印度统一支付接口（UPI）将不再对所有商户收款维持“零费率”。自2026年10月15日起，部分金额超过2,000印度卢比的个人对商户（P2M）UPI付款将收取0.4%商户折扣费（MDR，Merchant Discount Rate）。这笔费用不会直接转嫁给消费者，而是在商户收单银行、支付聚合商和支付应用等商户支付生态参与方之间结算。14

对长期靠低费甚至免费模式快速扩张的UPI而言，这是一项结构性变化：大额、符合条件的商户支付开始能够带来与交易量挂钩的收入；但消费者日常转账和小额付款的免费体验基本不变。

新增收入池有多大？银行预计拿走大头

花旗预计，新框架每年可形成约1,600亿至1,700亿卢比的收入池。按其预测，其中约60%归银行、25%归UPI应用提供商、15%归支付聚合商。19

这只是市场测算，并非已锁定的实际收入。此前，杰富瑞对年化收入池的估计为500亿至1,000亿卢比，反映出最终规模会受可收费交易金额、商户覆盖情况，以及各参与方之间MDR分配方式影响。17

换句话说，0.4%并不自动意味着所有UPI交易都能变现。真正决定收入空间的，是在门槛、商户类型和行业豁免规则实施后，仍属于收费范围的支付金额有多少。

谁可能受益最多？

由于银行预计获得最大比例的费用分成，具备较强UPI发卡或收单业务布局的银行，可能是最直接的受益者。花旗点名Yes Bank（Yes银行）为主要银行受益者，其后包括Bank of Baroda（巴罗达银行）、Punjab National Bank（旁遮普国家银行）和IndusInd Bank（印度河银行）。4

支付公司方面，Paytm、Pine Labs和MobiKwik被视为直接受益者。UPI应用的交易规模越大，理论上接触到的可变现商户支付也越多；不过，各家公司最终可获得的收入，仍取决于其合作银行、商户结构及商业分成协议。419

股市为何先涨后分化？

政策公布后的次日早盘，Paytm、MobiKwik、Yes Bank和Axis Bank等公司股价上涨，部分个股涨幅介于**2%至8%**之间。19

但这并不代表市场已经完全计入长期利好。在当日后续交易中，部分支付公司回吐涨幅，显示投资者仍在评估新增收入何时兑现、规模到底有多大。4

券商的乐观情景则相当积极。高盛估计，在较高端的假设下，UPI变现可使其对Paytm 2028财年EBITDA的预测提高40%至70%。杰富瑞将Paytm和Pine Labs的目标价分别上调至2,150卢比和235卢比；Emkay给出的目标价则分别为2,400卢比和230卢比。这些均为分析师判断，不是公司业绩指引，也不构成确定结果。4

为什么这被视为UPI可持续性的转折点？

UPI此前的商户受理成本长期缺少直接、持续的交易收入支持。新的MDR让处理符合条件的商户付款的银行、支付聚合商和金融科技平台，有机会回收部分运营与基础设施成本。政策逻辑是：继续让消费者和小微商户保持低成本使用，同时由较大额的商业付款为支付网络贡献一定费用。14

从费率看，UPI的0.4%仍低于市场评论中提到的银行卡商户费率：信用卡约为1.5%，借记卡最高可达约0.9%。4 这意味着UPI在商户成本上仍可能保有相对银行卡的优势，同时为银行和支付企业增加收入来源。

不过，UPI并未因此实现全面商业化。其长期价值不仅取决于0.4%的名义费率，更取决于实际可计费的交易额占比，以及商户在新增成本下是否继续积极接入和使用UPI。

哪些交易仍免费？费用上限是多少？

新框架的适用范围较窄，主要规则如下：

• 个人对个人（P2P）转账继续免费。12
• 金额不超过2,000卢比的个人对商户（P2M）UPI付款继续免费。213
• 通过符合条件的UPI二维码安排、每月收款不超过10万卢比的小微商户可获豁免。23
• 常规适用交易的MDR为0.4%，但单笔最高300卢比；交易金额达到75,000卢比及以上时适用这一上限。29
• 铁路、电信服务、保险和燃油等特定商户类别，金额超过2,000卢比的付款不按0.4%计费，而是收取每笔5卢比的固定费用。1011

公开报道还提到，基本公共服务和资本市场交易适用不同处理方式。但现有报道对全部类别及具体上限的描述并不完全一致，因此相关交易的实际适用规则仍应以印度国家支付公司（NPCI）的正式细则为准。4

结论

UPI引入MDR，并不是简单地给用户“加价”，而是将一部分大额商户支付转化为支付生态的收入来源。按花旗估算，这一市场每年可能新增1,600亿至1,700亿卢比收入，银行有望获得其中最大份额。19

对支付公司和投资者来说，这确实打开了一条新的盈利路径，但收入兑现仍有条件：可收费交易额、合作方分成、行业豁免和商户接受度都会影响结果。对普通消费者而言，核心体验暂未改变——个人转账、2,000卢比及以下的商户付款，以及符合条件的小微商户，仍在免收费范围内。12

印度统一支付接口（UPI）将不再对所有商户收款维持“零费率”。自2026年10月15日起，部分金额超过2,000印度卢比的个人对商户（P2M）UPI付款将收取0.4%商户折扣费（MDR，Merchant Discount Rate）。这笔费用不会直接转嫁给消费者，而是在商户收单银行、支付聚合商和支付应用等商户支付生态参与方之间结算。14

对长期靠低费甚至免费模式快速扩张的UPI而言，这是一项结构性变化：大额、符合条件的商户支付开始能够带来与交易量挂钩的收入；但消费者日常转账和小额付款的免费体验基本不变。

新增收入池有多大？银行预计拿走大头

花旗预计，新框架每年可形成约1,600亿至1,700亿卢比的收入池。按其预测，其中约60%归银行、25%归UPI应用提供商、15%归支付聚合商。19

这只是市场测算，并非已锁定的实际收入。此前，杰富瑞对年化收入池的估计为500亿至1,000亿卢比，反映出最终规模会受可收费交易金额、商户覆盖情况，以及各参与方之间MDR分配方式影响。17

换句话说，0.4%并不自动意味着所有UPI交易都能变现。真正决定收入空间的，是在门槛、商户类型和行业豁免规则实施后，仍属于收费范围的支付金额有多少。

谁可能受益最多？

由于银行预计获得最大比例的费用分成，具备较强UPI发卡或收单业务布局的银行，可能是最直接的受益者。花旗点名Yes Bank（Yes银行）为主要银行受益者，其后包括Bank of Baroda（巴罗达银行）、Punjab National Bank（旁遮普国家银行）和IndusInd Bank（印度河银行）。4

支付公司方面，Paytm、Pine Labs和MobiKwik被视为直接受益者。UPI应用的交易规模越大，理论上接触到的可变现商户支付也越多；不过，各家公司最终可获得的收入，仍取决于其合作银行、商户结构及商业分成协议。419

股市为何先涨后分化？

政策公布后的次日早盘，Paytm、MobiKwik、Yes Bank和Axis Bank等公司股价上涨，部分个股涨幅介于**2%至8%**之间。19

但这并不代表市场已经完全计入长期利好。在当日后续交易中，部分支付公司回吐涨幅，显示投资者仍在评估新增收入何时兑现、规模到底有多大。4

券商的乐观情景则相当积极。高盛估计，在较高端的假设下，UPI变现可使其对Paytm 2028财年EBITDA的预测提高40%至70%。杰富瑞将Paytm和Pine Labs的目标价分别上调至2,150卢比和235卢比；Emkay给出的目标价则分别为2,400卢比和230卢比。这些均为分析师判断，不是公司业绩指引，也不构成确定结果。4

为什么这被视为UPI可持续性的转折点？

UPI此前的商户受理成本长期缺少直接、持续的交易收入支持。新的MDR让处理符合条件的商户付款的银行、支付聚合商和金融科技平台，有机会回收部分运营与基础设施成本。政策逻辑是：继续让消费者和小微商户保持低成本使用，同时由较大额的商业付款为支付网络贡献一定费用。14

从费率看，UPI的0.4%仍低于市场评论中提到的银行卡商户费率：信用卡约为1.5%，借记卡最高可达约0.9%。4 这意味着UPI在商户成本上仍可能保有相对银行卡的优势，同时为银行和支付企业增加收入来源。

不过，UPI并未因此实现全面商业化。其长期价值不仅取决于0.4%的名义费率，更取决于实际可计费的交易额占比，以及商户在新增成本下是否继续积极接入和使用UPI。

哪些交易仍免费？费用上限是多少？

新框架的适用范围较窄，主要规则如下：

• 个人对个人（P2P）转账继续免费。12
• 金额不超过2,000卢比的个人对商户（P2M）UPI付款继续免费。213
• 通过符合条件的UPI二维码安排、每月收款不超过10万卢比的小微商户可获豁免。23
• 常规适用交易的MDR为0.4%，但单笔最高300卢比；交易金额达到75,000卢比及以上时适用这一上限。29
• 铁路、电信服务、保险和燃油等特定商户类别，金额超过2,000卢比的付款不按0.4%计费，而是收取每笔5卢比的固定费用。1011

公开报道还提到，基本公共服务和资本市场交易适用不同处理方式。但现有报道对全部类别及具体上限的描述并不完全一致，因此相关交易的实际适用规则仍应以印度国家支付公司（NPCI）的正式细则为准。4

结论

UPI引入MDR，并不是简单地给用户“加价”，而是将一部分大额商户支付转化为支付生态的收入来源。按花旗估算，这一市场每年可能新增1,600亿至1,700亿卢比收入，银行有望获得其中最大份额。19

对支付公司和投资者来说，这确实打开了一条新的盈利路径，但收入兑现仍有条件：可收费交易额、合作方分成、行业豁免和商户接受度都会影响结果。对普通消费者而言，核心体验暂未改变——个人转账、2,000卢比及以下的商户付款，以及符合条件的小微商户，仍在免收费范围内。12