摩根大通警告：Strategy 首次出售比特币“吓坏”市场——关键细节解读

2026年6月初，迈克尔·塞勒旗下的 Strategy Inc.（前身为 MicroStrategy）出售了 32 枚比特币，价值约 250 万美元——这是该公司自 2022 年 12 月进行税收亏损交易以来，首次公开披露的比特币出售行为 。这笔交易在 2026 年 6 月 1 日提交给美国证券交易委员会（SEC）的 8-K 文件中披露，明确旨在支付优先股股息 。尽管这笔出售仅占该公司持有的 843,706 枚比特币总量的 0.004%，但摩根大通分析师警告称，其产生的信号效应被放大，“吓坏了”整个加密货币市场 。

比特币出售：打破多年的“永不出售”立场

根据 SEC 文件，Strategy 在 2026 年 5 月 26 日至 31 日期间，以平均每枚约 77,135 美元 的价格出售了这 32 枚比特币 。出售后，该公司仍持有 843,706 枚比特币，总成本基础约为 638.7 亿美元（平均买入价约每枚 75,699 美元）。

此次出售被广泛报道为 Strategy 出于运营原因首次净减持比特币。此前唯一的一次出售发生在 2022 年 12 月，那是一次税收亏损收割交易，该公司卖出了 704 枚比特币，并在两天内又买回了 810 枚 。2026 年 6 月的这次出售在结构上完全不同，因为它用于支付持续的债务，预示着公司在流动性管理方式上可能发生了转变 。

出售所得的资金将专门用于 STR 系列优先股（STRC）的分红，这类优先股提供的年度可变股息率为 11.5% 。

正式确立以现金分红为核心的政策

Strategy 当前的资本结构包括多种优先股（如 STRC 和 STRK），其带来的固定股息支付义务总计每年约为 17 亿美元 。2025 年 12 月，公司曾设立了一个 14.4 亿美元的美元储备金 来覆盖这些支付，但 2026 年 6 月的出售标志着该公司首次实际动用比特币来履行这些义务 。

由常务董事 Nikolaos Panigirtzoglou 领导的摩根大通分析师团队研究了该公司的现金流机制，并给出了谨慎的结论 。

摩根大通的警告：储备金覆盖薄弱

在 2026 年 6 月初发布的一份研究报告中，摩根大通警告称，Strategy 当前的美元储备仅能覆盖 大约 6.3 个月 的优先股股息支付 。该行提出的主要担忧包括：

• 补充现金储备。 该行建议 Strategy 增加其美元储备以恢复投资者信心，尤其是在比特币的交易价格低于 Strategy 平均买入价（约 75,699 美元/枚）的情况下 。按当时的市场价格计算，Strategy 的未实现亏损约为 115 亿美元 。
• 结构性矛盾。 该行强调了一个根本性的矛盾：Strategy 的历史模式是通过发行股票和债券来囤积比特币，但其日益增长的固定股息支付义务，在资本市场融资渠道不畅或公司股票溢价缩水时，造成了出售比特币的压力 。
• 需要明确计划。 摩根大通表示，该公司现在需要明确，如果比特币价格持续承压，它将如何履行每年约 17 亿美元的股息支付承诺 。

分析师们将这次 32 枚比特币的出售描述为“自愿的、象征性的”，但警告称，它引发了市场对未来出售更多比特币的猜测 。

2026 年比特币购买量预估更新

尽管发出了谨慎的信号，摩根大通也提供了两个相关的预估：

• 在 2026 年 5 月 7 日 的一份客户报告中，摩根大通估计，如果 Strategy 保持年初至今的购买速度，它可能在 2026 年购买 约 300 亿美元的比特币（按当时价格约 378,000 枚），这大约能吸收比特币减半后日产出量的 2.3 倍 。
• 到 2026 年 6 月初，摩根大通将这一数字小幅上调至约 320 亿美元，前提是购买速度保持不变。但与此同时，该行也警告称，股息支付压力可能迫使该公司卖出更多比特币 。

截至 2026 年 5 月初，Strategy 在年内已经增持了 145,834 枚比特币，价值约 110 亿美元 。

后续发展：混合流动性模式正式化

2026 年 6 月 29 日，Strategy 宣布 可能出售最多 12.5 亿美元的比特币，以充实其现金储备 。董事会还制定了一项政策，要求维持最低现金储备，至少覆盖 12 个月的预计优先股股息支付和利息支出，同时启动了价值 10 亿美元的普通股和优先股回购计划 。Strategy 表示，在通过前一周出售普通股后，其储备金已达到 25.5 亿美元，并将 STRC 优先股的股息率提高至 12% 。

这进一步将公司的策略从纯粹的囤积模式正式转变为混合流动性模式，即出售比特币可能成为履行固定财务义务的一种工具。

更广泛的背景：CLARITY 法案与市场逆风

摩根大通的谨慎态度还受到美国国会《数字资产市场清晰法案》（CLARITY Act）不确定前景的影响。该行认为该法案在 2026 年通过的概率低于 50%，这削弱了原本可能成为加密市场关键催化剂的利好因素 。该行还注意到，年初至今加密市场资金流入疲软，约为 220 亿美元，且比特币的交易价格已跌破其预估的 87,000 美元的挖矿成本 。

尽管持谨慎展望，摩根大通分析师表示，当前的弱势可能成为“未来的看涨反向信号”，但他们总结道，2026 年下半年的市场状况能否好转，取决于 Strategy 能否明确其股息支付计划，以及 CLARITY 法案能否取得进展 。