Deribit 106亿美元季度期权到期：为何80%的看涨押注沦为废纸

到期规模与名义价值明细

本次结算涉及约 15万份比特币合约（名义价值约90.6亿美元）和 100万份以太坊合约（名义价值约15.7亿美元）。彭博社等机构在到期前的估算认为，仅比特币的名义价值就接近100亿美元，而所有交易所的比特币期权总未平仓合约接近345亿美元——其中Deribit 6月26日到期的合约约占 79%的市场份额 。

最大痛点水平与看跌/看涨比率

本次到期结算的关键指标如下 ：

看跌/看涨比率低于1.0意味着看涨（看涨期权）的未平仓合约多于看跌（看跌期权）。两种资产在到期前均偏向看涨，但实际现货价格远低于最大痛点。一些到期前报告曾将比特币最大痛点列为72,000美元，看跌/看涨比率接近0.81–0.83，反映出比纯粹看涨盘面更为谨慎的持仓格局 。

看涨仓位损失惨重

6月的看跌行情重创了看涨期权持有者：

• 约86亿美元 的合并未平仓合约（约占总量的80%）到期时成为 价外期权，意味着绝大多数看涨押注变得一文不值 。
• 到期前比特币现货价格约为 59,648美元 ——比部分来源报告的 72,000美元最大痛点 低了约 12,000美元，比最终结算的 70,000美元最大痛点 也低了约 10,000美元 。
• 6月25日，比特币一度跌至 59,175美元，之后回升至61,000美元以上，整个加密货币市场的清算金额接近 10亿美元 。
• 几乎所有行权价在70,000至72,000美元以上的看涨期权均到期作废，标志着杠杆多头溢价被大规模摧毁。

到期后价格动态与分析师观点

• 彭博社分析师指出，由于大部分合约代表看涨押注而比特币持续下滑，交易员可能在收盘前转向更具防御性或直接看跌的立场，从而可能加深抛售 。
• Cointelegraph观察到，尤其在比特币被压制在74,000美元下方的情况下，空头在到期前占据上风。清理到期合约可能移除一个“价格锚点”，但不会改变潜在的看跌动能 。
• VanEck（6月中旬的ChainCheck报告）表示，持有者并非在获利了结，而是在 投降并亏损出售，压力集中在现货产品而非衍生品上——这表明是真正的风险缩减而非对冲操作 。
• 部分分析师认为，期权到期本身可能引发短期波动事件，但宏观逆风（ETF资金外流、矿工压力、需求疲软）在到期后可能持续存在 。

更广泛的看跌背景

此次期权到期发生在加密货币市场深度看跌的宏观环境中：

比特币ETF资金外流

• 仅6月24日一天，美国现货比特币ETF就录得 4.69亿美元的净流出，以太坊ETF也额外损失了3000万美元 。
• 在此之前30天内，比特币ETF的总流出约为 63.5亿美元 ——被描述为自推出以来最疲弱的表现 。
• 截至6月26日的三周内，BTC ETF总流出超过 42.1亿美元 。

矿工投降

• 比特币矿工进入“投降”阶段，利润率低于 5%，矿工收入严重压缩 。
• 算力自2025年10月以来下降超过 25%，是有记录以来最长的持续下跌之一，表明大量挖矿能力已退出网络 。
• Puell Multiple跌至 0.74，这一水平历史上与矿工财务困境相关 。
• 估计约 20%的网络算力在盈亏平衡点以下运行，增加了矿工在任何反弹中被迫抛售的风险 。

风险偏好下降与机构需求萎缩

• 机构兴趣被描述为“减弱”，而“充满挑战的宏观经济环境”抑制了投资意愿 。
• 贝莱德的比特币ETF在6月23日出现单日净流出 1.82亿美元，表明即使是最大的机构参与者也在减少敞口 。
• Strategy（原MicroStrategy）的mNAV降至 0.72，表明其重仓比特币的股票相对于其BTC持仓出现了显著折价 。
• XRP和Solana的ETF资金流动微乎其微或持平，而以太坊ETF也出现资金外流，确认了加密货币资产类别普遍的风险厌恶情绪 。