Glassnode称，比特币长期持有者的MVRV在本轮周期始终高于1：即使在周期低点也没有跌破盈亏平衡线，近期还开始回升。该机构表示，至少自2015年以来，此前每一轮熊市中，这项指标都曾在周期低点跌破1。不同之处在于，这一轮长期持有者整体没有陷入未实现亏损；但这并不代表比特币已经见底，也不意味着每位长期持有者都在盈利。

LTH-MVRV衡量什么？

MVRV是“市场价值与已实现价值之比”。它比较资产的市值与已实现市值；后者根据每枚币上一次在链上转移时的价格估算成本基础。这个指标可用于观察特定持币群体整体处于未实现盈利还是亏损状态。

长期持有者MVRV（LTH-MVRV）只统计持有时间至少为155天的未花费交易输出（UTXO）。这里的“长期持有者”是按币龄划分的一类链上资产，并不能据此判断具体持币人的身份、意图或处境。

可以这样理解指标的关键位置：

• 等于1： 市值与该群体的已实现价值大致相等，整体接近盈亏平衡。
• 低于1： 该群体的市值低于已实现价值，代表整体处于未实现亏损。
• 高于1： 该群体整体持有未实现利润。Glassnode也将1.0视为盈亏平衡线，高于1则意味着盈利。10

这些都是群体层面的读数，不是每个持有者的个人盈亏。即使指标高于1，仍可能有人买入成本高于当前价格、正处于亏损状态。

“低风险”不等于不会亏损

Glassnode将LTH-MVRV划分为不同区间：低于1为“极低风险”，1至1.5为“低风险”，1.5至3.5为“高风险”，高于3.5则为“极高风险”。在这一框架中，刚高于1意味着长期持有者整体仍有盈利，但尚未出现更高区间所对应的较大未实现收益。

需要留意，“低风险”是该指标估值框架里的相对标签，不是对未来价格的预测，更不是本金不会受损的承诺。指标低于1时，框架仍将其归为“极低风险”，但这同时意味着该群体整体已经浮亏。风险区间标签与盈亏平衡线，回答的是两个不同问题。

价格靠近8.4万至8.5万美元持币成本密集区

10月初，Glassnode引用的比特币价格约为85,581美元，同时指出LTH-MVRV在高于1的位置触底后转为上行。当时价格也接近Glassnode识别出的一个长期持有者成本密集区：约8.4万至8.5万美元。3

这一区间提供的是市场背景，并不与长期持有者整体盈利的读数矛盾。整个群体可以仍处于盈利状态，同时其中一部分币的买入成本就在当前价格附近。整体盈利也不代表持有人停止卖出：Glassnode报告称，截至9月29日的一周里，长期持有者实现的利润几乎是突破行情当周的两倍。6

矿工收入回升，不代表行业压力消失

矿工经营状况与持币者MVRV是两类不同指标。数据显示，2026年9月是矿工自1月以来收入最好的月份，收入约为11.2亿美元，略低于1月的11.5亿美元。但有关第二季度的报道指出，上市矿企整体现金收支低于盈亏平衡水平，背景包括单位算力收入偏低，以及部分运营商转向人工智能基础设施。

这两组情况可以同时成立：单月收入有所改善，并不能单独消除上市矿企面临的成本压力；矿工收入也不会决定长期持有者的MVRV。它们衡量的是比特币市场中不同参与者所承受的压力。

结论：群体没有跌破成本线，不等于熊市结束

这轮周期的特别之处在于，按Glassnode的比较，LTH-MVRV在周期低点没有像至少2015年以来的此前熊市那样跌破1。这说明与那些周期相比，长期持有者群体整体的未实现亏损较少；但它不是单独判断市场见底的信号。理解当前走势，还要结合不同持有者的成本、获利了结、价格表现，以及矿工面临的独立经营压力。6

Glassnode称，比特币长期持有者的MVRV在本轮周期始终高于1：即使在周期低点也没有跌破盈亏平衡线，近期还开始回升。该机构表示，至少自2015年以来，此前每一轮熊市中，这项指标都曾在周期低点跌破1。不同之处在于，这一轮长期持有者整体没有陷入未实现亏损；但这并不代表比特币已经见底，也不意味着每位长期持有者都在盈利。

LTH-MVRV衡量什么？

MVRV是“市场价值与已实现价值之比”。它比较资产的市值与已实现市值；后者根据每枚币上一次在链上转移时的价格估算成本基础。这个指标可用于观察特定持币群体整体处于未实现盈利还是亏损状态。

长期持有者MVRV（LTH-MVRV）只统计持有时间至少为155天的未花费交易输出（UTXO）。这里的“长期持有者”是按币龄划分的一类链上资产，并不能据此判断具体持币人的身份、意图或处境。

可以这样理解指标的关键位置：

• 等于1： 市值与该群体的已实现价值大致相等，整体接近盈亏平衡。
• 低于1： 该群体的市值低于已实现价值，代表整体处于未实现亏损。
• 高于1： 该群体整体持有未实现利润。Glassnode也将1.0视为盈亏平衡线，高于1则意味着盈利。10

这些都是群体层面的读数，不是每个持有者的个人盈亏。即使指标高于1，仍可能有人买入成本高于当前价格、正处于亏损状态。

“低风险”不等于不会亏损

Glassnode将LTH-MVRV划分为不同区间：低于1为“极低风险”，1至1.5为“低风险”，1.5至3.5为“高风险”，高于3.5则为“极高风险”。在这一框架中，刚高于1意味着长期持有者整体仍有盈利，但尚未出现更高区间所对应的较大未实现收益。

需要留意，“低风险”是该指标估值框架里的相对标签，不是对未来价格的预测，更不是本金不会受损的承诺。指标低于1时，框架仍将其归为“极低风险”，但这同时意味着该群体整体已经浮亏。风险区间标签与盈亏平衡线，回答的是两个不同问题。

价格靠近8.4万至8.5万美元持币成本密集区

10月初，Glassnode引用的比特币价格约为85,581美元，同时指出LTH-MVRV在高于1的位置触底后转为上行。当时价格也接近Glassnode识别出的一个长期持有者成本密集区：约8.4万至8.5万美元。3

这一区间提供的是市场背景，并不与长期持有者整体盈利的读数矛盾。整个群体可以仍处于盈利状态，同时其中一部分币的买入成本就在当前价格附近。整体盈利也不代表持有人停止卖出：Glassnode报告称，截至9月29日的一周里，长期持有者实现的利润几乎是突破行情当周的两倍。6

矿工收入回升，不代表行业压力消失

矿工经营状况与持币者MVRV是两类不同指标。数据显示，2026年9月是矿工自1月以来收入最好的月份，收入约为11.2亿美元，略低于1月的11.5亿美元。但有关第二季度的报道指出，上市矿企整体现金收支低于盈亏平衡水平，背景包括单位算力收入偏低，以及部分运营商转向人工智能基础设施。

这两组情况可以同时成立：单月收入有所改善，并不能单独消除上市矿企面临的成本压力；矿工收入也不会决定长期持有者的MVRV。它们衡量的是比特币市场中不同参与者所承受的压力。

结论：群体没有跌破成本线，不等于熊市结束

这轮周期的特别之处在于，按Glassnode的比较，LTH-MVRV在周期低点没有像至少2015年以来的此前熊市那样跌破1。这说明与那些周期相比，长期持有者群体整体的未实现亏损较少；但它不是单独判断市场见底的信号。理解当前走势，还要结合不同持有者的成本、获利了结、价格表现，以及矿工面临的独立经营压力。6