Strategy 抛售比特币重塑企业加密国库估值逻辑：告别“只买不卖”时代

根据 QCP Capital 发布的 2026 年第三季度数字资产市场展望及相关市场更新，Strategy 公司（前身为 MicroStrategy）的比特币抛售行为已从根本上改变了投资者评估企业加密资产的方式——市场正从纯粹的“买入并持有”逻辑，转向一个更加谨慎的评估框架，其核心关注点在于股息支付风险、流动性限制以及企业比特币国库模式的脆弱性。

“永不卖币”的承诺被打破

5 月底，Strategy 出售了 32 枚比特币，这是自 2022 年 12 月以来的首次，以平均每枚 77,135 美元的价格筹集了约 250 万美元。尽管出售数量仅占 Strategy 持有总量 843,706 BTC 的不到 0.004%，但这一举动在象征意义上打破了 Michael Saylor 长期坚守的“永不卖币”信条，对市场造成了巨大冲击。QCP Capital 将这一转变定性为“结构性的，而非战术性的”。

紧接着的出售规模要大得多。在 6 月 29 日至 7 月 5 日期间，Strategy 出售了 3,588 枚比特币，筹集了 2.16 亿美元——这是该公司历史上最大规模的一次减持，证实了此前的出售并非偶然。这两次出售均明确表示为该公司的优先股系列（STRC, STRF, STRE, STRK, STRD）支付股息。

股息支付义务主导国库决策

过去，Strategy 以其战略性决心增持比特币；如今，股息支付义务开始主导其减持决策。QCP 指出，Strategy 的股息资金压力可能会在短期内持续压制比特币的表现，投资者担心该公司可能需要出售更多比特币来履行这些义务。更值得注意的是，公司董事会已批准了一项高达 12.5 亿美元的“比特币变现计划”，用于储备管理，这实际上将过去不可想象的事情正式化了。

流动性跑道：投资者评估的新指标

QCP 估算，截至 2026 年 6 月中旬，Strategy 用于支付股息的流动性仅能维持约 7.5 个月。如果未来的融资渠道变得不那么有利，这家长期增持比特币的公司可能不得不出售更多持仓。到 6 月下旬，在 Strategy 通过现金储备增加 3 亿美元至 14 亿美元并增持比特币后，QCP 指出其股息覆盖时间已延长至近 10 个月——投资者对这一流动性重建感到安心，这表明流动性指标已成为估值核心。

比特币价格受“Strategy 阴影”压制

QCP 报告称，尽管宏观市场风险偏好回暖，但比特币价格仍被压制在 66,000 美元以下，这直接与市场对 Strategy 可能继续出售的担忧相关。该机构表示，这一“负面情绪压制”可能会阻止比特币充分受益于宏观环境的改善。QCP 的第三季度展望还指出，由于缺乏新的流动性驱动因素，加上来自 Strategy 的企业抛售压力，预计比特币将在 60,000 至 75,000 美元的区间内波动。

企业加密资产不再是纯粹的“持有”工具

QCP 的分析表明，市场现在开始将企业持有的比特币视为一种潜在受限资产——像公司资产负债表上的任何其他项目一样，受到股息偿还、债务服务和流动性压力的影响。即使首席执行官 Phong Le 最初否认 32 BTC 的出售是为了支付股息（并称此举是为了测试流程、税务抵减和最小化市场影响），也未能完全恢复市场信心。几周后，更大规模的 3,588 BTC 出售被明确证实是为了支付股息，进一步强化了这一趋势。

对投资者的启示

QCP 的展望传递了一个明确信号：股息覆盖率、优先股义务和企业流动性管理现在已成为成熟投资者评估 Strategy 及类似企业加密资产头寸的新视角——关注的焦点已不仅仅是总比特币持有量或平均购买成本。无条件的“比特币国库”溢价时代正受到重新审视。