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全球养老金减配美股，重点在降低集中风险

ART、La Caisse和People’s Pension的美股配置均低于各自全球基准对应的权重，这代表相对减配，并非退出美股市场。[3][6] ART称已降低相对MSCI世界指数的美股配置；La Caisse表示美股仍是其最大股票市场敞口，但正减少对超大型科技股的依赖。[50][51] People’s Pension的全球股票组合中，美股占比由去年年底的53%降至49%，低于MSCI全球所有国家指数约64%的美股权重。[50]

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ART、La Caisse和People’s Pension的美股配置均低于各自全球基准对应的权重，这代表相对减配，并非退出美股市场。[3][6]
ART称已降低相对MSCI世界指数的美股配置；La Caisse表示美股仍是其最大股票市场敞口，但正减少对超大型科技股的依赖。[50][51]
People’s Pension的全球股票组合中，美股占比由去年年底的53%降至49%，低于MSCI全球所有国家指数约64%的美股权重。[50]
Marsh调查中，约三分之一机构投资者计划未来12个月降低美股配置，约为上一年比例的两倍；这是投资意向，并不代表这些机构已经卖出。[1]

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大型养老金降低美股配置，关键不在于看空美国市场、准备全面离场，而在于不想让投资组合过度依赖少数大型科技公司。它们仍持有美股，只是配置比例低于全球基准指数所对应的权重。这样做能降低对AI相关巨头的依赖，但如果美股继续领涨，基金也可能因此跑输基准。3 6

从“减持”到“低于基准”：几家基金怎么调整

澳大利亚退休信托基金（Australian Retirement Trust，ART）今年降低了相对MSCI世界指数的美股配置，并把配置降至自身战略目标以下。该基金投资组合经理Jimmy Louca表示，他不预期会重演互联网泡沫破裂，但认为AI相关资产和美国股票整体估值“有些偏高”。ART也增加了日本、欧洲等市场的配置，并重新审视对被动指数投资的依赖。9

加拿大La Caisse的美股仍是其最大的股票市场敞口，但该机构表示正在扩大大型科技公司以外的投资。其解释重点不只是股价高低，也包括相关企业能否持续增长盈利。

英国People’s Pension的全球股票组合中，美股占比从去年年底的53%降至49%，而MSCI全球所有国家指数（MSCI ACWI）的美股权重约为64%。这反映出其持仓明显低于基准，但仅凭这一组数据，不能推断基金完全退出美股，或把调整归结为单一原因。

担忧不只在AI，也在指数过于集中

当少数市值巨大的AI相关公司带动市场上涨，它们在按市值加权的指数中所占比重也会随之增大。被动型基金若按指数配置，就会自动持有更多这些公司。结果是，指数虽然包含许多企业，实际表现却可能越来越受少数股票左右；表面上的分散，并不一定等于风险来源足够分散。1 5 9

估值偏高还会提高市场对未来盈利的要求。如果盈利增长足以支撑价格，减配者可能错过后续涨幅；如果盈利未达预期，高估值股票则可能更容易承压。因此，基金面对的不是简单的“AI会不会成功”，而是当前价格是否已充分反映未来增长，以及组合是否过度押注在少数公司上。5

分散有代价，减配也不是单向下注

Marsh对430家机构投资者的调查显示，约三分之一计划在未来12个月降低美股配置，比例约为上一年的两倍；受访机构合计管理资产超过5万亿美元。这个结果显示减配意向增多，但不等于三分之一的机构已经卖出美股。1

ATP的谨慎态度也提醒投资者，不应把降低美股权重当成毫无代价的选择：美国市场仍可能继续贡献可观回报，减配过多或过早会带来跑输基准的风险。1 2

因此，这些养老金真正权衡的是两种风险：一边是基准指数内部对少数巨头的集中，另一边是偏离基准后可能出现的业绩落后。降低美股相对权重可以增加分散度，却无法保证表现更好；最终结果仍取决于大型科技公司的盈利能否兑现市场预期，以及其他市场能否跟上。5 6

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“全球养老金减配美股，重点在降低集中风险”的简短答案是什么？

ART、La Caisse和People’s Pension的美股配置均低于各自全球基准对应的权重，这代表相对减配，并非退出美股市场。[3][6]

首先要验证的关键点是什么？

ART、La Caisse和People’s Pension的美股配置均低于各自全球基准对应的权重，这代表相对减配，并非退出美股市场。[3][6] ART称已降低相对MSCI世界指数的美股配置；La Caisse表示美股仍是其最大股票市场敞口，但正减少对超大型科技股的依赖。[50][51]

接下来在实践中我应该做什么？

People’s Pension的全球股票组合中，美股占比由去年年底的53%降至49%，低于MSCI全球所有国家指数约64%的美股权重。[50]

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People’s Pension的全球股票组合中，美股占比由去年年底的53%降至49%，低于MSCI全球所有国家指数约64%的美股权重。[50]
Marsh调查中，约三分之一机构投资者计划未来12个月降低美股配置，约为上一年比例的两倍；这是投资意向，并不代表这些机构已经卖出。[1]

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分散有代价，减配也不是单向下注

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首先要验证的关键点是什么？

接下来在实践中我应该做什么？

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