美国国债收益率飙升至近20年高点：全球债券市场发生了什么

年初时，市场普遍预计美联储将在2026年开始降息。但随着通胀担忧加剧，这种预期正在改变。

越来越多交易员认为：

• 美联储可能在更长时间内维持紧缩政策
• 甚至不排除再次加息的可能

当市场提高未来利率的预期时，长期债券收益率通常会上升，因为这些债券的定价高度依赖未来利率路径。

3. 抵押贷款市场的“凸性对冲”放大波动

债券市场中还有一个技术性因素正在加剧抛售：抵押贷款证券（MBS）投资者的凸性对冲（convexity hedging）。

原理并不复杂：

• 当利率上升时，房贷再融资减少
• 抵押贷款债券的平均期限被动拉长（称为“久期延长”）
• 投资者为了控制利率风险，会卖出国债或相关衍生品进行对冲

这种对冲交易本身会进一步推高收益率，从而形成“连锁反应”，加剧市场波动。

4. 美国财政赤字与债务供给压力

除了短期冲击，债券市场还在重新评估一个更长期的问题：美国政府债务规模持续扩大。

长期以来，美国财政赤字不断增加，导致国债发行规模越来越大。债券供应增加通常意味着：

• 市场需要更多买家吸收新增债务
• 投资者要求更高收益率作为补偿

研究机构指出，过去几十年美国国债存量已大幅增长，这在市场波动时可能使流动性更脆弱，从而放大收益率波动。

在债券市场中，这种现象通常表现为期限溢价（term premium）上升——投资者要求更高回报才愿意持有长期债券。

5. 为什么这次是“全球性”债券抛售

美国并不是唯一出现利率上升的国家。欧洲和亚洲的政府债券收益率近期也同步上行。

原因在于：

• 美国国债是全球金融市场的基准资产
• 全球资金定价往往围绕美债收益率

当美国长期利率大幅上升时，其他国家的债券收益率通常也会被“带动”。

6. 利率上升对股市和经济意味着什么

美国国债收益率是全球金融体系的重要“定价锚”。当它快速上升时，会影响多个市场：

股市估值
更高的无风险利率提高了企业未来利润的折现率，对成长型和科技股尤其不利。

住房市场
美国30年期房贷利率通常与10年期国债收益率密切相关，因此国债收益率上升往往意味着房贷成本上升。

企业融资成本
企业发行债券的利率会随国债收益率上升而提高。

全球金融条件
美元资产收益率上升可能吸引全球资金回流美国，从而收紧全球流动性。

7. 美国政府借钱将更昂贵

如果长期收益率维持在当前水平，美国政府未来的融资成本可能明显上升。

原因很简单：

• 国债到期需要不断再融资
• 财政赤字意味着仍需发行新债

当新债必须以更高利率发行时，美国政府每年的利息支出就会增加。

短期内这不会引发融资危机，但如果高利率持续多年，利息支出可能在联邦预算中占据越来越大的比例。

大局：短期冲击与长期结构变化叠加

这轮美债收益率飙升可以看作两股力量的叠加：

短期冲击

• 美伊冲突带来的能源价格上涨
• 通胀数据与通胀预期上升
• 对美联储政策路径的重新定价

结构性变化

• 美国财政赤字扩大
• 国债供给增加
• 投资者要求更高期限溢价

在这些因素共同作用下，美国长期借贷成本升至近二十年来最高水平，也让全球金融市场重新评估利率时代的长期格局。