即使战事相关供应扰动有所缓和，柴油也未必会很快变得充足。摩根士丹利的判断是，全球成品油市场可能持续偏紧至2027年年中，关键原因之一是炼厂将迎来一轮异常集中的计划检修。2

到2027年第二季度，全球炼厂计划停工量预计将升至每日340万桶，约为常态的2.5倍；这一规模也超过目前俄罗斯和中东炼厂的减产幅度。2不过，这个数字指的是计划停工涉及的炼油能力，并不意味着柴油产量会等量减少。

战事扰动缓和，不等于炼油能力立刻恢复

炼厂可以推迟检修，但维护工作无法无限期搁置。摩根士丹利指出，此前推迟的检修将集中到2027年第二季度前后，令全球炼油能力受到进一步约束。因此，即使原油供应恢复，或战事造成的中断减少，也不代表炼厂能立刻恢复满负荷运转。29

原油是炼制燃料的原料，并非可以直接替代柴油的成品。炼厂需要将原油加工成柴油等产品，而实际产出会受到开工能力和设备配置影响。因此，计划停工量增加每日340万桶，不能直接解读为柴油供应减少同样的数量。2

柴油市场已有供应缺口，库存缓冲也偏薄

检修压力叠加在原本就偏紧的市场之上。国际能源署称，2026年第二季度全球柴油及柴油馏分油供应量较上年同期减少每日150万桶，第三季度减少每日170万桶。该机构还警告，柴油市场的紧张可能延续至2027年下半年。

库存偏低，意味着供应或运输一旦再度受阻，市场可用来缓冲的余地更小。美国能源信息署预计，美国馏分油库存——其中包括柴油——将低于过去五年低位，且这一情况可能持续到2026年底及2027年的大部分时间。该机构指出，库存偏低会推高美国国内柴油价格；秋冬季炼厂检修、消费增加也会带来额外压力。1

达拉斯联储也指出，炼厂停工和运输困难会压低全球炼油能力，并扩大原油与柴油等成品油批发价格之间的差距。这也解释了为什么原油供应改善，不一定会迅速转化为柴油降价。

临时放宽俄罗斯柴油出口限制，作用有限

美国曾临时豁免部分制裁，让俄罗斯柴油得以出口。但允许燃料进入市场，并不能修复受损或停运的炼厂。相关报道援引的分析人士认为，新增供应对价格的影响可能有限。

额外燃料供应或许能在边际上缓解压力，却无法消除已经排定的检修，也不能立即补足偏低的库存。国际能源署对柴油市场的展望，以及美国能源信息署对库存的预测，都显示供应恢复可能需要时间。1

看懂这份预测的关键

摩根士丹利的判断是一项预测，而非确定结果。它强调的是，燃料供应不仅取决于原油和运输是否畅通，也取决于炼厂能否持续运转。在计划检修规模异常偏大、柴油库存已经承压的情况下，仅有地缘政治扰动缓和，未必足以让供应很快恢复宽松。12

即使战事相关供应扰动有所缓和，柴油也未必会很快变得充足。摩根士丹利的判断是，全球成品油市场可能持续偏紧至2027年年中，关键原因之一是炼厂将迎来一轮异常集中的计划检修。2

到2027年第二季度，全球炼厂计划停工量预计将升至每日340万桶，约为常态的2.5倍；这一规模也超过目前俄罗斯和中东炼厂的减产幅度。2不过，这个数字指的是计划停工涉及的炼油能力，并不意味着柴油产量会等量减少。

战事扰动缓和，不等于炼油能力立刻恢复

炼厂可以推迟检修，但维护工作无法无限期搁置。摩根士丹利指出，此前推迟的检修将集中到2027年第二季度前后，令全球炼油能力受到进一步约束。因此，即使原油供应恢复，或战事造成的中断减少，也不代表炼厂能立刻恢复满负荷运转。29

原油是炼制燃料的原料，并非可以直接替代柴油的成品。炼厂需要将原油加工成柴油等产品，而实际产出会受到开工能力和设备配置影响。因此，计划停工量增加每日340万桶，不能直接解读为柴油供应减少同样的数量。2

柴油市场已有供应缺口，库存缓冲也偏薄

检修压力叠加在原本就偏紧的市场之上。国际能源署称，2026年第二季度全球柴油及柴油馏分油供应量较上年同期减少每日150万桶，第三季度减少每日170万桶。该机构还警告，柴油市场的紧张可能延续至2027年下半年。

库存偏低，意味着供应或运输一旦再度受阻，市场可用来缓冲的余地更小。美国能源信息署预计，美国馏分油库存——其中包括柴油——将低于过去五年低位，且这一情况可能持续到2026年底及2027年的大部分时间。该机构指出，库存偏低会推高美国国内柴油价格；秋冬季炼厂检修、消费增加也会带来额外压力。1

达拉斯联储也指出，炼厂停工和运输困难会压低全球炼油能力，并扩大原油与柴油等成品油批发价格之间的差距。这也解释了为什么原油供应改善，不一定会迅速转化为柴油降价。

临时放宽俄罗斯柴油出口限制，作用有限

美国曾临时豁免部分制裁，让俄罗斯柴油得以出口。但允许燃料进入市场，并不能修复受损或停运的炼厂。相关报道援引的分析人士认为，新增供应对价格的影响可能有限。

额外燃料供应或许能在边际上缓解压力，却无法消除已经排定的检修，也不能立即补足偏低的库存。国际能源署对柴油市场的展望，以及美国能源信息署对库存的预测，都显示供应恢复可能需要时间。1

看懂这份预测的关键

摩根士丹利的判断是一项预测，而非确定结果。它强调的是，燃料供应不仅取决于原油和运输是否畅通，也取决于炼厂能否持续运转。在计划检修规模异常偏大、柴油库存已经承压的情况下，仅有地缘政治扰动缓和，未必足以让供应很快恢复宽松。12