Wintermute 发出严厉警告：比特币 66,000 美元反弹是熊市陷阱

加密货币领域的顶级做市商 Wintermute 给市场浇了一盆冷水，认为比特币近期反弹至 66,000 美元上方并非市场稳固触底的信号。在 6 月 16 日发布的一份最新周报中，该机构将这次回暖定性为「不是牛市的延续，而是熊市中的一次虚假反弹」 。 Wintermute 的核心论点在于，决定市场走向的是实际的资本流动，而非短暂的价格波动——而从资金面情况来看，故事远谈不上乐观。

资本持续外流定义了当前的叙事

Wintermute 的看空论点建立在市场缺乏新鲜资本流入这一事实上，尽管价格看似开始企稳。该机构指出，加密货币市场三大核心流动性渠道——现货 ETF、稳定币和数字资产财务公司——的结构性资本流入均未出现逆转 。

最直观的证据来自美国现货比特币交易平台交易产品（ETP）。这些产品刚刚经历了自 2024 年 1 月问世以来最长的连续资金净流出纪录：截至 6 月初，已连续 13 个交易日呈现资金流出。在这段时间里，总计约 43.3 亿美元（约合 6 万枚比特币） 从这些产品中被撤离 。Wintermute 特别提到，这股持续的赎回潮已将年初至今的累计资金流向推入负数区间 。

稳定币的流通情况，作为衡量交易所潜在购买力的另一关键指标，同样表现疲软。稳定币的总流通供应量已出现收缩，Wintermute 将这一渠道形容为「持续净流出和资产缩水」的模式 。这一收缩之所以意义重大，是因为稳定币常被视为部署在加密市场的「干火药」；负向流动表明，观望中的资金并未选择回流。

或许最令人震惊的数据来自数字资产财务公司领域。根据该机构的报告，这些公司的总资产管理规模已从约 2200 亿美元大幅下降至约 1400 亿美元。而除了 Strategy（前身为 MicroStrategy）、BitMine 和 Strive 这三家实体外，新的融资活动已基本停止 。

美股高歌猛进，而加密市场掉队

使警示信号更加强烈的是，Wintermute 着重强调了数字资产与传统股票市场之间出现了根本性的脱钩。标普 500 指数创下了连续九周上涨的良好势头，但加密货币市场却完全错过了这轮狂欢 。该机构将这种背离描述为一个典型的熊市形态，并将其归因于此轮美股上涨由强劲的企业盈利驱动，而这一利好因素并不会直接惠及加密货币的估值 。

这种脱钩现象，有力削弱了「加密货币只是一种高贝塔值风险资产」的说法。当股市享受着广泛的宏观顺风时，比特币和其他数字资产却未能跟上脚步。

短期前景：在迎来真正的复苏前，市场先需经历整固

对于接下来的夏季行情，Wintermute 给出的基准情景是价格在区间内整固，而非实现持续突破。该报告的确承认，对于长线投资者而言，接近阶段性低点的风险回报率具备吸引力，但同时也警示，「在市场条件改善之前，不能排除价格重新跌回 50,000 美元区间的可能性」 。

该机构认为，下一个重要的市场催化剂是即将召开的联邦公开市场委员会会议。如果美联储主席将核心通胀缓解和油价下跌解读为可以转向鸽派的理由，那么眼下的这波「解脱性反弹」可能会获得持续的动力。相反，若会议重点强调了仍高达 4.2% 的总体消费者价格指数，那么当前的反弹行情可能会就此终结 。

Wintermute 将最近一轮从 83,000 美元跌至 60,000 美元的行情放在更大的周期里审视，指出这是自 2025 年 10 月以来第三次幅度超过 20% 的回调，这一判断进一步强化了其观点：市场仍处于结构性的熊市阶段，而非新一轮周期的早期 。

来自渣打银行的极度看涨观点交锋

Wintermute 的谨慎展望与老牌银行渣打银行的观点形成了尖锐对立，后者是市场上最直言不讳的机构多头之一。在 6 月 12 日发给客户的报告中，渣打银行全球数字资产研究主管 Geoffrey Kendrick 明确宣布，比特币跌至约 59,000 美元是其「绝对的周期底部」，并宣告加密货币寒冬已经结束 。

Kendrick 的论据在于，自 2 月份以来美国现货比特币 ETF 的总体持仓量已趋于稳定，且并未出现任何集中的恐慌性赎回，这表明剩余的投资者基础在结构上是坚定的 。他维持该行对比特币 2026 年底 100,000 美元以及以太坊 4,000 美元的目标价不变，并在报告中告诉客户，等到年底再回头看，「会发现现在正是大家梦寐以求的买入区域」 。

对同一组数据的两种截然相反的解读，让当下的市场时刻充满了极大的不确定性。Wintermute 看到的是已经离场且似乎不打算回头的资金；而 Kendrick 看到的则是抛售动能的衰竭和坚实的价格底部。「虚假反弹」和「绝对底部」之间的鸿沟依然巨大，未来几周的资本流动数据将决定哪一种观点最终胜出。