Strategy 抛售比特币重塑企业加密国库估值逻辑：告别“只买不卖”时代

紧接着的出售规模要大得多。在 6 月 29 日至 7 月 5 日期间，Strategy 出售了 3,588 枚比特币，筹集了 2.16 亿美元——这是该公司历史上最大规模的一次减持，证实了此前的出售并非偶然。这两次出售均明确表示为该公司的优先股系列（STRC, STRF, STRE, STRK, STRD）支付股息。

股息支付义务主导国库决策

过去，Strategy 以其战略性决心增持比特币；如今，股息支付义务开始主导其减持决策。QCP 指出，Strategy 的股息资金压力可能会在短期内持续压制比特币的表现，投资者担心该公司可能需要出售更多比特币来履行这些义务。更值得注意的是，公司董事会已批准了一项高达 12.5 亿美元的“比特币变现计划”，用于储备管理，这实际上将过去不可想象的事情正式化了。

流动性跑道：投资者评估的新指标

QCP 估算，截至 2026 年 6 月中旬，Strategy 用于支付股息的流动性仅能维持约 7.5 个月。如果未来的融资渠道变得不那么有利，这家长期增持比特币的公司可能不得不出售更多持仓。到 6 月下旬，在 Strategy 通过现金储备增加 3 亿美元至 14 亿美元并增持比特币后，QCP 指出其股息覆盖时间已延长至近 10 个月——投资者对这一流动性重建感到安心，这表明流动性指标已成为估值核心。

比特币价格受“Strategy 阴影”压制

QCP 报告称，尽管宏观市场风险偏好回暖，但比特币价格仍被压制在 66,000 美元以下，这直接与市场对 Strategy 可能继续出售的担忧相关。该机构表示，这一“负面情绪压制”可能会阻止比特币充分受益于宏观环境的改善。QCP 的第三季度展望还指出，由于缺乏新的流动性驱动因素，加上来自 Strategy 的企业抛售压力，预计比特币将在 60,000 至 75,000 美元的区间内波动。

企业加密资产不再是纯粹的“持有”工具

QCP 的分析表明，市场现在开始将企业持有的比特币视为一种潜在受限资产——像公司资产负债表上的任何其他项目一样，受到股息偿还、债务服务和流动性压力的影响。即使首席执行官 Phong Le 最初否认 32 BTC 的出售是为了支付股息（并称此举是为了测试流程、税务抵减和最小化市场影响），也未能完全恢复市场信心。几周后，更大规模的 3,588 BTC 出售被明确证实是为了支付股息，进一步强化了这一趋势。

对投资者的启示

QCP 的展望传递了一个明确信号：股息覆盖率、优先股义务和企业流动性管理现在已成为成熟投资者评估 Strategy 及类似企业加密资产头寸的新视角——关注的焦点已不仅仅是总比特币持有量或平均购买成本。无条件的“比特币国库”溢价时代正受到重新审视。