比特币熊市见底之争：Bitwise 与 Tiger Research 谁会踩准下一个牛市起点？

两家知名加密研究机构——Bitwise Asset Management 和 Tiger Research——近日先后发布详细评估，认为比特币 2025–2026 年熊市正在接近、甚至已经触及底部。虽然双方都认为新一轮牛市有条件启动，但它们所依赖的指标、价格水平和时间线存在明显差异。以下基于公开发布的报告，对两家机构的核心观点进行事实核对与对比。

Bitwise Asset Management：2025年第四季度就是底部

Bitwise 的核心判断是：2025年第四季度很可能已经构成了熊市低谷，尽管价格疲软延续到了2026年。该机构预计2026年某个时点会出现反弹，并将在年内创下历史新高 。

Bitwise 援引的关键指标

• 价格与基本面的背离： 2025年第四季度，以太坊（ETH）价格下跌 29%，但以太坊网络交易量却创下历史新高；加密股票下跌 20%，但加密公司收入增速是成本增速的 3 倍；DeFi 使用量和稳定币供应量均在价格下跌时扩大 。Bitwise 称这种历史上罕见的背离正是经典的熊市底部信号 。
• 链上积累迹象： 已实现市值持续上升，稳定币总供应量突破 3,000 亿美元，表明在价格低迷期间存在安静的积累行为 。
• 类似 2023 年的结构： Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 指出，2025年第四季度的价格弱势与 2023 年初极为相似，而后者正是随后一轮牛市的起点 。
• ETF 需求缓冲垫： Hougan 估计，来自现货 ETF 和企业库管买家的约 750 亿美元需求，是阻止更深幅下跌的主要原因 。

Bitwise 的新牛市时间线与触发条件

Bitwise 认为 2025年第四季度已见底，2026年将迎来反弹 。该机构判断比特币会打破传统四年周期规律，在 2026 年创下历史新高 。它将 80,000–85,000 美元价格区间 定义为牛熊之间的关键"分水岭"；若能有效突破该区间，则意味着趋势转换 。具体触发条件：持续站稳 80,000–85,000 美元上方，同时伴随宏观风险偏好改善和 ETF 资金持续流入 。

Tiger Research：长期上升趋势中的一次回调

Tiger Research 并未明确宣称"底部已到"。其估值框架将当前熊市定位为长期上升趋势中的一次回调，认为从现有价位仍有可观上行空间 。

Tiger Research 援引的关键指标

• 宏观流动性（全球M2）： 全球 M2 货币供应量创下 134.4 万亿美元的历史新高，被视为对比特币估值约 +20% 的利好推动力 。
• 美联储政策逆风： 由于伊朗关联石油冲击导致 CPI 升至 3.3%，降息步伐放缓，构成了约 -10% 的估值拖累 。
• 链上信号转为中性： 关键链上指标在 2026 年第一季度退出"恐惧"区间，转向"早期均衡"状态。84,000 美元附近的买入需求形成底部支撑，而 98,000 美元（短期持有者成本价）构成近期阻力 。
• ETF 资金流逆转： 现货比特币 ETF 在经历连续 14 周流出后重新转为净流入 。
• 估值模型： 从链上公允价值推导出中性基础价格，再通过宏观因素（+20%）和基本面因素（-10%）进行调整 。

Tiger Research 的新牛市时间线与触发条件

Tiger Research 的 12 个月价格目标在 2026 年第一季度到第二季度之间有所下调：

报告期	12个月目标价	中性基础	宏观调整	基本面调整
2026 年 Q1 报告（2026年1月）	185,500 美元	145,000 美元	+25%	0%
2026 年 Q2 报告（2026年4月）	143,000 美元（下调）	132,500 美元	+20%	-10%

Tiger Research 提出三个新牛市触发条件：有效突破 98,000 美元阻力位（短期持有者成本价），称其为"近期趋势反转的首要信号" ；ETF 持续净流入且全球 M2 继续扩张 ；链上指标完全走出均衡状态、进入看涨区间 。

与 Bitwise 不同，Tiger Research 并未断言底部已经形成。其框架是前瞻性的：认为在 2026 年早期至中期，当前价格区间（约 70,000–80,000 美元）相对 12 个月目标价仍有约 2 倍上行空间。但 Q2 目标价从 185,500 美元下调至 143,000 美元，也反映了宏观逆风下恢复路径可能更慢的判断 。

两大机构观点核心差异

方面	Bitwise	Tiger Research
见底判断	2025年Q4是底部；2026年反弹	未明确宣称见底；模型暗示当前价格远低于公允价值
核心框架	价格/基本面背离、2023年类比	宏观流动性（M2）+ 链上均衡模型
牛市触发价位	有效突破 80,000–85,000 美元	突破 98,000 美元阻力
价格目标	2026年创历史新高（未给出具体数字）	143,000–185,500 美元（视报告期而定）

重要提醒

截至2026年中期，比特币交易价格在 69,000–70,000 美元附近，较2025年10月 126,296 美元的峰值下跌约 45% 。其他分析师尚未确认底部。Galaxy 分析了历史上与市场底部相关的 13 项指标，目前仅 4 项得到确认，基准情形下底部预计在 40,000–46,000 美元之间 。NYDIG 指出当前指标接近过去周期低点，但尚未出现最终投降的信号 。CryptoQuant 警告熊市可能早在 2025 年 11 月就已开始，并预测底部在 56,000–60,000 美元区间，2026 年的某个时点出现 。Bitwise 的见底判断目前在分析师群体中仍属于少数派观点。