9月18日可可期货大幅下挫，市场交易的核心是一个相当直接的短期信号：现货供应看起来比此前预期更充裕。科特迪瓦产量和港口到货走强，加上交易所可交割库存显著累积，暂时压过了市场对下一轮西非产量的担忧。

当天跌得有多猛？

12月ICE纽约可可期货收跌445点，跌幅7.71%，报5,327；12月伦敦可可期货下跌318点，跌幅7.48%，报3,934。两份合约均跌至七周低点。18

这轮下跌也延续了可可自8月下旬以来的回调。触发因素并非长期消费前景突然改变，而是买方在近期更容易获得可可豆，近月供应紧张溢价因而被削弱。

科特迪瓦的数据转向利空

作为全球最大的可可生产国，科特迪瓦提供了最明确的短期供应改善证据。该国可可监管机构称，2025年6月至2026年6月的可可收获量为206万吨，较上年同期的158万吨增长30%。5

港口到货数据同样强化了这一判断：截至9月13日，累计运往港口的可可为214万吨，同比增长18%。5 此前截至8月30日的数据也显示，到港量同比高出19%。6

对期货市场而言，这意味着更多可可豆正在进入出口流通环节。加工商和贸易商对近期采购的紧迫性下降，近月合约自然承压。

ICE库存：可交割供应并不稀缺

洲际交易所（ICE）认证的可可库存升至两年高位：9月4日达到343.6742万袋，9月中旬仍约为342万袋。7

交易所库存高企并不能完全回答更长期的供需问题，但对近月市场非常关键。认证库存上升意味着可用于期货交割的可可较为充足，市场难以维持由现货紧张支撑的高额溢价。

软商品整体走弱，也放大了抛售

可可下跌还发生在软商品普遍偏弱的环境中。阿拉比卡咖啡期货跌至10周低点，糖价和可可价格也同步走软。17

当多种软商品同时下跌时，交易者可能会降低整个板块的风险敞口，而不是只围绕单一品种的基本面操作。这种市场氛围可能加快了可可的跌势；不过，针对可可本身的主要利空，仍是科特迪瓦供应增加和库存累积。

远期供应前景仍不轻松

9月的下跌反映的是当下可可供应更充裕，并不代表2026/27年度也会持续宽松。对于下一季西非产量的早期预估，方向恰好相反。

初步调查显示，科特迪瓦2026/27年度产量或约为180万吨，较估计为220万吨的2025/26年度低约18%。48 这一预测仍属初步数据，却提示当前旺盛的供应流量未必能够延续。

加纳也面临产量风险。当地可可监管机构COCOBOD预计，2026/27年度产量可能降至45万至55万吨，而2025/26年度的预估为75万吨。该机构提到的原因包括可可肿枝病、可可园老化，以及厄尔尼诺可能带来的不利天气。11

厄尔尼诺可能让微小盈余迅速消失

厄尔尼诺是最重要的不确定因素之一。更强的厄尔尼诺可能给西非带来更炎热、干燥的天气，降低土壤水分并压低可可单产。8 考虑到科特迪瓦和加纳在全球可可供应中的重要地位，这一风险尤其受市场关注。

StoneX已将2026/27年度全球可可供应盈余预测从14.9万吨下调至约2.5万吨，理由是西非作物前景转弱以及厄尔尼诺风险上升。9 有盈余不代表市场没有风险：当缓冲只剩这一规模时，一旦天气、病害或果荚发育进一步恶化，供需平衡就更容易转紧。

这次下跌意味着什么？

可可跌至七周低位，本质上是对短期供应格局的一次重新定价：科特迪瓦收获和港口到货表现强劲，ICE库存处于高位，软商品板块走弱又加重了看空情绪。

但市场的两组信息对应不同时间维度：眼前数据反映的是当前可获得的可可豆，真正的重大风险则集中在未来作物。因此，接下来价格走向很大程度上仍取决于科特迪瓦和加纳能否避开天气、病害及长期生产结构问题带来的冲击。4911

9月18日可可期货大幅下挫，市场交易的核心是一个相当直接的短期信号：现货供应看起来比此前预期更充裕。科特迪瓦产量和港口到货走强，加上交易所可交割库存显著累积，暂时压过了市场对下一轮西非产量的担忧。

当天跌得有多猛？

12月ICE纽约可可期货收跌445点，跌幅7.71%，报5,327；12月伦敦可可期货下跌318点，跌幅7.48%，报3,934。两份合约均跌至七周低点。18

这轮下跌也延续了可可自8月下旬以来的回调。触发因素并非长期消费前景突然改变，而是买方在近期更容易获得可可豆，近月供应紧张溢价因而被削弱。

科特迪瓦的数据转向利空

作为全球最大的可可生产国，科特迪瓦提供了最明确的短期供应改善证据。该国可可监管机构称，2025年6月至2026年6月的可可收获量为206万吨，较上年同期的158万吨增长30%。5

港口到货数据同样强化了这一判断：截至9月13日，累计运往港口的可可为214万吨，同比增长18%。5 此前截至8月30日的数据也显示，到港量同比高出19%。6

对期货市场而言，这意味着更多可可豆正在进入出口流通环节。加工商和贸易商对近期采购的紧迫性下降，近月合约自然承压。

ICE库存：可交割供应并不稀缺

洲际交易所（ICE）认证的可可库存升至两年高位：9月4日达到343.6742万袋，9月中旬仍约为342万袋。7

交易所库存高企并不能完全回答更长期的供需问题，但对近月市场非常关键。认证库存上升意味着可用于期货交割的可可较为充足，市场难以维持由现货紧张支撑的高额溢价。

软商品整体走弱，也放大了抛售

可可下跌还发生在软商品普遍偏弱的环境中。阿拉比卡咖啡期货跌至10周低点，糖价和可可价格也同步走软。17

当多种软商品同时下跌时，交易者可能会降低整个板块的风险敞口，而不是只围绕单一品种的基本面操作。这种市场氛围可能加快了可可的跌势；不过，针对可可本身的主要利空，仍是科特迪瓦供应增加和库存累积。

远期供应前景仍不轻松

9月的下跌反映的是当下可可供应更充裕，并不代表2026/27年度也会持续宽松。对于下一季西非产量的早期预估，方向恰好相反。

初步调查显示，科特迪瓦2026/27年度产量或约为180万吨，较估计为220万吨的2025/26年度低约18%。48 这一预测仍属初步数据，却提示当前旺盛的供应流量未必能够延续。

加纳也面临产量风险。当地可可监管机构COCOBOD预计，2026/27年度产量可能降至45万至55万吨，而2025/26年度的预估为75万吨。该机构提到的原因包括可可肿枝病、可可园老化，以及厄尔尼诺可能带来的不利天气。11

厄尔尼诺可能让微小盈余迅速消失

厄尔尼诺是最重要的不确定因素之一。更强的厄尔尼诺可能给西非带来更炎热、干燥的天气，降低土壤水分并压低可可单产。8 考虑到科特迪瓦和加纳在全球可可供应中的重要地位，这一风险尤其受市场关注。

StoneX已将2026/27年度全球可可供应盈余预测从14.9万吨下调至约2.5万吨，理由是西非作物前景转弱以及厄尔尼诺风险上升。9 有盈余不代表市场没有风险：当缓冲只剩这一规模时，一旦天气、病害或果荚发育进一步恶化，供需平衡就更容易转紧。

这次下跌意味着什么？

可可跌至七周低位，本质上是对短期供应格局的一次重新定价：科特迪瓦收获和港口到货表现强劲，ICE库存处于高位，软商品板块走弱又加重了看空情绪。

但市场的两组信息对应不同时间维度：眼前数据反映的是当前可获得的可可豆，真正的重大风险则集中在未来作物。因此，接下来价格走向很大程度上仍取决于科特迪瓦和加纳能否避开天气、病害及长期生产结构问题带来的冲击。4911