渣打银行：Strategy卖出32枚比特币，为何反而成了以太坊的“结构性利好”？

改变游戏规则的3%收益率

渣打银行论点的核心在于质押收益。以太坊采用权益证明（Proof-of-Stake）机制，意味着持有者可以质押他们的ETH以赚取回报——按当前利率计算，年化收益率约为3% 。

对于企业财库来说，这彻底改变了游戏规则：

• 比特币财库产生的现金流为零。为了支付股息、运营成本或偿债，它们必须卖出BTC或发行更多股票，稀释股东权益。
• 以太坊财库可以质押其持有的资产，并用收益来覆盖这些相同的财务义务，而无需动用本金。

Kendrick的原话非常直接：

“鉴于以太坊财库公司能够捕获ETH约3%的质押收益，我看不出其净资产价值（NAV）倍数有任何理由低于MSTR的倍数。”

在这个框架下，以太坊的结构性优势是永久性的。比特币财库在设计上是被迫卖出者。而以太坊财库是自我维持的。

ETH-BTC比率：从历史低位到价值重估

ETH-BTC比率衡量的是一个以太坊能购买多少个比特币。到2026年中，该比率已暴跌至大约0.018–0.020区间，接近多年来的最低水平 。作为参考，它在2021年牛市期间曾接近0.08的峰值，这意味着过去几年比特币的表现大幅优于以太坊。

Kendrick预计这一趋势将反转 ：

• 短期目标： ETH-BTC比率达到0.040。这意味着从当前水平计算，以太坊相对于比特币将跑赢约40% 。
• 长期目标： 回归到2021年最后一次出现的0.08比率。这一数值是渣打银行对以太坊十年底价格预测的核心锚定点 。

在Kendrick看来，促成这一价值重估的催化剂，是市场将意识到以太坊财库模型在结构上更优越。投资者将不再纠结于以太坊近期的价格疲软，而是会越来越重视其产生收益的能力 。

渣打银行的以太坊价格目标

截至2026年5月底，渣打银行对以太坊的最新预测，同时反映了近期的谨慎态度和长期的坚定信念 ：

• 2026年底： 每枚ETH 4000美元 。
• 本十年末（2030年）： 每枚ETH 40000美元 。

这些预测在2026年内曾被下调。该行此前对2026年底的目标价为7500美元，随后因以太坊价格从2025年8月的历史高点约4954美元大幅下跌而下调 。尽管如此，渣打银行仍将2026年称为“以太坊之年”，并坚称下行空间已被市场消化 。

40000美元的十年底目标价假设ETH-BTC比率回升至0.08，这反过来又要求在该行并行的比特币预测下，比特币本身要涨到大约50万美元 。尽管这一情景颇为雄心勃勃——并且远非板上钉钉——但它说明了Kendrick所设想的价值重估的规模。

为什么以太坊的表现越差，此论点反而越强

以太坊当前的宏观背景使得这一论点显得尤为逆势。关键数据如下：

• ETH价格：约2000美元，较2025年8月的峰值下跌了约60% 。
• ETH-BTC比率：从2021年的约0.08暴跌至约0.018–0.020 。
• 链上基本面：在这次价格下跌期间，二层网络活动、质押参与率、DeFi使用量以及机构ETF资金流入均有所增强 。

Kendrick将此描述为价格与采用率之间的“结构性脱节” 。在他看来，Strategy卖出比特币的时刻，正是市场开始弥合这一差距的时刻——不是因为比特币崩盘，而是因为以太坊的收益优势变得不容忽视 。

这种价值重估是否会按他的时间表发生，尚不确定。在本轮周期中，大型银行的价格目标波动极大：渣打银行自身就已多次下调然后又部分上调其对以太坊的预测 。没有人能保证ETH-BTC比率一定会回到0.08。但是，这个分析框架——即在企业财库中，能够产生收益的资产相对于零收益资产具有永久性的结构优势——比任何单一价格目标都更为持久。