Strategy 比特币“只买不卖”时代谢幕，Bitwise CIO 详解背后逻辑

Hougan 的核心论点：Strategy 作为主导买家的时代终结

Hougan 明确指出，Strategy 多年来一直是“全球最强势的比特币买家”，是一个纯粹的单向需求来源，但“这样的日子很可能已经过去”。他认为，随着公司从“强迫性囤积者”转变为积极的财库管理者，Strategy 在下一个市场周期中对比特币需求的推动作用将大幅减小。

结构性转变：Strategy 的新资本框架

这一变化的直接导火索是 Strategy 在 2026 年 6 月 29 日采用的 “数字信用资本框架”，该框架从根本上改写了此前四年“只买不卖”的策略。其关键组成部分包括：

• 12.5 亿美元比特币出售授权（BTC 货币化计划）： 董事会授权出售价值不超过 12.5 亿美元的比特币，用于补充美元储备、支付优先股股息以及履行其他公司义务。
• 12% 的 STRC 优先股股息： 为应对市场压力并维持 STRC 永续优先股的交易价格接近面值，Strategy 将年化股息收益率提高至 12%。
• 25.5 亿美元现金储备： 建立董事会批准的美元储备政策，以强化资产负债表。
• 20 亿美元回购计划： 包括 10 亿美元的普通股回购和 10 亿美元的优先证券（STRC）回购。
• 放弃“永不卖出”立场： 该公司此前将不卖比特币作为自身品牌标识。新框架允许管理层在认为有利时出售 BTC，标志着立场的彻底反转。

这对购买行为的影响： Strategy 不再是一个无条件的单向买家。由于现在拥有出售的机制和授权，它可以根据市场状况买入或卖出比特币。Hougan 指出，市场现在必须将 Strategy 可能在价格上涨时抛售或为履行股息义务而出售的风险计入价格，这从结构上削弱了其作为纯粹需求驱动力的角色。

Hougan 预计谁将驱动下一阶段

Hougan 预测，机构投资者 将成为下一轮比特币市场周期的关键买家。他特别提到了：

• 现货比特币 ETF 的资金流入——他此前曾将此与 Strategy 的买入并列为推动价格复苏的因素。
• 长期持有者 重新开始积累。

接力棒实际上正在从单一的 corporate buyer（Strategy）传递给更广泛的、通过 ETF 和其他工具流入的受监管机构资本。

为什么 Hougan 认为这一转变并非看空信号

尽管 Strategy 退居二线，Hougan 认为这一发展 并非看空 比特币。他的理由如下：

• STRC 去杠杆是自然的周期末期动态，而非比特币的基本面失败。STRC 的波动是一种“经典的周期末期动态”，反映了市场对 Strategy 支付股息能力的担忧，而非对比特币本身的判断。
• 出售规模有限且可控。 12.5 亿美元的授权相比比特币的日交易量和 Strategy 约 84.7 万 BTC（当时价值约 500 亿美元以上）的总持仓而言，规模较小。
• 新的买家正在入场。 通过 ETF 和其他渠道流入的机构资金预计将足以弥补 Strategy 购买力减弱带来的影响。
• 比特币可能接近周期性底部，在 STRC 去杠杆过程中，最糟糕的抛售压力可能已被市场消化。

简而言之，Hougan 将这一转变视为市场走向成熟的标志——从单一的机构巨鲸转向更广泛、更可持续的机构需求——而并非比特币长期轨迹发生改变的信号。