Hyperliquid 的 HYPE 币价飙破 64 美元背后：ETF 狂热、回购引擎与 SpaceX 上市前合约的法律地雷

其次是 代币回购机制的落地，从根本上改善了 HYPE 的代币经济模型。该方案将平台手续费收入的 97%–99% 用于 HYPE 代币回购 。这一收入引擎中，一个稳定币合作案尤为关键——Hyperliquid 与 Circle、Coinbase 达成的协议每年从稳定币生态中导入约 8000 万美元，并将价值导向 HYPE 持有者 。这形成了一种持续的买盘压力，将平台使用量直接与代币需求挂钩。

第三，也是最具备新奇性和深远连锁效应的，是 HIP-3 框架下合成上市前永续合约的正式上线。交易者现在可以通过合成衍生品获得对 SpaceX、Anthropic 和 OpenAI 等尚未上市公司估值的暴露 。这些合约的上线引发了巨大的市场关注和交易量，而这些交易活动直接溢出为对 HYPE 的需求——因为质押和参与平台治理都需要使用该代币 。

上市前永续合约：行走在法律和监管的地雷阵上

HIP-3 上市前市场在点燃参与热情的同时，也将 Hyperliquid 推到了新兴监管争议的风口浪尖。问题的核心在于，这些合约向散户提供了对私有公司估值的直接暴露，却完全不涉及实际的股权持有，并且运行在一个完全脱离美国证券法框架的市场结构中。

这些产品属于 合成永续期货合约。与之前市场上出现过的代币化股票产品不同——许多旧产品会通过特殊目的载体（SPV）持有底层股份——Hyperliquid 的合约完全不含任何实际股权 。以 SpaceX 的“SPCX-USDC”合约为例，它是一个以现金结算的衍生品，价格跟踪该公司隐含的每股估值，没有一股真实的股票参与交割，也不需要公司授权 。这构成了关键的法律区别，但同时也是它的脆弱之处。按照设计，这些产品绕过了传统上市前二级市场的整套监管体系——后者通常要求投资者具备合格投资者身份、全面的信息披露以及进行注册证券交易。

去中心化金融平台 Altura DeFi 的首席运营官 Matthew Pinnock 对 Decrypt 表示，他预计监管机构“最终会审视这些上市前永续产品是否构成对散户的未注册证券暴露” 。多位市场分析师也表达了类似的担忧，指出 HIP-3 模型虽然打开了大型科技公司 IPO 之前的价格发现通道，但“可能会因为潜在的未注册证券暴露而招致监管审查” 。

底层公司本身已经展开了强力反击。OpenAI 和 Anthropic 均已公开警告投资者不要交易与公司股份挂钩的代币化股票产品，并声明任何基于 SPV 的股份转让均属无效 。在 PreStocks 等平台上交易的代币化产品在两家公司发表声明后随即暴跌约 50%——这一事件为缺乏底层发行人授权的市场的脆弱性提供了清晰且惨烈的先例 。

由于 Hyperliquid 是一个没有中央守门人的去中心化交易所（DEX），这些上市前永续合约没有任何招股说明书、没有信息披露义务、也没有投资者保护框架 。这一监管真空已经引起了传统交易所的早期关注。据报道，洲际交易所（ICE）和芝商所（CME Group）已敦促美国商品期货交易委员会（CFTC）应对与 Hyperliquid 这类伪匿名交易环境相关的潜在市场诚信风险 。随着更多资本涌入合成上市前市场，SEC 或 CFTC 发起协同行动的可能性也在上升——这使得这些产品在从市场结构角度看堪称创新的同时，在合规层面也风险重重。