瑞典商业银行下调诺基亚评级至“持有”：估值驱动，而非基本面变化

2026年6月29日，瑞典商业银行（Handelsbanken）将诺基亚（HE: NOKIA, NYSE: NOK）的评级从“买入”下调至“持有”——但这并非不信任投票。该行同时将12个月目标价从10.20欧元上调至12.00欧元。下调评级的唯一原因：股价涨势过猛，剩余上涨空间已大幅收窄。

以下我们解析评级下调的原因、当前分析师格局，以及为何围绕诺基亚的争论现在异常两极分化。

瑞典商业银行下调评级：估值考量，非基本面问题

瑞典商业银行一直是诺基亚的坚定多头。就在2026年4月，该行还将目标价上调至10.20欧元，并重申“买入”评级。6月29日的降级反映了一个新现实：诺基亚股价在三个月内飙升近70%，12个月内暴涨170%，驱动因素是对AI和数据中心网络设备需求的激增。

根据瑞典商业银行的现金流模型，诺基亚目前股价约10.42欧元，交易价格已接近公允价值12欧元附近，上行空间有限。该行明确指出，该股已经历了“大幅重估”。因此，此次降级是估值/回报调整，并非业务基本面恶化的信号。

即使在更艰难的时期——例如2025年中期将目标价下调至5.50欧元时——瑞典商业银行也一直维持“买入”评级。6月的调整只是承认了“轻松赚钱”的阶段已经过去。

分裂的分析师格局：多头与空头

诺基亚的AI驱动涨势造就了一个深度分裂的分析师群体。2026年4月，诺基亚公布第一季度可比运营利润同比增长54%（达到2.81亿欧元，高于市场普遍预期的2.5亿欧元）后，股价触及16年高点，并上调了AI部门的增长预期。到2026年5月下旬，远期市盈率已从约17倍膨胀至约36倍，加剧了估值争论。

以下是主要投行的立场：

投行	评级	目标价	日期
摩根大通	超配	18.00欧元（此前12欧元）	2026年6月12日
摩根士丹利	超配	14.00欧元（此前11欧元）	2026年6月2日
瑞典商业银行	持有（此前买入）	12.00欧元（此前10.20欧元）	2026年6月29日
巴克莱	超配	8.00欧元（此前5.20欧元）	2026年4月29日
德意志银行	买入	8.50欧元	2026年6月2日
SEB Equities	持有（此前买入）	7.40欧元	2026年3月26日

在纽交所上市的诺基亚股票（NOK）方面，18位分析师的12个月共识目标价为12.57美元（约合11.70欧元），意味着当前股价约有3%的下行空间。目标价范围极其宽泛：最低5.00美元，最高21.00美元。

获利了结：大涨后的降级模式

虽然七位分析师在2026年5月集中上调了诺基亚评级——包括CFRA、Argus、摩根大通、摩根士丹利、德意志银行、Arete和Nordea——但多家投行也同时降低了热情。

SEB Equities在2026年3月下旬将诺基亚从“买入”下调至“持有”，指出“该股在光网络领域表现强劲后，已经历了一次重估”。Wall Street Zen在5月将诺基亚评级下调至“持有”，称其“已充分估值”。2026年6月初，诺基亚股价大幅下挫，投资者获利了结，而分析师“已充分估值/上行空间有限”的立场加剧了抛售。

核心估值分歧

分析师之间的根本分歧可概括为两大阵营：

多头——以摩根大通（18欧元目标价）和摩根士丹利（14欧元目标价）为代表——认为诺基亚是结构性AI基础设施投资标的。收购英飞朗（Infinera）、光网络业务扩张以及数据中心需求的激增，足以支撑中高两位数的估值。摩根大通基于1.0的PEG比率，给予诺基亚29倍市盈率估值，其对2026、2027和2028年的EBIT预估分别比Infront共识高出1.8%、6.0%和40.1%。

空头和怀疑派——包括SEB、巴克莱的较低目标价以及共识本身——指出，诺基亚自身的中期指引（2026年可比运营利润20亿至25亿欧元）并不支持约36倍的远期市盈率。截至2026年3月，滚动市盈率曾接近64倍。这些分析师认为这是一个经典的动量陷阱：股价已远远跑在了盈利轨迹的前面。

这种分裂呈现出典型的双峰分布。中间地带极小：要么分析师认为诺基亚是一个蜕变后的AI网络故事，要么认为其估值已透支了数年的增长。

结论

瑞典商业银行的降级是一个有用的信号，但它并不能平息争论。它证实，即使是忠诚的多头现在也认为当前水平上涨空间有限。但目标价从5.00欧元到21.00欧元的广泛范围意味着市场远未达成共识。诺基亚接下来的财报以及AI基础设施支出的速度，很可能将决定哪一阵营最终正确。