22.5%降至19.8%。

这说明，在需求疲弱的周期里，单靠“产品高端化”存在明显局限。提高售价可以保护单部设备的平均收入，却可能抑制销量；如果与此同时每部手机的物料成本继续上升，公司就可能在更少出货量上承担更高的成本。小米手机出货量同比下降，手机收入则据彭博社援引的报道下降7.5%。

与分析师预期相比：营收和利润口径并不统一

小米本季业绩与市场预期的比较，需要谨慎解读，因为现有报道采用了不同的预测集合。

路透社援引LSEG数据称，分析师此前平均预计小米经调整净利润约为66亿元。实际公布的62亿元因此低于该预期约4亿元。该报道还显示，市场营收预期为1122亿元，高于小米实际录得的1089亿元。

另一方面，一份业绩预览中的机构共识预计营收为1088.23亿元，较上年同期下降约6.15%，与最终数据基本一致。另有一份预览预计经调整净利润为61.6亿元，与实际结果接近，但这只是单一预测，不能代表完整的分析师共识。

因此，更稳妥的结论是：小米经调整净利润低于至少一项广泛引用的市场平均预期；营收则可能与某些业绩前预测基本一致，但低于路透社/LSEG所报道的更高预期。现有资料没有提供可靠、可比的GAAP净利润市场共识，因此不能据此断言GAAP利润一定“超预期”或“不及预期”。

毛利率预期同样存在差异

不同来源对毛利率的预测也不完全一致。一份业绩预览预计小米整体毛利率约为19.9%，并称这一数字比彭博社共识低约1.1个百分点，这意味着彭博社口径下的市场预期可能明显更高。

在手机业务方面，高盛预计第二季度毛利率为8.2%，实际公布的8.5%略高于这一预测。换言之，手机业务的单项毛利率表现略好于该机构预期，但并未改变集团整体盈利能力恶化的事实。

由于各项预测的定义和样本并不完全一致，19.8%的实际整体毛利率应被视为最关键的已实现结果，而不宜强行套用单一的市场共识。可以确认的是，集团毛利率仍处于压力之下，且明显低于一年前的22.5%。

GAAP利润与经调整利润，揭示了两种不同的业绩侧面

小米第二季度GAAP净利润为94.6亿元，同比下降约20%；经调整净利润约为62亿元，同比下降42.6%。

经调整利润更大的跌幅，凸显了内存成本上涨、市场竞争加剧以及消费需求疲弱对底层经营盈利能力的冲击。GAAP净利润的绝对数值更高，但现有资料没有提供可比的GAAP利润分析师预期，因此无法判断它相对于市场共识的表现。

电动车增长仍在继续，但盈利和目标执行尚未得到验证

电动车业务是本季少数重要的增长亮点。小米第二季度交付电动车104199辆，同比增长28.2%；同期中国乘用车市场却处于较为艰难的阶段。

但包括电动车在内的相关创新业务仍未盈利，这意味着车辆销量的快速增长何时能够转化为可持续利润，仍是一个悬而未决的问题。

小米为2026年设定的全年交付目标为55万辆，比此前约41万辆的目标基数高出34%。据一份市场报道，公司上半年交付量为185055辆，这意味着下半年需要显著提高交付节奏，才能完成全年目标。

分析师认为，这一目标正变得越来越困难，能否实现将取决于执行情况以及新款SkyNomad车型能否快速爬坡。目标并非绝对无法完成，但所需的加速度意味着，接下来的关键不只是交付数量，还包括为实现这些数量所付出的成本。

高端电动车定价，也是一场利润取舍

小米的高端化策略并不局限于手机。投资者同样关注，焕新后的SU7在竞争激烈的中国电动车市场中，仅进行小幅提价，是否足以维持盈利能力。

这形成了一个熟悉的两难：更具竞争力的价格可能有助于推动交付量和市场份额，但会限制每辆车能够贡献的利润。评估小米电动车业务时，市场关注的也将不只是销量增长，还包括车辆定价、单车经济性，以及规模扩大能否推动业务走向可持续盈利。

利润数据偏弱，小米股价为何仍然上涨？

财报公布后的市场反应，比利润表本身更加乐观。小米管理层表示，手机业务最严重的压力可能已经过去，内存价格涨幅或将在下半年放缓。随后，小米港股早盘上涨6.8%，报27.96港元。

业绩公布前，市场已经为这份财报做好了较大波动的准备。期权隐含小米股价在财报后可能向任一方向波动3.6%，高于此前八个季度财报后平均约2.8%的波动幅度。与此同时，空头仓位也曾明显升高：5月卖空权益约占自由流通股的9%，一年前这一比例还不足2%，反映出市场对内存通胀和电动车竞争的担忧。

股价上涨更可能反映了投资者对零部件成本压力缓解和电动车长期机会的期待，而不是对当前盈利能力的肯定。不过，这种乐观判断仍有前提：小米需要证明内存通胀确实正在减弱，手机需求能够企稳，同时电动车增长不必依赖过度让价，也能逐步实现盈利。

投资者应该关注什么？

小米第二季度展现的是一家正在转型中的公司。手机业务通过产品高端化守住了平均售价，但这一收益仍不足以抵消内存涨价和出货量下降的影响。经调整利润的跌幅远超营收，集团整体毛利率也降至19.8%。

电动车业务增长迅速，为小米提供了潜在的第二增长引擎，但该业务仍未盈利，并且面临2026年55万辆交付目标带来的较高执行压力。股价上涨表明，投资者正在越过当前的利润低谷，押注内存成本缓解以及电动车规模效应最终兑现。

接下来的真正验证点，不是交付量能否继续增长，而是这些预期能否开始体现在毛利率和能够产生现金的可持续盈利能力上。