然而，一个完整的底部信号系统在发出买入信号的同时，也伴随着大量相互矛盾的信号——全球宏观环境的鹰派转向、Crypto领域内部持仓结构的压力，以及比特币与黄金之间罕见且深度的“脱钩”，都让市场对“底已到来”的判断保持谨慎。

支持底部成立的信号：链上指标逼近历史极值

看多底部论者最有力的论据来自于一组罕见的链上估值指标集群，它们正以远超以往周期的强度显示市场已完成价格发现的下探过程。

历史级别的指标广度。 Glassnode数据显示，45个链上指标中有41个已处于其完整周期范围底部的两个五分位区间，类似情况的出现几乎总是对应着历次周期的“投降”阶段。比特币综合指标目前已逼近约20的“低温区”。此外，Pi Cycle顶部指标在2026年7月发出买入信号，而该工具曾在2022年准确预判底部到来。

MVRV Z-Score进入低估区。 MVRV Z-Score用于衡量比特币市值相对其实现市值的偏离程度，当前已下降至0.36至0.41之间，远低于1.0的中性线。历史上，该数值接近零点或跌入负值区间时，往往标志着周期底部。底层MVRV比率约为1.21，这意味着当前市场价格仅比所有币的总体成本基础高出约21%。

币价被夹在关键成本线之间。 比特币目前交易在6.3万美元的中位数实现价格（提供支撑）与6.87万美元的短期持有者成本基础（构成阻力）之间的狭小区间内。链上分析经验表明，这种压缩区间历来先于重大方向性突破出现。

约半数供应处于亏损状态。 K33 Research的研报指出，约50%的比特币流通供应已连续近50天处于亏损状态。在以往的熊市周期中，一旦该阈值被触发，市场通常会在13至101天内形成一个稳固的底部。

长期持有者正在吸收供给。 长期持有者群体已开始吸收超过矿工产出的比特币量（长期持有者市场通胀率约为-0.02），同时短期与长期持有者的成本基础逐渐趋于一致——这种模式在历史上出现在长时间下跌趋势的尾声。巨鲸账户也出现明显的吸筹迹象，大额钱包正在从弱势手中吸收供给。

底部尚未确认的理由：为什么筑底论者保持克制

尽管底部信号密集出现，但市场至今未能提供最终确认的验证性证据。

卖方力竭虽真实但并未彻底。 实现在损失的事件依然处于高位，而作为对应面的资金大量流入并未出现。短期持有者支出产出利润率（STH-SOPR）已长期低于1.0，说明新进买家正在亏本出售，但彻底出清的“关门一脚”并未到来。

短期持有者尚未走出困境。 短期持有者的成本基础约在6.87万美元，远高于市场价。历史上，一个持久的底部需要这一群体彻底投降认输，并将该成本线从上方重新测试为支撑——而这一条件目前并未满足。

宏观逆风是结构性而非周期性的。 美联储的鹰派立场与实际利率的持续走高，正不断增加持有比特币等无收益资产的机会成本。不同资产类别之间已出现结构性“脱钩”：截至2026年年中，标普500指数年内上涨5.7%，而比特币下跌32.2%，黄金下跌7.5%。

比特币与黄金的关系发生倒挂。 比特币与黄金的30日滚动相关系数已暴跌至**-0.7至-0.9**之间，为2022年FTX崩盘以来最低。这一负相关性意味着比特币已不再像避险资产或通胀对冲工具那样运行——它正与被鹰派宏观局面拖累的黄金一起下跌。“数字黄金”叙事正经受严峻考验。

与美联储政策宽松的关系发生翻转。 比特币与币安研究的“全球宽松广度指数”（追踪41家央行的货币政策方向）之间的相关系数，已从现货ETF获批前的+0.21，暴跌至2026年的**-0.778**。这是一个彻底的翻转：如今当全球央行宽松时，比特币反而下跌，完全颠覆了历史上的行为模式。

流动性薄如纸，需求侧催化剂迟迟未现。 Glassnode形容当前市场是“流动性稀薄、需求缺失”的局面，尽管卖方正面临压力，但买盘依旧很浅。交易所供应量虽低（支撑因素），但挂单买盘依然有限。

机构观点倾向更低点位。 Galaxy Research明确假设“底部仍未到来”，其基准情景预测底部区间在4万至4.6万美元之间，时间窗口为2026年Q4。当前从2025年10月12.6万美元历史高点起的回撤幅度约为50%，远低于此前熊市周期75%-85%的跌幅。部分分析师认为，这意味着市场仍需一个更深的投降水平。

结语：筑底进行中，底部尚未至

最坦诚的总结来自Glassnode自身：比特币在多项链上指标上已展现出熊市晚期的特征，但标志全面复苏的那些确认信号仍未出现。

市场似乎正处在一个“筑底”过程中，而非已站在“底部”之上。数据表明卖出力量正在耗尽，但尚未显示买家已大规模进场。在短期持有者成本基础被收复、实现在需求趋势转正以及逆转比特币/黄金脱钩的宏观催化剂来临之前，审慎的解读依然是：比特币的底部还在前方，而非后方。

然而，一个完整的底部信号系统在发出买入信号的同时，也伴随着大量相互矛盾的信号——全球宏观环境的鹰派转向、Crypto领域内部持仓结构的压力，以及比特币与黄金之间罕见且深度的“脱钩”，都让市场对“底已到来”的判断保持谨慎。

支持底部成立的信号：链上指标逼近历史极值

看多底部论者最有力的论据来自于一组罕见的链上估值指标集群，它们正以远超以往周期的强度显示市场已完成价格发现的下探过程。

历史级别的指标广度。 Glassnode数据显示，45个链上指标中有41个已处于其完整周期范围底部的两个五分位区间，类似情况的出现几乎总是对应着历次周期的“投降”阶段。比特币综合指标目前已逼近约20的“低温区”。此外，Pi Cycle顶部指标在2026年7月发出买入信号，而该工具曾在2022年准确预判底部到来。

MVRV Z-Score进入低估区。 MVRV Z-Score用于衡量比特币市值相对其实现市值的偏离程度，当前已下降至0.36至0.41之间，远低于1.0的中性线。历史上，该数值接近零点或跌入负值区间时，往往标志着周期底部。底层MVRV比率约为1.21，这意味着当前市场价格仅比所有币的总体成本基础高出约21%。

币价被夹在关键成本线之间。 比特币目前交易在6.3万美元的中位数实现价格（提供支撑）与6.87万美元的短期持有者成本基础（构成阻力）之间的狭小区间内。链上分析经验表明，这种压缩区间历来先于重大方向性突破出现。

约半数供应处于亏损状态。 K33 Research的研报指出，约50%的比特币流通供应已连续近50天处于亏损状态。在以往的熊市周期中，一旦该阈值被触发，市场通常会在13至101天内形成一个稳固的底部。

长期持有者正在吸收供给。 长期持有者群体已开始吸收超过矿工产出的比特币量（长期持有者市场通胀率约为-0.02），同时短期与长期持有者的成本基础逐渐趋于一致——这种模式在历史上出现在长时间下跌趋势的尾声。巨鲸账户也出现明显的吸筹迹象，大额钱包正在从弱势手中吸收供给。

底部尚未确认的理由：为什么筑底论者保持克制

尽管底部信号密集出现，但市场至今未能提供最终确认的验证性证据。

卖方力竭虽真实但并未彻底。 实现在损失的事件依然处于高位，而作为对应面的资金大量流入并未出现。短期持有者支出产出利润率（STH-SOPR）已长期低于1.0，说明新进买家正在亏本出售，但彻底出清的“关门一脚”并未到来。

短期持有者尚未走出困境。 短期持有者的成本基础约在6.87万美元，远高于市场价。历史上，一个持久的底部需要这一群体彻底投降认输，并将该成本线从上方重新测试为支撑——而这一条件目前并未满足。

宏观逆风是结构性而非周期性的。 美联储的鹰派立场与实际利率的持续走高，正不断增加持有比特币等无收益资产的机会成本。不同资产类别之间已出现结构性“脱钩”：截至2026年年中，标普500指数年内上涨5.7%，而比特币下跌32.2%，黄金下跌7.5%。

比特币与黄金的关系发生倒挂。 比特币与黄金的30日滚动相关系数已暴跌至**-0.7至-0.9**之间，为2022年FTX崩盘以来最低。这一负相关性意味着比特币已不再像避险资产或通胀对冲工具那样运行——它正与被鹰派宏观局面拖累的黄金一起下跌。“数字黄金”叙事正经受严峻考验。

与美联储政策宽松的关系发生翻转。 比特币与币安研究的“全球宽松广度指数”（追踪41家央行的货币政策方向）之间的相关系数，已从现货ETF获批前的+0.21，暴跌至2026年的**-0.778**。这是一个彻底的翻转：如今当全球央行宽松时，比特币反而下跌，完全颠覆了历史上的行为模式。

流动性薄如纸，需求侧催化剂迟迟未现。 Glassnode形容当前市场是“流动性稀薄、需求缺失”的局面，尽管卖方正面临压力，但买盘依旧很浅。交易所供应量虽低（支撑因素），但挂单买盘依然有限。

机构观点倾向更低点位。 Galaxy Research明确假设“底部仍未到来”，其基准情景预测底部区间在4万至4.6万美元之间，时间窗口为2026年Q4。当前从2025年10月12.6万美元历史高点起的回撤幅度约为50%，远低于此前熊市周期75%-85%的跌幅。部分分析师认为，这意味着市场仍需一个更深的投降水平。

结语：筑底进行中，底部尚未至

最坦诚的总结来自Glassnode自身：比特币在多项链上指标上已展现出熊市晚期的特征，但标志全面复苏的那些确认信号仍未出现。

市场似乎正处在一个“筑底”过程中，而非已站在“底部”之上。数据表明卖出力量正在耗尽，但尚未显示买家已大规模进场。在短期持有者成本基础被收复、实现在需求趋势转正以及逆转比特币/黄金脱钩的宏观催化剂来临之前，审慎的解读依然是：比特币的底部还在前方，而非后方。