诺基亚Q2财报超预期，股价却大跌逾5%，这四大原因揭开了市场“用脚投票”的真相

投资者盯住的是这些真实的亏损，而非调整后的数字。

2. 内存供应瓶颈——AI故事的“天花板”

诺基亚的AI增长叙事确实真实，但它有一个上限。CEO Justin Hotard 在7月23日接受彭博采访时表示，内存仍是行业最大的供应瓶颈，管理层预计供应短缺将持续到2027年。

“需求依然强劲，而供应仍是行业的主要制约因素，”Hotard 说，并指出客户因此在下达更长期的订单。这虽然提升了订单可见度，但也意味着只要关键零部件仍然紧缺，诺基亚就无法将AI需求完全转化为收入。

在财报电话会议上，Hotard 补充说，内存和先进制程芯片的供应限制已导致公司“延长交货周期”，并要求客户提供更好的订单可见性。

3. 上调指引——纯属“技术动作”

诺基亚将2026年全年可比营业利润预测上调至21亿至26亿欧元。但仔细分析会发现，这一上调实际上毫无实质意义。

修正部分仅仅是10亿欧元的技术性调整，源于将固定无线接入CPE和企业园区边缘两个业务重新归类为“已终止经营业务”。持续经营业务的基本前景实际上没有变化。

分析师和交易员将这次上调视为一个“非事件”，甚至是一种干扰。

4. 传统电信业务疲软拖累整体故事

尽管AI与云业务收入翻倍至4.46亿欧元（占总营收的9.3%），诺基亚向传统移动运营商销售网络设备的核心业务却继续面临需求下滑的局面。

诺基亚的美国存托凭证（ADR）与竞争对手爱立信同步下跌，表明欧洲电信设备企业普遍面临压力。市场看到的是一个拥有快速增长AI业务、同时承载更大且不断萎缩的传统业务的公司——而且后者被市场赋予了更大权重。

现金流担忧加剧压力

CFO Wiren 在财报电话会议上表示，公司现在预计自由现金流转化率将落在55%至75%这一假设区间的低端，部分原因是重组成本增加。第二季度自由现金流为负7.32亿欧元。

总结： 诺基亚的股价下跌并非市场拒绝其AI战略，而是基于四方面现实因素的清醒反应：报告口径亏损、限制AI增长上限的供应瓶颈、实质上空洞的指引上调、传统电信业务不断加大的压力，以及日益恶化的现金流——这些因素共同淹没了那份亮眼的可比利润增长。