利润暴跌57%后分析师为何纷纷下调小米评级

• 营收：991亿元人民币，同比下滑约11%。这是自2023年年中以来，公司首次出现季度营收萎缩 。
• 毛利率：22.0%，较去年同期下降80个基点，主要由智能手机和汽车业务利润率下滑拖累 。
• 经调整净利润：61亿元人民币，同比锐减43.1% 。
• 报告净利润（GAAP）：47.2亿元人民币（约6.95亿美元），暴跌57%，表现差于市场一致预期，此前分析师普遍预计跌幅为52% 。
• 每股收益：分析师此前预计约为0.175元人民币，较去年同期下降约58% 。

最深的缺口出现在营业利润层面。法国里昂证券（CLSA）此前已预警，经调整后的息税前利润（EBIT）可能下滑41%至约65亿元人民币 。当实际数据出炉，证实了EBIT层面的不及预期恰恰是让估值模型发生动摇的核心指标 。

为何杰富瑞给出最猛烈的降级

财报发布后，杰富瑞（Jefferies）的反应引发了最多的关注。该机构将小米评级从“持有”下调至“跑输大市”，并将其目标价从26.98港元砍至25.49港元 。杰富瑞给出了采取这一行动的三个具体理由 ：

1. 2026年Q1业绩在EBIT层面不及预期，即便营收与业已降低的标准大致相符。
2. 市场对小米的预期过度乐观，脱离了公司面临的基本面压力。
3. 电动汽车业务引入了巨大的估值压力，使得此前“持有”的论点已无法舒适地支撑下去。

25.49港元的目标价意味着，相对该股前一收盘价仍有14%的下行空间，且杰富瑞并非唯一认为这份财报需要一个更偏熊市立场的机构 。

更广泛的分析师预期修正

高盛在此之前已将小米Q1的收入和利润预测下调了约12%，预计营收为980亿元，并明确指出“智能电动汽车及其他新业务的利润贡献预计将减弱” 。财报发布后，该行指出毛利率表现得比某些担忧更具韧性，但整体情况依然紧张 。

纵观整个分析师共识，此次修正系统且广泛。平均目标价从40港元滑落至30港元，多家大型银行调降了预测或评级 ：

• 摩根士丹利维持“增持”评级和45港元目标价，但警示内存成本上涨超出预期，且智能手机利润率将持续承压 。
• 摩根大通将目标价从45港元下调至38港元，核心盈利预测下调7%至8%，并将电动汽车利润率假设削减150至200个基点 。
• 汇丰银行将目标价从54港元降至50港元 。
• 交银国际将评级从“买入”下调至“中性”，目标价为37港元 。

尽管下调评级纷至沓来，该股仍拥有33位分析师的共识“买入”评级，但不断下滑的目标价暗示着市场信心正在减弱 。

是什么碾碎了小米的利润：多重逆风叠加

出现负面的业绩并非源自单一弱点。它反映了外部冲击和内部转型在同一时间点上的集中爆发 ：

内存芯片成本飙升

DRAM和NAND内存芯片价格的急剧攀升，对智能手机利润率的挤压远超出管理层年初时的信号。公司自身的港交所公告亦将此与更广泛的大宗商品通胀一同列为主要拖累因素 。小米采取的对策是主动削减低端机型的出货量，这虽有助于提升平均售价，但根据CLSA引用的IDC数据，其全球智能手机出货量因此同比下降了19% 。

智能手机需求疲软

更广泛的行业低迷加剧了成本问题。“智能手机×AIoT”分部的收入同比下降了14.5%，且竞争对手在几个关键市场取得了进展 。摩根士丹利明确指出，正是因为小米正在承受的利润和需求双重压力，该行下调了其全球智能手机出货量预测 。

电动汽车业务拖累

小米在第一季度交付了约79,000辆汽车 。这意味着，尚不及实现其公开设定的55万辆年度交付目标所需季度运行率——约14.5万辆——的55% 。尽管SU7车型累计锁单量超过63,000辆，但北京工厂的产能仍是瓶颈所在 。电动车业务板块创造了约28亿美元的收入，但由于高昂的研发投入和依然微薄的利润率，持续拖累着公司整体盈利能力 。

地缘政治与宏观压力

公司的官方文件将地缘政治不确定性、行业竞争加剧以及中国消费补贴的退坡列为额外的逆风，给短期前景蒙上阴影 。

小米的战略反击

财报发布后数小时内，小米即刻在多个战线采取了行动，以彰显管理层并未坐以待毙 ：

• 200亿港元股份回购：即刻启动以传递信心并为股价提供支撑，尽管在杰富瑞下调评级的当日股价依然暴跌 。
• 智能手机提价冲高：管理层宣布将提高平均售价作为其2026年的首要运营重点，明确意图通过高端化来抵消内存成本逆风 。
• 大规模AI投资：公司大幅增加研发开支至90亿元人民币，重点关注人工智能和机器人能力，希望以此形成智能手机生态系统和电动汽车技术栈的差异化优势 。
• 欧洲电动车扩展：尽管国内爬坡速度落后于实现55万辆年目标所需水平，小米仍在积极推进其电动汽车进入欧洲市场的计划 。
• 运营效率优化：港交所官方文件强调，将继续提升运营效率，深化“人车家全生态”融合，作为应对成本通胀的结构性对策 。

华尔街上的意见分裂

小米2026年Q1的业绩崩塌，使分析师们陷入了真正分裂的境地。杰富瑞将其降级至跑输大市，代表了认为股价定价所基于的增长轨迹已无法匹配现实利润表的那一派——尤其当电动车业务的估值压力叠加在一个正经历近年来最严峻利润环境的传统业务之上时 。另一面，高盛和摩根士丹利维持其“买入”或等价的评级，他们认为公司的AI战略、生态粘性以及电动车的最终规模化，会在12个月的投资周期内给有耐心的资本带来回报 。

无人争议的是近期的痛苦。鉴于内存芯片短缺预计将持续到2027年底，智能手机的复苏可能缓慢，电动车业务还在烧钱追逐一个悬在弦上的交付目标，小米未来的几个季度将检验其战略赌注能否抵消这场成本风暴——抑或，还有更多降级在等待降临 。