从估值泡沫到盈利泡沫

高盛2026年6月分析中最关键的概念转变是主要风险的演变。盈利上修暂时缓解了传统的估值担忧。然而，该行现在警告说，真正的危险是“盈利泡沫”：如果盈利增长令人失望，或者周期性投资峰值到来，市场可能从担忧高市盈率转向面对盈利本身不可持续的现实。 这意味着投资者对叙事变化的敏感度正在上升，而价格已经计入了大量乐观预期。

5.3万亿美元的资本支出超级周期

高盛估计，2025年至2030年间，超大规模云厂商在AI和数据中心基础设施上的总支出将达到5.3万亿美元。 该行将此描述为史无前例的资本支出超级周期，并警告说，这波支出浪潮不仅不可持续，而且正在侵蚀大型科技公司的财务回报。 高盛分析师明确表示，市场对2027年超大规模厂商资本支出的共识预期“过于保守”——他们自己的估计表明，2027年的支出可能达到约1.1万亿美元，而华尔街的预期约为9200亿美元，在乐观情景下甚至可能达到1.4万亿美元。

非AI经济领域的潜在疲软

2026年6月2日，高盛交易员Lee Coppersmith发出严厉警告：虽然指数层面的涨势看似平稳，但底层动态正变得“越来越令人不安”。他指出，市场对AI的押注已从基本面驱动演变为一个由市场结构本身放大的自我强化循环。仓位更加拥挤，杠杆更高，集中度更大——然而投资者为保护下行风险所支付的成本却已跌至历史低位。 这种动态掩盖了更广泛的经济疲软，为涨势奠定了脆弱的基础。

半导体集中：新的断层线

半导体行业攫取了AI利润中不成比例的份额，高盛将此描述为不可持续的集中。 高盛研究主管Jim Covello持续指出，95%的企业组织AI投资回报率为零，利润集中于芯片制造商是一种结构性脆弱。 Covello指出，在很多方面，企业今天实施这项技术所亏损的钱比两年前还要多。 尽管近期部分对冲基金减持了半导体股票，但高盛TMT跟踪篮子中AI股票的敞口仍接近历史峰值。 该行提出了一种相对价值交易策略：做多超大规模云提供商，低配半导体，认为市场尚未将资本支出放缓对芯片制造商冲击最大的风险计入价格。

结论：保持投资，但对冲风险

高盛并未建议退出AI股票。相反，该行的核心信息是保持投资，但对冲下行风险。 该行将2026年5月底/6月初1.3万亿美元的AI抛售定性为“压力测试”而非持久趋势转变，其综合情绪指标显示仓位尚未达到危险拥挤的程度。 与此同时，高盛上调了标普500指数年终目标，同时又单独指出，过度投机活动和高估值是历史上终结牛市的两大主要风险。

该行的总体立场是“看好股票”，偏好维持AI敞口，但同时需高度警惕集中度风险、波动性上升以及对潜在资本支出放缓或盈利失望的保护需求。 实际上，高盛是在告诉投资者，要为一个叙事变化快于基本面的市场做好准备——最大的风险可能不是对AI判断错误，而是在周期转向时过度暴露。

从估值泡沫到盈利泡沫

高盛2026年6月分析中最关键的概念转变是主要风险的演变。盈利上修暂时缓解了传统的估值担忧。然而，该行现在警告说，真正的危险是“盈利泡沫”：如果盈利增长令人失望，或者周期性投资峰值到来，市场可能从担忧高市盈率转向面对盈利本身不可持续的现实。 这意味着投资者对叙事变化的敏感度正在上升，而价格已经计入了大量乐观预期。

5.3万亿美元的资本支出超级周期

高盛估计，2025年至2030年间，超大规模云厂商在AI和数据中心基础设施上的总支出将达到5.3万亿美元。 该行将此描述为史无前例的资本支出超级周期，并警告说，这波支出浪潮不仅不可持续，而且正在侵蚀大型科技公司的财务回报。 高盛分析师明确表示，市场对2027年超大规模厂商资本支出的共识预期“过于保守”——他们自己的估计表明，2027年的支出可能达到约1.1万亿美元，而华尔街的预期约为9200亿美元，在乐观情景下甚至可能达到1.4万亿美元。

非AI经济领域的潜在疲软

2026年6月2日，高盛交易员Lee Coppersmith发出严厉警告：虽然指数层面的涨势看似平稳，但底层动态正变得“越来越令人不安”。他指出，市场对AI的押注已从基本面驱动演变为一个由市场结构本身放大的自我强化循环。仓位更加拥挤，杠杆更高，集中度更大——然而投资者为保护下行风险所支付的成本却已跌至历史低位。 这种动态掩盖了更广泛的经济疲软，为涨势奠定了脆弱的基础。

半导体集中：新的断层线

半导体行业攫取了AI利润中不成比例的份额，高盛将此描述为不可持续的集中。 高盛研究主管Jim Covello持续指出，95%的企业组织AI投资回报率为零，利润集中于芯片制造商是一种结构性脆弱。 Covello指出，在很多方面，企业今天实施这项技术所亏损的钱比两年前还要多。 尽管近期部分对冲基金减持了半导体股票，但高盛TMT跟踪篮子中AI股票的敞口仍接近历史峰值。 该行提出了一种相对价值交易策略：做多超大规模云提供商，低配半导体，认为市场尚未将资本支出放缓对芯片制造商冲击最大的风险计入价格。

结论：保持投资，但对冲风险

高盛并未建议退出AI股票。相反，该行的核心信息是保持投资，但对冲下行风险。 该行将2026年5月底/6月初1.3万亿美元的AI抛售定性为“压力测试”而非持久趋势转变，其综合情绪指标显示仓位尚未达到危险拥挤的程度。 与此同时，高盛上调了标普500指数年终目标，同时又单独指出，过度投机活动和高估值是历史上终结牛市的两大主要风险。

该行的总体立场是“看好股票”，偏好维持AI敞口，但同时需高度警惕集中度风险、波动性上升以及对潜在资本支出放缓或盈利失望的保护需求。 实际上，高盛是在告诉投资者，要为一个叙事变化快于基本面的市场做好准备——最大的风险可能不是对AI判断错误，而是在周期转向时过度暴露。