比特币盈利供应量回升至57.5%，但链上分析师为何认为熊市尚未结束？

该指标现已重新突破50%的盈亏平衡线，意味着超过一半的比特币再次持有未实现收益。但历史经验表明，真正的市场格局转变需要的不仅仅是简单多数。

为何57.5%还不够：双重确认条件

CryptoQuant撰稿人TheKrissOnChain及其他链上分析师依赖一套自2012年以来标记了每一次比特币熊市底部的双重条件框架。当前这两个条件均未满足。

条件一：盈利供应量高于64%

历史熊市退出时对应的盈利供应量水平如下：

• 2012年4月：69%
• 2015年1月：66%
• 2019年4月：68%
• 2023年1月：64%

当前57.5%的读数比历史最低退出门槛还要低6-7个百分点。

条件二：30日LTH-SOPR均值高于1.0

长期持有者花费产出利润率（LTH-SOPR）的30日移动平均线衡量的是长期持有者（持有155天以上未移动的比特币）是在盈利还是亏损状态下卖出。读数高于1.0表示他们在实现利润；低于1.0意味着他们在亏损卖出。

截至2026年6月下旬，30日LTH-SOPR均值仅为0.88，远低于1.0的盈亏平衡线。2026年迄今的176天中，该指标有87天低于1.0，分为两个时段：2月24日至4月27日，以及6月2日至今持续。

由于两个条件均未满足，链上分析师将当前反弹定性为熊市反弹，而非牛市趋势转变。

失败的突破先例：67%的假信号

这不是2026年比特币盈利供应量第一次向危险水平回升。今年早些时候，从4月下旬到6月1日，盈利供应量曾短暂达到约67%——甚至超过了64%的门槛——同时30日LTH-SOPR均值连续35天保持在1.0以上。然而，这次突破最终惨淡收场，该指标随后暴跌至46.2%的低点。

分析师现在警告称，当前57.5%的读数有可能成为第二次假突破，尤其因为本次LTH-SOPR仍深陷负值区间，与4-6月的复苏情况截然不同。

更广泛的混合信号：价格、模型与时点

除了盈利供应量指标本身，更广泛的链上格局也在释放矛盾信号。

• 价格走势： 比特币交易价约65,859美元，从初夏低于58,000美元的低点以及约57,000美元的周期低点反弹。它已重新站上200周简单移动平均线，但分析师Benjamin Cowen认为底部还“需要数月，而非数周”。
• CryptoQuant 365日损益指数： 该指标表明周期峰值可能尚未到来，这与熊市中段而非最终投降阶段的表现相符。
• 多个链上模型仍处于熊市区域： Ali Martinez的三指标模型（aSOPR、Puell Multiple和Reserve Risk）仍低于中性水平。LTH实现供应比率也呈现看跌读数。
• 早期反向指标： Checkonchain的均值回归指数在低点触发了Q10底部信号（历史上90%概率的见底信号）。Advanced净UTXO供应比率自2022年底以来首次触发“买入”信号。这些信号值得关注，但并非确认证据。

分析师展望：2026年下半年为转折点

几位知名分析师预测，熊市将在2026年下半年结束，这一时间线与链上数据大致吻合。

• Anthony Pompliano 预测熊市将在2026年下半年结束，依据是历史减半周期模式和之前周期低谷的时间点。
• Investing.com的2026年下半年展望 同样认为熊市可能延续至第三季度后才形成可持续底部。
• Benjamin Cowen 在其2026年7月的比特币周期备忘录中表示，当前形势有利于第四季度形成底部，并引用了历史周期模式、链上数据和宏观经济条件作为依据。

结构性条件——鲸鱼积累、投降信号和损益压缩——是熊市晚期的典型特征，但双重确认门槛仍未满足。

结论

比特币盈利供应量回升至57.5%是从6月底46.2%低点的显著改善，但链上分析师一致认为，这并不能确认熊市已经结束。必须打开两道大门：盈利供应量稳定在64%以上，以及30日LTH-SOPR均值持续高于1.0。在这两个条件都满足之前——同时今年早些时候67%的假突破也是前车之鉴——顶尖分析师的主流观点是，可持续底部将在2026年第三至第四季度形成，而非现在。