山寨币牛市还是假突破？Van de Poppe与Hayes的2025-2026加密市场对决

加密货币市场正处于严重分歧之中。MN Capital首席投资官Michaël van de Poppe认为市场正在"悄然进入新一轮看涨阶段"，理由是全球流动性上升和技术指标向好。但BitMEX联合创始人Arthur Hayes及其家族办公室Maelstrom在2026年6月清空了所有山寨币仓位，仅保留比特币和以太坊，理由是"AI驱动的流动性抽血"可能从加密市场吸走资金。与此同时，山寨币季指数仅为34/100，比特币主导地位徘徊在58%附近——这个中性位置历史上曾预示过重大资金轮动，但尚未得到确认。这是当今市场的核心矛盾，理解它是每位加密投资者的关键。

山寨币的看涨指标

全球流动性扩张

Van de Poppe的主要论点是宏观层面的。他指出，中国、欧洲和其他地区正通过量化宽松和降息增加货币供应量，这些流动性历史上会流入包括加密货币在内的风险资产。当更多资金进入系统时，比特币和山寨币通常会受益。

离岸人民币/美元与ETH/BTC的触发信号

Van de Poppe强调了一个特定的相关性：离岸人民币兑美元汇率与ETH/BTC比率同时上行时，会作为山寨币的触发信号。他指出，2016年12月离岸人民币/美元触底时，ETH/BTC和整个山寨币市场"一飞冲天"。他现在看到了类似的模式正在形成。

以太坊的领先信号

以太坊展现出的韧性比比特币更强，历史上这通常是整个山寨币市场的看涨信号。Van de Poppe指出，ETH的相对强势是值得关注的关键指标。

牛市顶峰指标未被触发

Van de Poppe引用CoinGlass的数据显示，截至2025年末，大约30个牛市顶峰指标中"没有一个发出顶峰信号"。他认为市场仍有显著的增长空间。

多数山寨币接近历史低点

该分析师认为，大多数山寨币仍接近历史低点，这与市场整体触顶的说法相矛盾，反而表明这可能是下一轮上涨的底部。他将当前的格局描述为可能是一个"类似互联网泡沫的加密泡沫式的最终轻松牛市周期"。

看跌信号与警示

比特币主导地位在58%附近停滞

比特币的市场份额从约65%降至58-58.5%的区域，这一水平在2017年和2021年曾预示过重大的山寨币上涨行情。然而，比特币主导地位长期居高不下，也表明资金轮动尚未完全实现。分析师指出，通常需要主导地位跌破55%，75%的头部山寨币才能开始跑赢比特币。截至2026年4月中旬，主导地位仍在58.5%左右。

山寨币季指数远低于50

CoinMarketCap的山寨币季指数比较前100名币种（不含稳定币和封装代币）90天相对比特币的表现。指数75或以上表示"山寨币季"。截至2026年4月中旬，该指数仅为34/100。2025年第四季度早些时候，它一度低至17-18。即使是相对乐观的2025年中期的低40多读数，也远低于山寨币季阈值。

Arthur Hayes全面清仓山寨币

最突出的反向信号来自Arthur Hayes。这位BitMEX联合创始人及其家族办公室Maelstrom在2026年6月卖出了包括HYPE、NEAR、WLD和ZEC在内的所有山寨币仓位。Hayes给出的理由包括：AI驱动"流动性抽血"从加密市场抽走资金、能源成本上升风险、美国政策变化的可能性，以及Anthropic和OpenAI即将进行的大型IPO可能吸走投机性资金。他甚至警告说，如果AI股票回调，比特币也可能被拖累。

这并非一次性事件。Hayes在2025年8月和11月曾有过多次抛售，他在预期美国关税影响之前抛售了ETH和多种山寨币。链上数据分析平台Lookonchain和Arkham Intelligence追踪到他抛售了ETH、ENA、PEPE、LDO、AAVE、UNI和ETHFI。他的投资组合在2025年11月从6300万美元缩水至约4220万美元。

核心矛盾：谁是正确的？

Van de Poppe看到的结构性布局（流动性上升、山寨币价格低迷、牛市指标完好）指向一场即将到来的山寨币轮动。而Hayes看到的同一个宏观环境——AI驱动的资本吸收、潜在的政策冲击和流动性转移——则成为完全清仓山寨币的理由。

山寨币季指数和比特币主导地位数据客观表明，以90天表现为基础，广泛的山寨币季尚未到来。市场仍处于看涨结构性论点与谨慎的链上情绪之间的未解分歧状态。

数据并未明确支持任何一方。Van de Poppe引用的指标是真实的，但它们尚未转化为持续的山寨币上涨。Hayes的行动是真实的，但这只是单一名人交易者的操作，而非市场广泛信号。最安全的结论是：市场正处于十字路口，未来数周至数月将决定哪一方的论点正确。