国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃在美国阿什维尔举行的G20财长与央行行长会议上发出的核心警告，并不是全球经济已经失去韧性，而是各国应对下一次冲击的“容错空间”正在变小。

全球公共债务正逼近全球GDP的100%，并已超过二战后的高点。更令人担忧的是，能源、通胀和融资等冲击一次次推高债务，却没有在形势好转后得到足够的财政修复。 17

格奥尔基耶娃呼吁采取一套协调政策：恢复价格稳定，让债务回到可信的下降轨道，提高潜在经济增速，同时保护发展所需的公共支出。对低收入国家而言，高昂的再融资和偿债成本已经挤压基础设施、医疗和教育投资。 4

为什么说债务走势像“楼梯”

“楼梯”这一比喻描述的是一种不断抬高基线的过程：重大冲击发生时，公共债务会出现明显的垂直跳升；经济条件改善后，债务却很少甚至完全没有下降。于是，下一次冲击会在更高的债务水平上发生，最终形成一层层向上的轨迹，而不是一次性的短期波动。 17

这不仅是一个债务率数字的问题。更高的再融资需求和偿债支出，可能挤出支持长期增长的投资。对于较贫困经济体，外部融资走弱以及官方发展援助减少，又进一步收紧了财政空间。 4

哪些风险可能继续推高债务压力

格奥尔基耶娃列出了几项可能令财政调整更加困难的风险：

• 能源与航运中断： 如果霍尔木兹海峡航运受到影响，能源冲击可能持续更久，运输和燃料成本也会随之上升。
• 通胀回落停滞： 如果通胀需要更长时间才能回到目标水平，利率和债券收益率可能在更长时间内维持高位，进一步增加偿债成本。
• 人工智能影响尚不确定： AI可能提高生产率，但其收益如何分配，以及它是否会带来金融稳定风险，目前仍不明朗。
• 数据中心用电需求增长： 数据中心快速扩张带来的电力需求，可能加剧能源市场和基础设施约束。
• 北半球冬季需求上升： 即将到来的冬季可能推高能源需求，而能源供应和航运路线仍较为脆弱。 11

这些风险把债务可持续性与通胀、能源安全和技术变革联系在了一起。即使经济增长前景改善，只要借贷成本继续居高不下，或新的冲击不断造成债务的永久性上升，债务问题也不会自行消失。

低收入国家为何承受更大压力

当发达经济体债券收益率上升时，全球借贷基准成本往往也会随之提高。低收入国家因此面临更昂贵的再融资，而与此同时，它们获得的外部融资和官方发展援助正在减少。

这意味着用于基础设施、医疗和教育的财政资金进一步缩水，并可能拖慢经济增长；而增长放缓又会让稳定债务变得更加困难。 4

G20的应对方案包括推动更快、更可预测的债务处理，加强“G20共同框架”的实施，提高债务数据透明度，并推动债权人采取更协调的行动。 1 美国还表示，应吸取共同框架的经验，包括塞内加尔计划中的债务重组，以便让未来的重组流程更快速、更透明、更有序并更加公平。相关声明强调债务负担的公平分担，以及国际货币基金组织与世界银行提出的“3大支柱”方法，帮助那些高额偿债支出正在挤出增长型投资的国家。 1

格奥尔基耶娃提出了哪些政策建议

她的主张并非简单地削减支出，而是通过相互配合的政策，在修复公共财政的同时提高经济增长能力：

1. 维护价格稳定。 控制通胀，是防止利率和借贷成本进一步上升的基础。
2. 实施可信的中期财政整顿。 各国需要制定能够让债务走上可持续轨道的计划，但不能把短期紧缩视为唯一答案。
3. 提高生产率和潜在增长。 结构性改革、教育以及新技术应用，可以扩大用于偿还债务的经济基础。
4. 增加国内财政收入。 缩小税收缺口，能够让政府减少对外部借贷的依赖。
5. 深化区域经济一体化。 更紧密的区域合作有助于增强经济韧性并支持增长。
6. 应对全球失衡。 顺差经济体和逆差经济体都需要通过政策行动作出贡献，避免外部失衡进一步扩大。

这一议程的紧迫性还在于，IMF评估称，2025年全球过度失衡扩大了相当于世界GDP的0.7%，为十年来最大增幅；全球两大经济体均是主要贡献者之一。 11

更大的启示：债务正在形成反馈回路

格奥尔基耶娃的警告指向一个相互强化的循环：冲击推高债务，高债务又让经济体更容易受到利率上升的影响；财政空间收窄后，政府更难投资于提高生产率和增强韧性的项目，也就更难吸收下一次冲击。

因此，解决方案必须“双轨并行”：一方面进行可信的财政修复，另一方面继续支持促进增长的投资，并为已经承受严重压力的国家加快债务重组。

阿什维尔会议将这一挑战与能源不安全、通胀、人工智能和全球失衡放在同一张议程上。真正的考验在于，各国能否把关于债务可持续性和增长的原则性共识，转化为更早的财政行动、更有效的债权人协调，以及足以避免“楼梯”继续抬高的投资。

国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃在美国阿什维尔举行的G20财长与央行行长会议上发出的核心警告，并不是全球经济已经失去韧性，而是各国应对下一次冲击的“容错空间”正在变小。

全球公共债务正逼近全球GDP的100%，并已超过二战后的高点。更令人担忧的是，能源、通胀和融资等冲击一次次推高债务，却没有在形势好转后得到足够的财政修复。 17

格奥尔基耶娃呼吁采取一套协调政策：恢复价格稳定，让债务回到可信的下降轨道，提高潜在经济增速，同时保护发展所需的公共支出。对低收入国家而言，高昂的再融资和偿债成本已经挤压基础设施、医疗和教育投资。 4

为什么说债务走势像“楼梯”

“楼梯”这一比喻描述的是一种不断抬高基线的过程：重大冲击发生时，公共债务会出现明显的垂直跳升；经济条件改善后，债务却很少甚至完全没有下降。于是，下一次冲击会在更高的债务水平上发生，最终形成一层层向上的轨迹，而不是一次性的短期波动。 17

这不仅是一个债务率数字的问题。更高的再融资需求和偿债支出，可能挤出支持长期增长的投资。对于较贫困经济体，外部融资走弱以及官方发展援助减少，又进一步收紧了财政空间。 4

哪些风险可能继续推高债务压力

格奥尔基耶娃列出了几项可能令财政调整更加困难的风险：

• 能源与航运中断： 如果霍尔木兹海峡航运受到影响，能源冲击可能持续更久，运输和燃料成本也会随之上升。
• 通胀回落停滞： 如果通胀需要更长时间才能回到目标水平，利率和债券收益率可能在更长时间内维持高位，进一步增加偿债成本。
• 人工智能影响尚不确定： AI可能提高生产率，但其收益如何分配，以及它是否会带来金融稳定风险，目前仍不明朗。
• 数据中心用电需求增长： 数据中心快速扩张带来的电力需求，可能加剧能源市场和基础设施约束。
• 北半球冬季需求上升： 即将到来的冬季可能推高能源需求，而能源供应和航运路线仍较为脆弱。 11

这些风险把债务可持续性与通胀、能源安全和技术变革联系在了一起。即使经济增长前景改善，只要借贷成本继续居高不下，或新的冲击不断造成债务的永久性上升，债务问题也不会自行消失。

低收入国家为何承受更大压力

当发达经济体债券收益率上升时，全球借贷基准成本往往也会随之提高。低收入国家因此面临更昂贵的再融资，而与此同时，它们获得的外部融资和官方发展援助正在减少。

这意味着用于基础设施、医疗和教育的财政资金进一步缩水，并可能拖慢经济增长；而增长放缓又会让稳定债务变得更加困难。 4

G20的应对方案包括推动更快、更可预测的债务处理，加强“G20共同框架”的实施，提高债务数据透明度，并推动债权人采取更协调的行动。 1 美国还表示，应吸取共同框架的经验，包括塞内加尔计划中的债务重组，以便让未来的重组流程更快速、更透明、更有序并更加公平。相关声明强调债务负担的公平分担，以及国际货币基金组织与世界银行提出的“3大支柱”方法，帮助那些高额偿债支出正在挤出增长型投资的国家。 1

格奥尔基耶娃提出了哪些政策建议

她的主张并非简单地削减支出，而是通过相互配合的政策，在修复公共财政的同时提高经济增长能力：

1. 维护价格稳定。 控制通胀，是防止利率和借贷成本进一步上升的基础。
2. 实施可信的中期财政整顿。 各国需要制定能够让债务走上可持续轨道的计划，但不能把短期紧缩视为唯一答案。
3. 提高生产率和潜在增长。 结构性改革、教育以及新技术应用，可以扩大用于偿还债务的经济基础。
4. 增加国内财政收入。 缩小税收缺口，能够让政府减少对外部借贷的依赖。
5. 深化区域经济一体化。 更紧密的区域合作有助于增强经济韧性并支持增长。
6. 应对全球失衡。 顺差经济体和逆差经济体都需要通过政策行动作出贡献，避免外部失衡进一步扩大。

这一议程的紧迫性还在于，IMF评估称，2025年全球过度失衡扩大了相当于世界GDP的0.7%，为十年来最大增幅；全球两大经济体均是主要贡献者之一。 11

更大的启示：债务正在形成反馈回路

格奥尔基耶娃的警告指向一个相互强化的循环：冲击推高债务，高债务又让经济体更容易受到利率上升的影响；财政空间收窄后，政府更难投资于提高生产率和增强韧性的项目，也就更难吸收下一次冲击。

因此，解决方案必须“双轨并行”：一方面进行可信的财政修复，另一方面继续支持促进增长的投资，并为已经承受严重压力的国家加快债务重组。

阿什维尔会议将这一挑战与能源不安全、通胀、人工智能和全球失衡放在同一张议程上。真正的考验在于，各国能否把关于债务可持续性和增长的原则性共识，转化为更早的财政行动、更有效的债权人协调，以及足以避免“楼梯”继续抬高的投资。