灰度 vs. 江卓尔：2026年比特币底部预测的两种截然不同观点

Pandl的宏观经济学推理：比特币为何可能已经“毕业”

Pandl通过两套相互竞争的视角来审视当前的下跌行情：

• 传统的四年减半周期——该模型历史上预测比特币的周期低点大约在每次减半后的12至18个月出现，按此推算，本轮熊市底部应在2026年9月至10月左右。
• 宏观经济视角（Pandl偏好的观点）——Pandl认为比特币作为一种资产已经“成长起来”，其价格现在主要受宏观经济力量驱动——尤其是实际利率、美联储政策和经济增长——而非减半带来的供应冲击机制。

他的核心论点很简单：比特币是一种宏观资产，与货币、大宗商品和股票一起交易。关键变量在于美联储是会进一步加息还是按兵不动。Pandl明确指出，如果美联储不加息，那么比特币可能已经触底，这打破了传统的四年周期框架。他将7月28日至29日的FOMC会议视为决定比特币下一方向的关键催化剂。

Pandl还指出，当前熊市的驱动力是宏观经济状况——特别是6月份高达4.1%的通胀率以及地缘政治冲突导致的油价飙升——而非像过去熊市中交易所崩盘或加密原生危机那样的事件。他认为这次情况不同，因为比特币现货ETF、美国支持加密货币的政治转向以及全球央行的宽松政策，已经从根本上改变了比特币的定价动态。

灰度的价格区间与备兑开仓策略

• 底部区间：灰度曾表示，比特币已在**$65,000–$70,000**区间筑底，并指出其已从约$63,000的低点反弹超过20%。
• 备兑开仓策略：2026年7月15日，Pandl概述了一种适用于区间震荡市场的比特币备兑开仓策略。灰度假设比特币现货价格为**$65,000**，隐含波动率为40%，估算该策略年化收益率约为22%。只要BTC价格保持在约**$58,500的盈亏平衡点之上，该策略就能保持盈利。在到期时，该策略的表现优于仅持有现货比特币，直到价格上涨至约$72,500。灰度提供灰度比特币备兑开仓ETF（BTCC）**作为实现这一策略的工具。

江卓尔的看空周期预测

江卓尔的预测基于历史四年周期模式以及Strategy公司（原微策略）的市值与净资产价值（mNAV）比率这一技术指标。在他做出预测时，mNAV已降至0.72，接近2022年5月周期低点时的0.7水平。

江卓尔认为，mNAV的底部通常比比特币价格底部早出现大约六个月。结合四年周期模型——他将其比作高度逐渐降低的弹力球——他的框架指向一个在2026年10月31日左右、价格接近**$44,016的低点。他将时间窗口修正为2026年10月至12月，价格区间为$42,000–$44,000**。他的$42,000–$44,000目标与Arthur Hayes近期$40,000的底部预测非常接近。

对比一览

核心张力：比特币是否已超越其周期？

根本性的分歧在于比特币是否已从“周期驱动的少年期”“毕业”。Pandl认为，通过比特币现货ETF实现的机构化采纳、美国支持加密货币的政治转向以及全球央行的宽松政策，已从根本上改变了比特币的定价动态，使其成为一种成熟的、响应美联储而非矿工日历的宏观资产。而江卓尔的模型则假设，过去熊市的周期性规律仍然适用，宏观经济“噪音”只是长期结构性下跌趋势中的暂时现象，而这一趋势尚未达到其历史低点。

两种观点都有其前提条件。Pandl承认，传统的周期框架仍然“暗示着更长的熊市”，并且如果美联储意外加息，也存在进一步下跌的空间。江卓尔本人也指出，他的模型在预测时间点上的历史表现要好于预测精确价格。接下来的主要催化剂——7月28日至29日的FOMC利率决议以及美国参议院对CLARITY法案的审议进展——可能会使天平向其中一方倾斜。