高盛警告：AI债务潮正重塑投资级信用市场

AI已不再只是股票市场的叙事。对信用债投资者而言，高盛传递的核心信号是：建设数据中心、算力与配套基础设施所需的融资，正把AI变成投资级债市场最重要的新增供给因素之一。短期利差或许会修复，但供给压力并未真正消失。24

AI融资正在改写投资级债的供给版图

高盛将2026年美元投资级债券（IG，即信用评级较高的公司债）总发行预测从2.1万亿美元上调至2.3万亿美元，净供给预测也从8500亿美元调高至1万亿美元。推动预测上调的一个重要原因是AI相关融资：年内迄今，AI相关发行人约占美元投资级债发行量的24%。4

不同统计口径下，AI债务规模会有所不同。高盛交易团队称，2026年已完成约3000亿美元的AI相关债券发行，并将AI称为信用市场的主导主题；高盛研究部门此前按更广泛的全球AI产业链口径统计——涵盖数据中心融资及其他相关行业——估计年内发行额接近5000亿美元。212

两组数据并不矛盾：前者是特定时点、特定范围内的交易团队观察，后者覆盖的融资主体更广。共同指向的是，AI扩张正在显著改变公司债供给的规模、构成和期限结构。

为什么2027年可能迎来又一轮发债潮

据报道，高盛交易团队的情景测算显示，超大规模云服务商和芯片制造商2027年发债规模可能达到约3400亿美元，同比增长约40%。该估算以约9300亿美元资本开支为基础，并假设债务融资占资本开支的比例从约30%升至37.5%。2

逻辑并不复杂：当资本开支增长快于企业自身经营现金流时，资金缺口就需要通过外部融资填补。对正在部署数据中心、计算能力和相关基础设施的大型云平台与半导体企业来说，发行债券是主要融资渠道之一。

高盛另一个更广义的预测是，超大规模云服务商2027年可能用债务覆盖35%的资本开支，对应约4000亿美元的全球债务发行。67 3400亿美元与4000亿美元的差异，反映的是测算情景和发行范围不同；但二者均表明，重度借债不会很快回归常态。

真正的难点：这不是一轮普通的再融资

市场通常较容易消化“借新还旧”的债券发行：旧债到期后，投资者收回本金，可以将资金再投向新债。

但高盛交易团队估计，相关超大规模云服务商与芯片企业在2027年至2028年到期的债务仅约450亿美元。这意味着，未来大部分融资将是增量净供给，而不是替代到期债务的再融资。2

这一区别很关键。市场需要依靠新增资金流入、投资者调仓，或出售其他证券来承接这些债券。即便发债企业信用评级较高、资产负债表仍然稳健，额外供给也可能给信用利差带来压力。

四季度供给降温，可能只是“风暴眼”

据报道，高盛认为，AI相关债券发行在第四季度可能下降约50%，短期新债日程相对清淡。若AI信用债篮子的利差接近阶段最宽水平，眼前供给减少可能改善技术面，推动利差短暂收窄。2

但高盛将这一阶段形容为“风暴眼”，并非结构性供给问题已经结束。在AI信用利差此前已走阔超过50个基点之后，相关建议是将反弹视为降低敞口的机会，而不是认定一轮可持续的复苏已然开启。2

可以把它理解为两层判断：

• 战术层面：短期内新债减少，有利于供需改善和利差收窄；
• 结构层面：2027年预计出现的大规模融资需求，仍可能令市场再度承压。

期限风险与集中度，令问题不只是“发得多”

市场关注的不仅是债务总额，也包括这些债务集中在期限曲线的哪个位置，以及由哪些发行人承担。

摩根大通估计，五家主要超大规模云服务商加上英伟达在2026年已发行约3200亿美元债务，其中包括企业最终为数据中心租赁义务提供支持的融资结构。按10年期等值计算，长期限部分约为3030亿美元，相当于当年美国新增长期国债借款的约68%。5

这并不表示AI公司债与美国国债可以相互替代，却直观说明了它们可能争夺同一类愿意持有长期固定收益资产的买家。当长期国债供给、利率波动与AI企业债发行同时增加时，投资者可能要求更高收益率或更宽信用利差，才愿意承接额外的期限风险。

投资级债市场能否消化这波债务？可以，但并非必然

高盛此前指出，尽管AI相关融资规模庞大，信用利差一度仍处于历史低位附近，信用波动率也接近低位。42 这说明市场有吸收能力，但这种能力并不是无限、也不是自动发生的。

如果AI发行人的盈利与经营现金流能够验证高资本开支的合理性，利率稳定或下行，且非AI企业债供给保持可控，市场更可能平稳承接新增债券。

反之，若大型交易密集涌入、美国国债收益率上升、投资者不愿继续增加长久期仓位，或AI基础设施的回报兑现慢于预期，信用利差进一步走阔的可能性就会上升。供给激增本身并不等于金融稳定事件，但它确实会带来估值和市场技术面风险，并使投资者更严格地区分不同发行人的融资成本。

两个长期大数字，不能混为高盛预测

关于AI融资规模，市场上常被引用的两项预测需要明确来源：

• 接近5700亿美元的2026年全球AI相关债务发行预测来自摩根士丹利，并非高盛预测。19
• 普华永道（PwC）提出的31.6万亿美元，是其对全球数据中心资本开支到2050年的基准情景预测，不是已承诺的融资计划，也不是高盛的预测。24

这些数字说明AI基础设施周期的潜在体量，但不能直接决定近期信用市场的表现。高盛首席经济学家简·哈祖斯也提醒，AI投资热潮“不会永远持续”，且不能排除部分投资最终证明效率不高的情形。26

对债券投资者而言，关键检验仍是现金流：只要建设扩张有可信的需求和现金流支撑，市场可以逐步吸收债务；但若支出从建设转向变现时，商业回报尚未得到验证，市场就可能更挑剔地判断——谁还能以较低利率、较长期限借到钱。