加密借贷二季度缩水16.78%，为何Galaxy认为“这不是2022年”

Galaxy Research在8月14日发布的报告显示，加密信贷市场仍在收缩，但这次收缩的节奏相对平缓。2026年第二季度，加密资产抵押借贷规模环比减少113.3亿美元，降幅为16.78%，降至561.6亿美元。与2025年第三季度创下的786.9亿美元峰值相比，目前规模已经低了40.13%。

三大板块首次同步走低

第二季度是加密抵押借贷连续第三个季度下降，也是2022年末以来首次出现CeFi、DeFi和CDP稳定币抵押品同时收缩的季度。

不同板块的降幅并不相同：

• DeFi借贷下降27.61%，至204.3亿美元。
• CeFi开放借款下降9.62%，至229.8亿美元。
• CDP稳定币抵押品供应下降7.86%。

DeFi的跌幅明显更大，改变了两种借贷模式之间的规模关系。季度末，CeFi未偿借款规模首次超过DeFi，此前最近一次出现这一情况还要追溯到2023年第三季度。

为什么Galaxy称其为“有序”去杠杆

561.6亿美元的总规模降幅并不算小，但Galaxy关注的重点在于下跌方式：市场并非在单一事件冲击下突然坍塌，而是以逐步、分阶段的“楼梯式”路径收缩。

这一走势与2022年第二季度的信用危机形成对比。当时，加密借贷余额在熊市冲击下下跌超过55%；Galaxy认为，2026年第二季度的下滑更接近杠杆水平的有管理收缩，而不是强制平仓、连锁清算和机构接连失灵引发的失序过程。

不过，“有序”并不等于没有风险。只要后续出现严重清算或重大交易对手违约，渐进式收缩仍可能迅速转变为失序。Galaxy的判断因此是有条件的：只要没有出现足以破坏市场稳定性的催化因素，去杠杆或将继续以相对温和的速度推进。

DeFi承担了更大幅度的回撤

DeFi单季下降27.61%，跌幅接近CeFi借款降幅的三倍。正是这一差异，使市场结构在两个板块同时收缩的情况下发生变化：DeFi期末规模为204.3亿美元，CeFi则为229.8亿美元。

这组数据说明，当前的压力并非只集中在某一种借贷架构上。由于CDP稳定币抵押品板块也同步下降，第二季度的回撤覆盖了报告追踪的主要加密抵押信贷形式。

Tether仍是CeFi借贷市场的主导者

第二季度，Tether占CeFi借贷市场的58.54%，但其市场份额在季度内减少约371个基点。

这一比例凸显出中心化借贷市场的集中度：CeFi借款相较DeFi更具韧性，但整个板块仍高度依赖头部贷款方。现有报道支持这些份额及其环比变化是Galaxy分析中的数据，但并未独立证明份额变化背后的具体原因。

这对加密信贷周期意味着什么

第二季度末的561.6亿美元规模，比2025年第三季度高点少225.3亿美元。因此，这并不只是单季波动，而是从周期峰值开始的一轮持续数季度的收缩。

与2022年的比较仍是理解这轮下滑的关键。当前跌幅足以表明市场杠杆和借款需求已经明显回落，但从报告所描述的走势看，过程更缓慢，也更分散，尚未呈现2022年信用危机中那种快速坍塌的特征。

因此，Galaxy的结论更像是对市场结构的判断，而不是对风险消失的保证：加密借贷正在去杠杆，目前的收缩仍然足够有序，尚未演变为连锁反应。真正可能改变这一判断的，是市场从渐进式资产负债表收缩转向强制抛售、大规模清算或交易对手违约。