科威特60亿美元债券在战时获三倍超额认购——背后原因揭晓

2026年7月，在伊朗实际封锁霍尔木兹海峡、国际油价飙升的紧张局势下，科威特重返国际债市，仅用数小时便成功筹集60亿美元。此次债券发行不仅顺利完成，更获得了三倍的超额认购，总订单额超过180亿美元。

对于一个自2025年10月才结束长达八年沉寂重返全球债市、且目前正遭受伊朗直接导弹袭击的国家而言，这一信号再明确不过：国际投资者仍将海湾主权信用视为动荡新兴市场中的避风港，并且他们渴望收益——即使在战争时期，甚至正因如此。

债券结构：科威特如何通过三批债券借入60亿美元

科威特财政部于2026年7月23日宣布完成此次发行，详细公布了三批债券的结构：

批次	规模	期限	最终较美国国债利差
3年期	30亿美元	3年	70个基点
5年期	15亿美元	5年	75个基点
10年期	15亿美元	10年	85个基点

强劲的需求使科威特得以将所有批次的定价较初始价格指引（最初设定为较美国国债高95-110个基点）收窄了25个基点。最终定价为70-85个基点，对于一个新兴市场发行体，尤其是身处活跃冲突区的国家而言，这一利差水平相当之窄。

美国投资者获得了最大的分配份额。花旗集团担任三年期批次的结算与交割银行，高盛负责五年期，摩根大通则负责十年期。

投资者为何在伊朗冲突期间买入科威特债券

以下三大因素推动了这一异常强劲的需求：

信用质量提升。 2025年11月，标普全球评级将科威特长期主权信用评级从'A+/A-1'上调至'AA-/A-1+'，理由是改革取得进展。此次上调使科威特跻身新兴市场主权债的顶级梯队。

财政需求驱动。 受石油收入减少和战时支出影响，科威特正面临财政赤字。此次债券发行是必要的融资手段，投资者明白主权风险的定价是透明的。

海湾债券中的“避险”需求。 随着美伊冲突导致区域内风险溢价剧烈波动，科威特凭借其强大的净外国资产头寸和AA-评级，成为一个相对安全、流动性强、信用等级高的优质选择。

科威特累计举债：不到一年逼近200亿美元

科威特于2025年10月在阔别八年之后重返国际债市，发行了112.5亿美元的三批债券，同样获得大幅超额认购，吸引了280亿美元的订单。当时那笔交易定价为较美国国债高40-50个基点——比2026年7月的利差还要窄。

加上2026年7月的60亿美元交易，以及2026年4月进行的约20亿美元私募（由汇丰银行安排，票息4.8%），科威特重返市场以来的硬通货债务累计总额约为192.5亿美元，正逼近200亿美元大关。

海湾国家1080亿美元的硬通货举债潮

科威特的债券只是一个更大图景的一部分：自2026年2月底伊朗冲突爆发以来，海湾国家已大举借债。估计的1080亿美元数字涵盖了海湾主权国家和企业通过公开债券销售、私募和伊斯兰债券（sukuk）筹集的资金。

这轮举债潮早在战前就已开始。2025年1月至11月，中东和北非地区的硬通货债务发行量达到了创纪录的1530亿美元。仅在2026年1月，海湾合作委员会国家就发行了323亿美元的国际债券，同比增长约25%。

当伊朗冲突爆发后，借贷方式发生了变化。2026年4月，海湾国家通过私募悄然筹集了近100亿美元——阿布扎比45亿美元、卡塔尔30亿美元、科威特20亿美元——从而绕开了成本变得难以预测的动荡公开市场。

主要驱动因素：

• 石油收入减少和战争相关支出导致的财政赤字
• 战争风险溢价促使借款人转向更确定的私募方式
• 亚洲投资者的需求，在相对高评级的EM债务中寻求收益
• 冲突前的势头：截至2025年第三季度，该地区的债券发行量已同比增长20%

海湾债券利差：美伊战争以来的波动轨迹

美伊冲突于2026年2月底爆发，引发海湾债券的大规模抛售。2026年3月，由于战争引发滞胀担忧，全球债券遭遇了多年来最严重的月度损失。到3月底，海湾合作委员会国家的美元伊斯兰债券和债券收益率扩大至五年高点。

2026年4月8日签署的停火协议引发了海湾合作委员会债券市场的“ relief rally”（ relief rally ）。到2026年6月中旬，惠誉评级报告称，海湾合作委员会投资级债务利差已回落至战前水平：标普海湾合作委员会债券指数利差从3月份的126个基点收窄至89个基点。

然而，停火协议在2026年7月初破裂，特朗普总统宣布与伊朗的谅解备忘录“已结束”，导致油价飙升超过5%，债券再次下跌。

走势轨迹：战前（2026年2月）→急剧扩大（3月）→停火反弹（4月至6月）→再次扩大（2026年7月）。

科威特2026年7月的债券定价为较美国国债高70-85个基点——这一水平反映了冲突再起带来的剩余风险溢价，但对于其AA-评级的新兴市场发行体而言，仍然算窄。

争夺霍尔木兹海峡替代路线的竞赛

自2026年3月起，伊朗实际封锁了霍尔木兹海峡，迫使海湾国家争相寻找替代出口路线。目前，海湾地区至少有七个主要管道项目正在建设或规划中，总投资额达数十亿美元。

阿联酋——西-东管道（哈布山-富查伊拉/ADCOP）

现有的阿布扎比原油管道（ADCOP）运力约为每天150-180万桶，已能将原油输送到位于阿曼湾的富查伊拉港，完全绕过霍尔木兹海峡。阿布扎比国家石油公司正在建设第二条并行管线——耗资30亿美元、长300公里的项目——目前已完成约50%，预计2027年完工。新管道将使阿联酋的绕行能力从每天约180万桶翻倍至超过每天300万桶。

沙特阿拉伯——东-西管道（Petroline）

这条长1200公里的东-西管道建于20世纪80年代，专门为避开霍尔木兹海峡而建，其运力高达每天700万桶原油，可输送到红海沿岸的延布港。自海峡被封锁以来，沙特阿拉伯一直在“迅速加强”通过该管道的出口量。沙特阿拉伯也正在积极考虑将其运力提升至每天700万桶以上。

伊拉克——巴士拉-哈迪萨管道

伊拉克正计划建设一条从巴士拉到哈迪萨的新管道，该管道将连接现有基础设施，最终抵达红海。该项目处于高级规划或早期建设阶段，是正在推进的七个主要管道项目之一。当前消息来源未确认具体的完工日期。

其他项目

迪拜也在寻求发展自己的绕行能力。讨论还包括将伊拉克油田与地中海经由约旦或土耳其连接起来的“走廊网络”，以及印度-中东-欧洲经济走廊内的综合能源连接。

霍尔木兹海峡是否已部分重新开放？

关于部分重新开放的证据有限且模棱两可。4月8日的停火协议曾短暂带来局势缓和的希望，但伊朗的扼制基本持续。到2026年6月中旬，有报道称海峡仍处于“封锁”状态，由伊朗控制着交通。2026年7月停火协议破裂意味着该海峡仍是一个有争议的咽喉要道——截至2026年7月下旬，权威消息来源尚未证实有确定的部分重新开放。在停火窗口期间，可能有少数船只通行，但这并非系统性的，也未经证实。

结论

科威特超额认购的债券发行表明，即使在地区冲突期间，高评级的海湾主权国家也能以优惠条件进入国际资本市场——投资者是在有区别地选择信贷，而非全面逃离该地区。然而，这笔债券也为战时的财政赤字提供了资金。对于海湾能源出口而言，长期的解决方案不是金融性的，而是物理性的：建设永久性的管道基础设施以绕过霍尔木兹海峡。这类基础设施正在加速建设，并将在此后的数十年里重塑全球能源路线。