关键脆弱点： Wintermute 描述了一种"流动性紧缩"状态，使得比特币的价格区间十分脆弱。根据其 6 月 24 日的期权定价，比特币 24 小时内预计窄幅波动于 61,242 美元至 63,563 美元之间，表明市场对持续反弹信心不足 。

恐惧与贪婪指数跌至 15：极度恐惧

2026 年 6 月 30 日，加密货币恐惧与贪婪指数停留在 15（"极度恐惧"） 。在 6 月初最猛烈的抛售周，该指数一度触及 12 。这种深度的恐惧在历史上通常与熊市底部阶段相关联。

创纪录的比特币供应处于亏损状态

根据 Glassnode 截至 6 月 25 日的链上数据，1083 万枚 BTC（约占总流通量的 54%） 处于未实现亏损状态——这是历史最高水平，超过了 2019 年、2020 年和 2022 年周期底部约 1050 万枚 BTC 的峰值 。K33 Research 也独立报告称，约 50% 的供应量处于亏损状态 。

1083 万枚 BTC 这一数字令人震惊，因为它涵盖了超过一半的已开采比特币。长期持有者（持有超过 155 天的钱包）贡献了其中的 558 万枚 BTC，这意味着即使是耐心的投资者也面临巨大的未实现亏损 。

仅仅四周前，处于亏损状态的供应比例约为 30%，这意味着该数字在一个月内上升了约 20 个百分点 。

资金不回，底部难成

Wintermute 反复强调，现在断言市场见底为时过早 。该公司认为，近期价格反弹反映的是宏观风险偏好的回暖，而非加密货币自身的需求驱动。一个可持续的底部只有在 ETF 资金流入、稳定币流入和数字资产企业财库需求这三个条件明确回归后才能形成 。

虚假突破风险： Wintermute 将近期从 83,000 美元跌至 60,000 美元的行情描述为"熊市假突破，那种同时绞杀多头和空头的走势" 。该公司强调，稳定币流入停滞且缺乏新资金，使得市场极易出现大幅回调 。

宏观环境：逆风压顶

Wintermute 及更广泛的市场报告均指出了几个同时施压比特币的宏观因素：

• 纳斯达克及科技股疲软： 费城半导体指数（SOX）在 6 月下旬的一个交易日暴跌 7.6%，而另一次抛售在一天内抹去了约 1.4 万亿美元的 AI 芯片股市值 。
• PCE 通胀数据： 即将公布的 PCE 通胀数据被 Wintermute 视为可能击穿比特币支撑位的核心催化剂，市场在该数据公布前纷纷调整头寸 。
• AI 板块降温： 6 月份，AI 相关股票出现了多次大幅回调。今年早些时候几乎翻倍的半导体指数大幅回落，投资者开始质疑 AI 支出是否已透支了基本面 。

2026 年 5 月，美国 CPI 同比涨幅达到 4.2%，创下三年新高，广泛地施压于风险资产 。

美国现货比特币 ETF：6 月创纪录的 40.6 亿美元净流出

• 月度总额： 2026 年 6 月，美国现货比特币 ETF 录得约 40.6 亿美元净流出——这是自 2024 年 1 月这些基金推出以来表现最差的一个月，超过了 2025 年 2 月创下的 35.6 亿美元的纪录 。
• 贝莱德 IBIT 领跌： 贝莱德旗下的 iShares Bitcoin Trust（IBIT）占据了赎回的大部分。在 6 月 22 日至 26 日的一周内，IBIT 约占 所有现货 ETF 流出的 73%（13.0 亿美元中的 17.9 亿美元）。6 月 26 日，IBIT 创下单日净流出 4.445 亿美元 的纪录 。
• 剩余管理资产（AUM）： 到 6 月初，持续的赎回使美国现货比特币 ETF 的管理资产总额降至 751 亿美元 。

这些流出不仅规模巨大，而且持续不断：从 5 月 15 日到 6 月 3 日，比特币 ETF 连续 13 个交易日出现净流出，这是有记录以来最长的连续流出记录，期间投资者撤走了约 44 亿美元 。仅 IBIT 一档基金在此期间就流失了约 33 亿美元 。

历史背景："最浅的熊市"，但底部仍不明朗

Wintermute 指出，本轮回撤的 百分比跌幅在历史上属于最浅的一档 。然而，该公司警告称，仅凭这一点并不能确认可持续的底部，因为其驱动力——宏观不确定性、ETF 资金停滞以及缺乏新需求——与以往周期不同 。

与 2018 年由 ICO 泡沫破裂引发的熊市或因 Luna 和 FTX 崩盘导致的 2022 年熊市不同，Wintermute 将本轮低迷描述为"一种由宏观经济状况和周期性趋势驱动的相对自然的去杠杆过程，核心驱动因素是头寸、风险偏好和市场叙事的变化" 。

长期持有者：信念创纪录，但远远不够

链上数据显示出一个矛盾现象：79% 的比特币流通供应 由长期持有者（>155 天未移动）掌握，创下历史新高 。长期持有者的卖出行为也已大幅放缓 。

然而，Wintermute 强调仅凭这一点是不够的。该公司认为，近期的反弹是由空头回补和杠杆交易推动的，而非真正的增量需求 。没有新资金（来自稳定币、ETF 或企业财库）进入系统，市场仍然容易进一步下跌 。

核心结论： 比特币的长期持有者表现出历史性的信念，但 Wintermute 认为，没有新资金的信念并非见底信号。

投资者关键数据概览

Wintermute 的最终判断

Wintermute 在 2026 年 6 月下旬的一系列警告描绘了一个连贯的画面：市场处于熊市阶段，表现为极度恐惧（FGI 15）、创纪录的供应亏损（>50%）、持续的 ETF 资金外流（6 月 40.6 亿美元，由贝莱德 IBIT 领跌），以及科技/AI 抛售和 PCE 通胀不确定性带来的宏观逆风。尽管长期持有者的信念处于历史高位，但由于缺乏新资金以及 5 万至 5.9 万美元之间缺少技术支撑，Wintermute 认为市场尚未确认可持续的底部。该公司的核心信息很明确：切勿将超跌反弹误认为是市场底部。

关键脆弱点： Wintermute 描述了一种"流动性紧缩"状态，使得比特币的价格区间十分脆弱。根据其 6 月 24 日的期权定价，比特币 24 小时内预计窄幅波动于 61,242 美元至 63,563 美元之间，表明市场对持续反弹信心不足 。

恐惧与贪婪指数跌至 15：极度恐惧

2026 年 6 月 30 日，加密货币恐惧与贪婪指数停留在 15（"极度恐惧"） 。在 6 月初最猛烈的抛售周，该指数一度触及 12 。这种深度的恐惧在历史上通常与熊市底部阶段相关联。

创纪录的比特币供应处于亏损状态

根据 Glassnode 截至 6 月 25 日的链上数据，1083 万枚 BTC（约占总流通量的 54%） 处于未实现亏损状态——这是历史最高水平，超过了 2019 年、2020 年和 2022 年周期底部约 1050 万枚 BTC 的峰值 。K33 Research 也独立报告称，约 50% 的供应量处于亏损状态 。

1083 万枚 BTC 这一数字令人震惊，因为它涵盖了超过一半的已开采比特币。长期持有者（持有超过 155 天的钱包）贡献了其中的 558 万枚 BTC，这意味着即使是耐心的投资者也面临巨大的未实现亏损 。

仅仅四周前，处于亏损状态的供应比例约为 30%，这意味着该数字在一个月内上升了约 20 个百分点 。

资金不回，底部难成

Wintermute 反复强调，现在断言市场见底为时过早 。该公司认为，近期价格反弹反映的是宏观风险偏好的回暖，而非加密货币自身的需求驱动。一个可持续的底部只有在 ETF 资金流入、稳定币流入和数字资产企业财库需求这三个条件明确回归后才能形成 。

虚假突破风险： Wintermute 将近期从 83,000 美元跌至 60,000 美元的行情描述为"熊市假突破，那种同时绞杀多头和空头的走势" 。该公司强调，稳定币流入停滞且缺乏新资金，使得市场极易出现大幅回调 。

宏观环境：逆风压顶

Wintermute 及更广泛的市场报告均指出了几个同时施压比特币的宏观因素：

• 纳斯达克及科技股疲软： 费城半导体指数（SOX）在 6 月下旬的一个交易日暴跌 7.6%，而另一次抛售在一天内抹去了约 1.4 万亿美元的 AI 芯片股市值 。
• PCE 通胀数据： 即将公布的 PCE 通胀数据被 Wintermute 视为可能击穿比特币支撑位的核心催化剂，市场在该数据公布前纷纷调整头寸 。
• AI 板块降温： 6 月份，AI 相关股票出现了多次大幅回调。今年早些时候几乎翻倍的半导体指数大幅回落，投资者开始质疑 AI 支出是否已透支了基本面 。

2026 年 5 月，美国 CPI 同比涨幅达到 4.2%，创下三年新高，广泛地施压于风险资产 。

美国现货比特币 ETF：6 月创纪录的 40.6 亿美元净流出

• 月度总额： 2026 年 6 月，美国现货比特币 ETF 录得约 40.6 亿美元净流出——这是自 2024 年 1 月这些基金推出以来表现最差的一个月，超过了 2025 年 2 月创下的 35.6 亿美元的纪录 。
• 贝莱德 IBIT 领跌： 贝莱德旗下的 iShares Bitcoin Trust（IBIT）占据了赎回的大部分。在 6 月 22 日至 26 日的一周内，IBIT 约占 所有现货 ETF 流出的 73%（13.0 亿美元中的 17.9 亿美元）。6 月 26 日，IBIT 创下单日净流出 4.445 亿美元 的纪录 。
• 剩余管理资产（AUM）： 到 6 月初，持续的赎回使美国现货比特币 ETF 的管理资产总额降至 751 亿美元 。

这些流出不仅规模巨大，而且持续不断：从 5 月 15 日到 6 月 3 日，比特币 ETF 连续 13 个交易日出现净流出，这是有记录以来最长的连续流出记录，期间投资者撤走了约 44 亿美元 。仅 IBIT 一档基金在此期间就流失了约 33 亿美元 。

历史背景："最浅的熊市"，但底部仍不明朗

Wintermute 指出，本轮回撤的 百分比跌幅在历史上属于最浅的一档 。然而，该公司警告称，仅凭这一点并不能确认可持续的底部，因为其驱动力——宏观不确定性、ETF 资金停滞以及缺乏新需求——与以往周期不同 。

与 2018 年由 ICO 泡沫破裂引发的熊市或因 Luna 和 FTX 崩盘导致的 2022 年熊市不同，Wintermute 将本轮低迷描述为"一种由宏观经济状况和周期性趋势驱动的相对自然的去杠杆过程，核心驱动因素是头寸、风险偏好和市场叙事的变化" 。

长期持有者：信念创纪录，但远远不够

链上数据显示出一个矛盾现象：79% 的比特币流通供应 由长期持有者（>155 天未移动）掌握，创下历史新高 。长期持有者的卖出行为也已大幅放缓 。

然而，Wintermute 强调仅凭这一点是不够的。该公司认为，近期的反弹是由空头回补和杠杆交易推动的，而非真正的增量需求 。没有新资金（来自稳定币、ETF 或企业财库）进入系统，市场仍然容易进一步下跌 。

核心结论： 比特币的长期持有者表现出历史性的信念，但 Wintermute 认为，没有新资金的信念并非见底信号。

投资者关键数据概览

Wintermute 的最终判断

Wintermute 在 2026 年 6 月下旬的一系列警告描绘了一个连贯的画面：市场处于熊市阶段，表现为极度恐惧（FGI 15）、创纪录的供应亏损（>50%）、持续的 ETF 资金外流（6 月 40.6 亿美元，由贝莱德 IBIT 领跌），以及科技/AI 抛售和 PCE 通胀不确定性带来的宏观逆风。尽管长期持有者的信念处于历史高位，但由于缺乏新资金以及 5 万至 5.9 万美元之间缺少技术支撑，Wintermute 认为市场尚未确认可持续的底部。该公司的核心信息很明确：切勿将超跌反弹误认为是市场底部。