核心判断：新兴市场正在成为AI扩张的“基础设施供应商”

贝莱德在6月将新兴市场股票降至“中性”后，于9月中旬重新上调至“增持”。其理由并不只是看好传统意义上的经济复苏，而是认为部分新兴市场企业正处于全球人工智能基础设施投资的关键位置：它们提供芯片、存储、电力、原材料和实体基础设施等稀缺资源。再加上企业盈利较强、估值仍低于美国股票，以及韩国市场杠杆风险回落，风险回报比已较6月改善。14

这里的“增持”是相对配置观点，意味着贝莱德建议投资者在组合中给予这类资产高于基准权重的配置；并不代表所有新兴市场股票都会同步受益。

AI硬件需求如何传导至新兴市场

以大型云计算和互联网平台为代表的“超大规模云服务商”（hyperscalers）持续增加AI硬件投入，会直接拉动先进半导体和存储芯片的需求。贝莱德指出，韩国和台湾处于相关供应链的核心位置，因此可从这一轮资本开支中受益。1

受益范围也不局限于亚洲科技制造业。建设和运营数据中心需要大量电力、能源、金属及其他大宗商品，也需要配套的实体基础设施。因此，拉丁美洲市场可通过资源、能源和基础设施敞口参与AI建设周期。1

贝莱德新兴市场业务负责人Egon Vavrek将这类公司形容为AI的“卖铲人”——与其押注最终哪一种AI应用会胜出，不如关注为超大规模云服务商提供硬件和受限投入品的企业。25

为什么这可能改变新兴市场股票的风险结构

向全球AI投资周期销售芯片、存储、电力、设备或大宗商品的企业，其收入更多可能取决于大型国际客户的资本开支，而不完全取决于本国消费、汇率或经济增长。这有助于分散企业现金流对单一国内周期的依赖，部分缓冲本币波动和本地监管变化的影响。

但这并不意味着风险消失。地缘政治、出口管制、各国政策变化、商品价格波动以及供应链集中度，仍可能显著影响相关企业和市场表现。

6月为何转中性，如今又为何恢复增持

贝莱德6月转为中性，主要担心两个问题：一是韩国与台湾带来的AI及半导体主题集中度较高；二是韩国股票市场的杠杆，亦即借贷资金参与交易的程度，正在累积。随后市场在7月经历明显抛售，7月至8月出现去杠杆，减轻了拥挤交易和高杠杆仓位带来的脆弱性。贝莱德因此认为，风险回报已改善到足以恢复增持评级的程度。61014

高利率为何未必否定AI投资逻辑

贝莱德承认，大规模AI资本开支会争夺资本、电力、芯片和数据中心容量等稀缺资源，短期可能推高成本，也可能伴随较高利率环境。但如果这些投资扩大生产能力并带来需求增长，新增收入与盈利——尤其是掌握瓶颈资源的企业——可能抵消更高融资成本带来的压力。45

因此，贝莱德的重点不是泛泛配置“AI概念”，而是聚焦芯片、电力和数据中心等供给受限、具有关键性作用的环节。5

基金回报数据需区别看待

截至9月中旬，可获得的数据显示，BlackRock Emerging Markets Institutional（MADCX）年初至今回报为26.82%。不过，不同基金产品、份额类别、计价货币及估值日期的回报会有差异，这一数字不能视为所有贝莱德新兴市场基金的共同表现。13

总体而言，贝莱德此次转向增持，反映的是一个更具体的投资判断：新兴市场中的部分企业，正从“区域性周期资产”转变为全球AI建设所需关键资源和硬件的供应方；而在韩国去杠杆后，这一主题的估值与仓位风险也较此前更可控。1414

核心判断：新兴市场正在成为AI扩张的“基础设施供应商”

贝莱德在6月将新兴市场股票降至“中性”后，于9月中旬重新上调至“增持”。其理由并不只是看好传统意义上的经济复苏，而是认为部分新兴市场企业正处于全球人工智能基础设施投资的关键位置：它们提供芯片、存储、电力、原材料和实体基础设施等稀缺资源。再加上企业盈利较强、估值仍低于美国股票，以及韩国市场杠杆风险回落，风险回报比已较6月改善。14

这里的“增持”是相对配置观点，意味着贝莱德建议投资者在组合中给予这类资产高于基准权重的配置；并不代表所有新兴市场股票都会同步受益。

AI硬件需求如何传导至新兴市场

以大型云计算和互联网平台为代表的“超大规模云服务商”（hyperscalers）持续增加AI硬件投入，会直接拉动先进半导体和存储芯片的需求。贝莱德指出，韩国和台湾处于相关供应链的核心位置，因此可从这一轮资本开支中受益。1

受益范围也不局限于亚洲科技制造业。建设和运营数据中心需要大量电力、能源、金属及其他大宗商品，也需要配套的实体基础设施。因此，拉丁美洲市场可通过资源、能源和基础设施敞口参与AI建设周期。1

贝莱德新兴市场业务负责人Egon Vavrek将这类公司形容为AI的“卖铲人”——与其押注最终哪一种AI应用会胜出，不如关注为超大规模云服务商提供硬件和受限投入品的企业。25

为什么这可能改变新兴市场股票的风险结构

向全球AI投资周期销售芯片、存储、电力、设备或大宗商品的企业，其收入更多可能取决于大型国际客户的资本开支，而不完全取决于本国消费、汇率或经济增长。这有助于分散企业现金流对单一国内周期的依赖，部分缓冲本币波动和本地监管变化的影响。

但这并不意味着风险消失。地缘政治、出口管制、各国政策变化、商品价格波动以及供应链集中度，仍可能显著影响相关企业和市场表现。

6月为何转中性，如今又为何恢复增持

贝莱德6月转为中性，主要担心两个问题：一是韩国与台湾带来的AI及半导体主题集中度较高；二是韩国股票市场的杠杆，亦即借贷资金参与交易的程度，正在累积。随后市场在7月经历明显抛售，7月至8月出现去杠杆，减轻了拥挤交易和高杠杆仓位带来的脆弱性。贝莱德因此认为，风险回报已改善到足以恢复增持评级的程度。61014

高利率为何未必否定AI投资逻辑

贝莱德承认，大规模AI资本开支会争夺资本、电力、芯片和数据中心容量等稀缺资源，短期可能推高成本，也可能伴随较高利率环境。但如果这些投资扩大生产能力并带来需求增长，新增收入与盈利——尤其是掌握瓶颈资源的企业——可能抵消更高融资成本带来的压力。45

因此，贝莱德的重点不是泛泛配置“AI概念”，而是聚焦芯片、电力和数据中心等供给受限、具有关键性作用的环节。5

基金回报数据需区别看待

截至9月中旬，可获得的数据显示，BlackRock Emerging Markets Institutional（MADCX）年初至今回报为26.82%。不过，不同基金产品、份额类别、计价货币及估值日期的回报会有差异，这一数字不能视为所有贝莱德新兴市场基金的共同表现。13

总体而言，贝莱德此次转向增持，反映的是一个更具体的投资判断：新兴市场中的部分企业，正从“区域性周期资产”转变为全球AI建设所需关键资源和硬件的供应方；而在韩国去杠杆后，这一主题的估值与仓位风险也较此前更可控。1414