Coinbase溢价指数连续44天为负：机构抛售、矿工投降，比特币熊市还要持续多久？

Coinbase比特币溢价指数已连续44天为负，创下历史最长纪录，暴露出加密市场正深陷由美国机构持续抛售、矿工经济严重承压以及分析师普遍看空所驱动的熊市阶段，且尚未确认底部。

美国机构持续抛售压力

Coinbase比特币溢价指数衡量比特币在Coinbase与其他主流交易所之间的价差。该指数已连续44天为负，最新读数为-0.1089%，表明美国投资者——尤其是机构投资者——相较于全球其他市场，一直在持续卖出或持币观望。 这证实了作为此前比特币行情核心驱动力的机构需求已急剧逆转。

早在2026年2月初，该指数便已触及-167.8的低点，为2024年12月以来最低水平；当时美国现货比特币ETF已从2025年的净买入4.6万枚BTC转为2026年的净卖出1.06万枚BTC。 该指数在2026年2月底和3月初曾短暂转正，结束了此前连续40天的负值，但正值持续时间极短，很快又跌回负值区间。 到6月下旬，这一负值纪录已延长至44天，超越所有此前纪录。

矿工经济遭遇严重危机

比特币矿工正面临多年来最严峻的财务压力。JPMorgan估计比特币的平均全周期挖矿成本约为每枚7.8万美元，而现货价格长期在6.2万至6.3万美元附近交易。 这意味着矿工已连续五个月亏本卖币——JPMorgan指出，这种情况在近十年里前所未有。

其后果是，全球约15%至20%的矿工处于亏损运营状态。 包括MARA、CleanSpark、Riot Platforms、Cango、Core Scientific和Bitdeer在内的北美上市矿企，仅在2026年第一季度就卖出了超过3.2万枚BTC，已超过2025年全年的清算总量。 这一数字也超过了2022年第二季度Terra-Luna崩盘期间约2万枚BTC的抛售量，创下矿工单季度抛售的新纪录。

衡量每单位算力每日挖矿收入的关键指标——算力价格（hashprice），在2026年第一季度已降至约28至35美元/PH/s/天，低于约35美元的盈亏平衡线。 CoinShares报告显示，2025年第四季度上市矿企挖一枚比特币的加权平均现金成本已升至约79,995美元；2026年初出现连续三次负难度调整，这是自2022年7月以来的首次，标志着矿工正在投降。 矿工的这种被迫抛售给比特币价格带来了持续的向下供给压力。

分析师普遍看空

CryptoQuant CEO Ki Young Ju基于链上数据发出了严厉警告。他预测当前的看空阶段可能延续至2027年第一季度，引用了CryptoQuant损益指数信号——该信号表明，在获利了结启动并引发连锁反应后，比特币投资者的盈利指标通常会经历约18个月的下行周期。 由于这一趋势在2025年10月出现转变，Ju认为这轮熊市可能持续到2027年初。 他强调，只有当未实现利润开始回升、已实现利润开始下降时，真正的反转才会发生——而这一条件目前尚未出现。

Ju还指出了市场结构性转变：传统的比特币向山寨币轮动已降至2021年以来的最低水平。 BTC交易对的山寨币交易量处于多年低点，山寨币现货抛售达到五年最高，表明经典的“山寨季”动力已经终结。 他公开表示，99.9%的山寨币应该被抛弃，投资者应聚焦于有实际收入的DeFi和现实世界资产（RWA）代币。 资本集中在比特币和大市值资产上，加之需求信号减弱，使得Ju将当前分析师共识描述为“普遍看空”。 这一判断得到了CryptoQuant熊市评分指数的支持——该指数在0至100的评分区间内，已连续约六周停留在0至10的极弱区间。

宏观背景：较历史高点腰斩

比特币在2025年10月创下约12.6万至12.62万美元的历史高点。 到2026年2月初，它在单日暴跌中跌去了超过一半的价值，跌至约6万美元，24小时内录得32亿美元的实现亏损——这是比特币历史上最大的单日亏损事件。

截至2026年6月下旬，比特币交易价格在6.3万至6.4万美元左右，较峰值下跌约50%。 整个加密市场总市值已从峰值收缩约48%，降至约2.46万亿美元。 6月初，比特币曾短暂跌破6万美元，创下自2024年10月以来的最低点。 加密恐惧与贪婪指数在2月暴跌期间跌至5，为历史最低读数。

比特币最大的持有者——巨鲸和机构投资者——仅在2026年第一季度就锁定了309亿美元的总亏损，日均亏损3.37亿美元。 在比特币14年历史中，减半后的一年（2025年）首次以年度下跌收盘，尽管10月曾创下历史新高，但全年仍下跌约6%。

底部未确认，下行风险犹存

综合来看，机构持续抛售（44天负溢价）、矿工连续五个月亏本卖币、山寨币轮动瓦解以及需求信号疲软，意味着市场尚未展现出典型的底部投降或吸筹形态。算力的急剧下降和持续的低于成本挖矿条件，预示着矿工困境将进一步加剧，价格可能面临额外的下行压力。

CryptoQuant研究负责人Julio Moreno表示，比特币明显处于熊市阶段，主要需求和流动性指标均显示疲软，筑底过程可能需要数月而非数周。 资深交易员Peter Brandt在2026年6月初指出，比特币已触及2月低点后的第一个下行目标，但他预计有交易价值的低点最早要到2026年9月至10月才会出现。

总结而言，创纪录的44天负值Coinbase比特币溢价指数并非孤立数据点——它是机构兴趣缺缺、矿工陷入困境以及资本轮动结构变化共同作用下，市场承受巨大压力的一个症状。由于链上数据和价格信号均未确认底部，比特币的最小阻力路径仍然是向下。