日本央行的2850亿美元“隐形炸弹”：加息如何反噬其资产负债表

亏损规模随着政策转向的步伐一同急剧扩张。最新的数据令此前的记录相形见绌：

• 2025财年（截至2026年3月）： 45.441万亿日元
• 2024财年（截至2025年3月）： 28.625万亿日元
• 2023财年（截至2024年3月）： 9.434万亿日元

这笔亏损约为上一财年记录的1.6倍，更是两年前水平的约4.8倍。

亏损的同比急剧扩大，反映了日本国债收益率的持续上升。日本央行的官方账目显示，截至2026年3月31日，其总资产已降至662.1万亿日元，较上年同期减少了约67.6万亿日元，其中主要是由其国债证券账面价值下降45.1万亿日元所驱动 。

日本央行如何进行政策紧缩？

创纪录的亏损只是其多管齐下、逐步解除多年超常规刺激政策的一个缩影。

激进的购债缩减（Tapering）

自2024年7月以来，日本央行一直在系统性地减少每月的国债购买量。最近，央行决定放慢缩减步伐以减轻对市场的冲击。从2026年4月起，每季度的缩减规模从4000亿日元降至2000亿日元，官员们称此举旨在“改善日本国债市场的功能” 。尽管速度有所放缓，但该计划标志着央行开始了正式的、长期的缩表行动（量化紧缩，Quantitative Tightening，即QT）。

政策利率维持在新区间

日本央行上一次加息是在2025年1月，将短期政策利率上调至0.50%，此后直至2025年年中均维持不变，理由包含贸易政策的不确定性 。尽管截至2026年4月未有进一步加息记录，但行长植田和男多次释放信号，表示只要经济和通胀按照预期发展，将继续考虑提高利率。

历史性的ETF和J-REIT出售

2025年9月，日本央行迈出了资产负债表全面正常化的标志性一步，决定开始向市场出售其持有的交易所交易基金（ETF）和日本房地产投资信托基金（J-REITs） 。从简单停止购买转为直接出售的决定，标志着多年来作为日本最大ETF持有者的央行，做出了一个历史性逆转。央行承诺将逐步进行出售，以避免引发金融市场动荡 。

对净收入的实质冲击

尽管国债亏损停留在账面上，但日本央行的加息对其损益表产生了立竿见影的实质影响。央行需要为金融机构存放在其账户上的超额准备金支付利息，这一成本会随着政策利率的上升而增加。

在2025财年，日本央行用于支付这些利息的支出高达2.7万亿日元（约合169.5亿美元），远高于上一财年的1.3万亿日元 。尤为值得注意的是，这一利息支出总额，首次超过了央行从其庞大债券组合中获得的2.5万亿日元利息收入 。这一变化直接挤压了央行的净收入，尽管得益于日本股市的上涨，其持有的ETF的未实现收益已飙升至创纪录的46万亿日元 。

宏观图景：高风险的正常化之路

不断膨胀的未实现亏损，是历史性政策转向的直接后果。在经历了数十年的通缩斗争后，日本央行成为最后一家退出超宽松货币政策的主要央行，这一举动与2025-2026年间美国和欧洲的降息周期形成鲜明对比。

这一过渡充满风险。行动太快，可能会破坏债市稳定，并对早已习惯于近乎零利率的经济造成冲击。行动太慢，又可能助长通胀并削弱日元。日本央行小心翼翼地寻求平衡——加息、缩减购债、启动资产出售、甚至为保稳定而放慢紧缩速度——这些都表明它对上述危险有着清醒的认识。这45万亿日元的账面亏损，是多年量化宽松政策所投下的长长阴影的一个有力象征，同时也提醒我们，任何一家央行想要毫无痛苦地退出这类政策，几乎是不可能的。

核心要点： 创纪录的账面亏损是一次会计反映，揭示了日本央行有意识地转向更高利率的政策，这降低了其庞大债券组合的市场价值。尽管在摊余成本法下这些亏损只是纸面损失，但它们承载着巨大的象征意义，并凸显了退出数十年超常规货币宽松政策所面临的财政与金融稳定挑战。