Bernstein并未放弃对比特币的长期看涨判断，但它认为行情兑现的时间可能比此前更晚。该机构的基准情景预计，比特币将在2026年底回升至约12.5万美元，2027年中创下约15万美元的新高，并在2029年达到约30万美元的周期高点。234

这一调整也影响了Strategy——这家原名MicroStrategy的公司，其股票估值与所持比特币资产高度相关。Bernstein维持“跑赢大盘”评级，但将Strategy目标价从450美元下调至350美元，理由包括比特币上涨路径后移，以及公司股权稀释速度加快。相比之下，Canaccord将Strategy目标价设为175美元，显示不同机构对该股的估值分歧仍然明显。6718

Bernstein的比特币预测

情景	2026年底	2027年中	2029年	长期目标
基准情景	约12.5万美元	约15万美元	约30万美元	—
机构资金加速流入情景	约12.5万美元	约20万美元	约50万美元	2033年约100万美元

基准预测建立在Bernstein的周期模型之上。该模型假设比特币仍会呈现历史上常见的四年周期，并按照边际生产成本的倍数对其进行估值。46更乐观的情景则依赖机构采用速度加快，尤其是当投资者希望通过黄金、比特币等相对稀缺的资产，对冲法定货币购买力长期下降的风险时。38

需要注意的是，这些数字是有前提条件的情景分析，而不是确定性承诺。目标时间被推迟后，仍取决于流动性、机构需求、宏观经济环境以及比特币自身高度波动的市场周期。

“货币贬值交易”是核心宏观逻辑

Bernstein的宏观判断是：如果投资者越来越担心政府债务、通胀和法定货币的长期购买力，比特币可能从中受益。

市场通常将这种投资逻辑称为“货币贬值交易”（debasement trade），即当投资者预期财政赤字长期存在、货币走弱或通胀持续时，转向黄金、比特币等供应相对有限的资产。423

近期市场报道将美元走弱、黄金和比特币上涨，与市场对美国借贷规模和经济政策方向的担忧联系在一起。美国财政部有关回购长期国债的计划，也被认为重新强化了这一市场叙事。232526

但这并不意味着政府债务增加就必然会推高比特币。Bernstein的判断更具体：如果政府持续大规模借债、长期利率处于高位，投资者可能更青睐难以被额外发行的资产。反过来，如果通胀顽固、利率继续上升或金融条件收紧，风险偏好可能下降，比特币目标也可能进一步延后。

为什么Bernstein认为比特币周期可能拉长

Bernstein还关注比特币的持有结构。其此前研究称，约60%的比特币供应量超过一年没有发生移动。该机构将这一现象解读为长期持有者占比较高、筹码相对稳定的信号。33

这与典型的周期末端崩盘有所不同。传统的周期末期往往伴随投机者迅速离场；而Bernstein的分析认为，近期回调可能更像是长周期中的整固阶段，而不是行情彻底结束。935

不过，历史规律从来不是保证。比特币可能偏离过去的四年节奏，机构持有也无法消除大幅回撤。对这套预测而言，关键在于：未来新增的机构需求，能否抵消交易所交易基金（ETF）资金流减弱、金融条件收紧，或企业财库买入减少等因素。

Strategy目标价下调意味着什么

Strategy为投资者提供了带有杠杆特征的比特币敞口，但Strategy股票并不等同于比特币本身。其估值还会受到融资方式、增发带来的股权稀释、优先股义务、公司持有比特币相对于股票市值的溢价或折价，以及市场对其资本结构的需求影响。

因此，Bernstein在维持“跑赢大盘”评级的同时下调目标价，传递出的信号是：该机构仍然认为Strategy存在上涨空间，但对上涨时点和股权稀释的判断变得不那么乐观。67

换句话说，看好比特币，并不意味着会同等程度地看好Strategy。Canaccord给出175美元目标价，也进一步说明，不同分析师即使对比特币大方向判断相近，也可能因为融资、稀释、估值倍数以及股票相对净资产价值的溢价假设不同，得出截然不同的目标价。18

投资者需要关注的风险

这套预测可能受到以下因素挑战：

• 通胀持续与利率走高：流动性收紧可能打压包括比特币在内的高波动风险资产。
• 机构采用速度放缓：如果ETF资金或企业财库需求减弱，新增买盘可能不足。
• 比特币打破历史周期：四年周期并非固定规律，创新高和下一轮峰值的时间可能难以判断。
• Strategy自身的稀释与融资风险：即使比特币上涨，MSTR也可能因为增发或资本结构压力而跑输比特币。
• 中途出现大幅回撤：长期看涨并不代表价格会沿直线上升。

最值得关注的结论是，Bernstein调整的是时间表，而不是长期方向。其基准情景预计比特币约在2026年底达到12.5万美元、2027年中达到15万美元，并在2029年触及约30万美元；如果机构资金流入加速，价格可能达到更高水平。对于Strategy而言，这一判断足以支撑“跑赢大盘”评级，却不足以让Bernstein保留此前450美元的目标价。

Bernstein并未放弃对比特币的长期看涨判断，但它认为行情兑现的时间可能比此前更晚。该机构的基准情景预计，比特币将在2026年底回升至约12.5万美元，2027年中创下约15万美元的新高，并在2029年达到约30万美元的周期高点。234

这一调整也影响了Strategy——这家原名MicroStrategy的公司，其股票估值与所持比特币资产高度相关。Bernstein维持“跑赢大盘”评级，但将Strategy目标价从450美元下调至350美元，理由包括比特币上涨路径后移，以及公司股权稀释速度加快。相比之下，Canaccord将Strategy目标价设为175美元，显示不同机构对该股的估值分歧仍然明显。6718

Bernstein的比特币预测

情景	2026年底	2027年中	2029年	长期目标
基准情景	约12.5万美元	约15万美元	约30万美元	—
机构资金加速流入情景	约12.5万美元	约20万美元	约50万美元	2033年约100万美元

基准预测建立在Bernstein的周期模型之上。该模型假设比特币仍会呈现历史上常见的四年周期，并按照边际生产成本的倍数对其进行估值。46更乐观的情景则依赖机构采用速度加快，尤其是当投资者希望通过黄金、比特币等相对稀缺的资产，对冲法定货币购买力长期下降的风险时。38

需要注意的是，这些数字是有前提条件的情景分析，而不是确定性承诺。目标时间被推迟后，仍取决于流动性、机构需求、宏观经济环境以及比特币自身高度波动的市场周期。

“货币贬值交易”是核心宏观逻辑

Bernstein的宏观判断是：如果投资者越来越担心政府债务、通胀和法定货币的长期购买力，比特币可能从中受益。

市场通常将这种投资逻辑称为“货币贬值交易”（debasement trade），即当投资者预期财政赤字长期存在、货币走弱或通胀持续时，转向黄金、比特币等供应相对有限的资产。423

近期市场报道将美元走弱、黄金和比特币上涨，与市场对美国借贷规模和经济政策方向的担忧联系在一起。美国财政部有关回购长期国债的计划，也被认为重新强化了这一市场叙事。232526

但这并不意味着政府债务增加就必然会推高比特币。Bernstein的判断更具体：如果政府持续大规模借债、长期利率处于高位，投资者可能更青睐难以被额外发行的资产。反过来，如果通胀顽固、利率继续上升或金融条件收紧，风险偏好可能下降，比特币目标也可能进一步延后。

为什么Bernstein认为比特币周期可能拉长

Bernstein还关注比特币的持有结构。其此前研究称，约60%的比特币供应量超过一年没有发生移动。该机构将这一现象解读为长期持有者占比较高、筹码相对稳定的信号。33

这与典型的周期末端崩盘有所不同。传统的周期末期往往伴随投机者迅速离场；而Bernstein的分析认为，近期回调可能更像是长周期中的整固阶段，而不是行情彻底结束。935

不过，历史规律从来不是保证。比特币可能偏离过去的四年节奏，机构持有也无法消除大幅回撤。对这套预测而言，关键在于：未来新增的机构需求，能否抵消交易所交易基金（ETF）资金流减弱、金融条件收紧，或企业财库买入减少等因素。

Strategy目标价下调意味着什么

Strategy为投资者提供了带有杠杆特征的比特币敞口，但Strategy股票并不等同于比特币本身。其估值还会受到融资方式、增发带来的股权稀释、优先股义务、公司持有比特币相对于股票市值的溢价或折价，以及市场对其资本结构的需求影响。

因此，Bernstein在维持“跑赢大盘”评级的同时下调目标价，传递出的信号是：该机构仍然认为Strategy存在上涨空间，但对上涨时点和股权稀释的判断变得不那么乐观。67

换句话说，看好比特币，并不意味着会同等程度地看好Strategy。Canaccord给出175美元目标价，也进一步说明，不同分析师即使对比特币大方向判断相近，也可能因为融资、稀释、估值倍数以及股票相对净资产价值的溢价假设不同，得出截然不同的目标价。18

投资者需要关注的风险

这套预测可能受到以下因素挑战：

• 通胀持续与利率走高：流动性收紧可能打压包括比特币在内的高波动风险资产。
• 机构采用速度放缓：如果ETF资金或企业财库需求减弱，新增买盘可能不足。
• 比特币打破历史周期：四年周期并非固定规律，创新高和下一轮峰值的时间可能难以判断。
• Strategy自身的稀释与融资风险：即使比特币上涨，MSTR也可能因为增发或资本结构压力而跑输比特币。
• 中途出现大幅回撤：长期看涨并不代表价格会沿直线上升。

最值得关注的结论是，Bernstein调整的是时间表，而不是长期方向。其基准情景预计比特币约在2026年底达到12.5万美元、2027年中达到15万美元，并在2029年触及约30万美元；如果机构资金流入加速，价格可能达到更高水平。对于Strategy而言，这一判断足以支撑“跑赢大盘”评级，却不足以让Bernstein保留此前450美元的目标价。