宇树科技科创板IPO：90亿美元估值、DeepSeek合作与潜在风险

关键发行结构：

• 股票代码： 688836.SS（上交所科创板）
• 发行股数： 4045万股新股，占发行后总股本的10%
• 主承销商： 中信证券等

最终估值超出此前预期。路透社曾报道目标估值上限为500亿元人民币，投行此前给出的初步估值区间为400-500亿元人民币 。

营收与财务：爆发式增长的故事

2025年，宇树科技实现扭亏为盈，营收爆发式增长的动力来自于从四足机器人向人形机器人的战略转型 。

2025年营收同比增长约335% 。人形机器人出货量超过5500台，根据第三方数据排名全球第一 。毛利率从2024年的约40%大幅提升至2025年的约60%，其中人形机器人毛利率高达62.9% 。

然而，2026年第一季度增长势头明显放缓。营收同比增长68.49%——相较于2025年同期的332.64%增速显著回落 。扣非净利润更是骤降52.55%，缩减至约4000万元，主要原因是公司在研发和制造基地建设上的支出大幅增加 。

DeepSeek战略投资与合作

在本次IPO中，AI公司DeepSeek以2080万美元入股宇树科技，双方签署战略合作协议 。

两家公司总部均位于杭州。DeepSeek将其大语言模型（LLM）AI能力注入宇树科技的硬件——人形机器人和四足机器人——旨在赋予机器人高级推理、自然语言交互和环境感知能力。这被分析师视为中国在“具身智能”赛道上的重要布局，类似于美国硬件公司与前沿AI实验室之间的合作模式。

中美科技紧张局势风险

宇树科技的招股说明书揭示了显著的地缘政治风险敞口：

• 美国市场贡献了2025年13.3%的营收，使公司直接面临出口管制、关税或制裁升级的风险
• 宇树科技此前已受美国监管关注：其H1四足机器人曾因国家安全问题被美国短暂列入进口限制清单，后针对消费级产品有所澄清
• 招股说明书预计将把中美科技“脱钩”、潜在列入实体清单以及供应链中断列为重大风险因素
• 更广泛的背景：美国正在加强针对先进机器人、AI芯片及相关军民两用技术的出口管制。宇树科技对美国市场营收的依赖，加上对海外传感器、半导体等器件的潜在依赖，构成了显著的下行风险

同业比较

Shein（快时尚电商）

Shein规模远大于宇树科技，预计营收超过300亿美元，传闻中的英国/香港IPO估值在500亿至900亿美元之间。两者分属截然不同的行业——服装电商与先进制造业——面临的监管环境和地理市场也不同。唯一的共同点是均为面临中美贸易逆风的中国知名公司。

EngineAI（中国人形机器人初创企业）

EngineAI是一家总部位于深圳的、规模小得多的人形机器人初创公司，尚未申请科创板上市。宇树科技在营收（17亿元 vs. 估计不足1亿元）、出货量（5500多台人形机器人 vs. 数百台）及市值上均遥遥领先。EngineAI是潜在的未来竞争者，但现阶段并非财务意义上的可比对象。

中际旭创（光模块/AI基础设施）

中际旭创（深交所创业板上市，市值约100-150亿美元）生产用于AI数据中心的高速光模块。该公司盈利能力强，毛利率更高（约65-70%），但所处细分赛道不同——AI基础设施组件 vs. 整机机器人。宇树科技90亿美元的估值与中际旭创的市值有一定可比性，但中际旭创直接受益于AI基础设施建设（特别是英伟达生态系统），而宇树科技营收增长更快，但终端市场验证尚不充分。

对比总览表

投资者关键要点

宇树科技的IPO具有里程碑意义：它是首个登陆中国资本市场的人形机器人公司，以90亿美元估值上市，2025年营收增长335%，与DeepSeek达成战略AI合作，同时因13.3%的美国市场营收而面临真实的中美科技风险。人形机器人销量从2023年仅占总营收的1.9%跃升至2025年的51%以上，展现了切实的产品市场契合度。但2026年一季度增长的明显放缓和盈利能力下降，使得上市后的执行成为关键考验。