欧洲面对地缘政治碎片化，应该向内打通市场，还是减少对外联系？欧洲央行（ECB）副行长Boris Vujčić给出的答案是：两者并不矛盾。欧洲需要继续保持开放，同时让企业、投资者和资金更容易在欧洲内部跨境流动，建设更完整的单一市场。31

他在2026年11月2日于都柏林举行的爱尔兰央行金融体系会议上表示，欧洲自身市场的割裂，限制了繁荣与韧性。演讲中的数据也指出一种反差：欧洲仍深度参与全球市场，但其金融市场在内部跨境整合方面进展较慢。1931

欧洲资本更容易流向美国，反映内部融资市场仍不够完整

ECB演示材料显示，自2014年以来，欧元区内部的股权市场摩擦下降约12个百分点；欧元区与美国之间的摩擦则下降约25个百分点。19这组对比意味着，跨大西洋市场之间的融资联系改善得更快，欧洲内部跨境融资的改善相对有限。

材料还指出，欧洲储蓄流向美国企业，美国的风险投资规模约为欧盟的六倍，而欧洲初创企业更可能迁往海外或在海外上市。19这些现象显示，欧洲企业在成长过程中，可能更容易在外部市场找到资金和扩张渠道。

Vujčić的重点并非反对国际投资，而是担心欧洲企业在本土难以获得相当规模的融资，尤其是在发展壮大时。若欧洲资本市场不够深、跨境运作不够顺畅，欧洲就可能更多依赖外部市场来提供资金和增长空间。31

金融市场分割，可能削弱经济分担冲击的能力

Vujčić还把金融一体化与经济韧性联系起来。演讲材料估算，美国约有70%的产出冲击通过市场和财政转移得到吸收；欧元区这一比例约为30%。其中，欧元区资本市场单独吸收的冲击约为5%至10%。19

演示材料还比较了企业在冲击下的投资表现：新冠疫情期间，欧洲本土所有的企业比国际所有权企业更大幅度地削减投资；油价上涨后，欧洲企业减少投资，而美国企业没有出现同样的反应。19这些对比与一种观点相符：更广泛的融资来源可能帮助企业在冲击中维持投资。不过，它们本身并不能证明，金融市场分割是造成这些差异的唯一原因。

“内部关税”指监管障碍，并非海关税

Vujčić指出，各国规则、标准和程序不一致，迫使企业跨境经营时面对多套法律和监管制度。这些差异在效果上类似单一市场内部的“关税”。ECB估算，这类监管壁垒相当于商品约67%、服务约95%的关税水平；这里说的是壁垒的估算等值，并非实际征收的海关关税。3132

演讲材料还讨论了一种长期情景：如果内部壁垒减少2%，可能抵消美国提高关税在2025至2027年间带来的预期GDP损失——后者为0.7个百分点。19这是对内部改革潜在规模的估算，不代表改革能立即、必然抵消相关损失。

目标不是关起门来，而是让欧洲内部更好连接

Vujčić提出的方向，是让欧洲市场更接近真正的单一市场。他主张完成储蓄与投资联盟，并提及欧洲存款保险、协调预扣税规则等措施，以降低跨境金融活动的障碍。31

他也把欧洲支付基础设施纳入更广泛的金融自主议题。数字欧元是其中一环；Pontes则是欧元体系用于连接分布式账本平台与TARGET Services的解决方案，使代币化批发交易能够以央行货币结算。319欧元体系是欧元区的中央银行体系，TARGET Services则是其支付和结算服务体系。

这场演讲的核心，是区分“开放”与“依赖”：增强韧性不必意味着欧洲转向封闭。Vujčić认为，欧洲需要强化内部市场和金融联系，让对外开放建立在更扎实的本土能力之上。31

欧洲面对地缘政治碎片化，应该向内打通市场，还是减少对外联系？欧洲央行（ECB）副行长Boris Vujčić给出的答案是：两者并不矛盾。欧洲需要继续保持开放，同时让企业、投资者和资金更容易在欧洲内部跨境流动，建设更完整的单一市场。31

他在2026年11月2日于都柏林举行的爱尔兰央行金融体系会议上表示，欧洲自身市场的割裂，限制了繁荣与韧性。演讲中的数据也指出一种反差：欧洲仍深度参与全球市场，但其金融市场在内部跨境整合方面进展较慢。1931

欧洲资本更容易流向美国，反映内部融资市场仍不够完整

ECB演示材料显示，自2014年以来，欧元区内部的股权市场摩擦下降约12个百分点；欧元区与美国之间的摩擦则下降约25个百分点。19这组对比意味着，跨大西洋市场之间的融资联系改善得更快，欧洲内部跨境融资的改善相对有限。

材料还指出，欧洲储蓄流向美国企业，美国的风险投资规模约为欧盟的六倍，而欧洲初创企业更可能迁往海外或在海外上市。19这些现象显示，欧洲企业在成长过程中，可能更容易在外部市场找到资金和扩张渠道。

Vujčić的重点并非反对国际投资，而是担心欧洲企业在本土难以获得相当规模的融资，尤其是在发展壮大时。若欧洲资本市场不够深、跨境运作不够顺畅，欧洲就可能更多依赖外部市场来提供资金和增长空间。31

金融市场分割，可能削弱经济分担冲击的能力

Vujčić还把金融一体化与经济韧性联系起来。演讲材料估算，美国约有70%的产出冲击通过市场和财政转移得到吸收；欧元区这一比例约为30%。其中，欧元区资本市场单独吸收的冲击约为5%至10%。19

演示材料还比较了企业在冲击下的投资表现：新冠疫情期间，欧洲本土所有的企业比国际所有权企业更大幅度地削减投资；油价上涨后，欧洲企业减少投资，而美国企业没有出现同样的反应。19这些对比与一种观点相符：更广泛的融资来源可能帮助企业在冲击中维持投资。不过，它们本身并不能证明，金融市场分割是造成这些差异的唯一原因。

“内部关税”指监管障碍，并非海关税

Vujčić指出，各国规则、标准和程序不一致，迫使企业跨境经营时面对多套法律和监管制度。这些差异在效果上类似单一市场内部的“关税”。ECB估算，这类监管壁垒相当于商品约67%、服务约95%的关税水平；这里说的是壁垒的估算等值，并非实际征收的海关关税。3132

演讲材料还讨论了一种长期情景：如果内部壁垒减少2%，可能抵消美国提高关税在2025至2027年间带来的预期GDP损失——后者为0.7个百分点。19这是对内部改革潜在规模的估算，不代表改革能立即、必然抵消相关损失。

目标不是关起门来，而是让欧洲内部更好连接

Vujčić提出的方向，是让欧洲市场更接近真正的单一市场。他主张完成储蓄与投资联盟，并提及欧洲存款保险、协调预扣税规则等措施，以降低跨境金融活动的障碍。31

他也把欧洲支付基础设施纳入更广泛的金融自主议题。数字欧元是其中一环；Pontes则是欧元体系用于连接分布式账本平台与TARGET Services的解决方案，使代币化批发交易能够以央行货币结算。319欧元体系是欧元区的中央银行体系，TARGET Services则是其支付和结算服务体系。

这场演讲的核心，是区分“开放”与“依赖”：增强韧性不必意味着欧洲转向封闭。Vujčić认为，欧洲需要强化内部市场和金融联系，让对外开放建立在更扎实的本土能力之上。31