比特币的“最大痛苦”情境：分析师为何警告更深跌幅即将到来

驱动这场抛售的力量

当前的下跌压力并非凭空产生，而是由一场象征性和结构性卖出的有害组合共同驱动。

策略公司打破“永不卖出”的信条。 在一项震惊市场的行动中，策略公司（原微策略）在向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件中披露，其在5月26日至5月31日间出售了32枚比特币，获得约250万美元——这是该公司自2022年加密寒冬以来的首次比特币卖出 。虽然从资金规模上看，这笔交易无足轻重（不到其庞大持仓843,706枚BTC的0.004%），但违背其“永不卖出”企业人设的象征性冲击却是剧烈的。该消息披露后，比特币一度被砸至72,000美元下方，并触发了超过9,000万美元的期货爆仓 。就在迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的公司暗示转向更“积极”的财务管理方式不久后，这次卖出扮演了心理催化剂，在市场最无法承受的时刻侵蚀了信心 。

机构资金持续出逃。 策略公司的象征性卖盘之外，还有一股更具实质性的力量：美国现货比特币ETF正经历一场深刻而持续的净流出 。结合走强的美元和更广泛的宏观逆风，这种机构仓位调整带来了持续不绝的抛压，彻底压垮了市场信心，恐惧与贪婪指数（Fear & Greed Index）已经跌入极度恐惧区域 。最终造成比特币一周内下跌约12%，触发超过30亿美元的总多头爆仓 。

Galaxy Digital的阿莱克斯·索恩：数据表明底部尚未到来

如果说德拉戈什48,000美元的最坏情境已经看起来足够严酷，那么Galaxy Digital公司研究主管阿莱克斯·索恩（Alex Thorn）提供了更为谨慎的判断。在2026年6月11日发布的一份包含详尽数据的周期研究中，Galaxy给出的结论是：比特币很可能尚未触及本轮周期底部 。

Galaxy观点的核心在于，历史上13个底部信号中，目前仅有4个被触发 。根据他们的分析，比特币的四年周期正在压缩，意味着波动幅度在变小，但目前的下跌幅度仍然没有满足真正市场底部通常需要的条件 。

Galaxy的基准情形模型将底部设在40,000至46,000美元之间，可能从现在到2026年第四季度之间的某个时间点出现 。该公司也承认，如果抛压加剧，一场更剧烈的去杠杆洗盘可能会将比特币推入30,000美元至37,000美元区间 。

这一分析背后的逻辑是：2025年10月相对平稳的“平静顶部”虽然令人失望，但通常意味着之后的底部也会比过往周期更浅。然而，他们大多数自研的链上筑底信号仍未触发，这一简单事实让Galaxy坚定地站在“保持耐心”的阵营，并认为也许需要一次最后的投降才能真正重置市场 。

严重分裂的分析师共识

当前的市场前景绝不对称。主要分析师之间最核心的冲突是：底部到底有没有过去？

底部已到（59,000美元）。 渣打银行数字资产研究主管杰弗里·肯德里克（Geoffrey Kendrick）相信，本轮周期的低点已经出现过。他的分析将底部锁定在约59,000美元，此后比特币一度反弹至64,000美元上方 。

底部在前方（40,000–48,000美元）。 这是Bitwise和Galaxy都持有的观点，只是两者在程度上不同。德拉戈什的最差情境指向48,000美元，而Galaxy的周期数据暗示基准底部低于该值，在40,000至46,000美元走廊之间 。Galaxy的亚历克斯·索恩甚至提到，2026年可能“太过混乱以至于无法预测”，原因是宏观不确定性、政治风险以及不均衡的加密市场势头，这些都意味着在可持续复苏到来之前，市场可能经历更多动荡 。

总结来说，比特币进一步走弱的情境建立在多重因素的共同作用上：失效的技术支撑位、远未投降的链上指标，以及长期以来支撑牛市叙事的各种说法的裂解。从2025年10月的顶部走到今天，路已经足够艰难。但根据那些紧盯着数据的分析师，对比特币韧性的真正考验，可能并不在后视镜里，而是在前方低至48,000美元甚至40,000美元的支撑位上——可能还要再等几个月。