油价回落带动市场风险偏好温和改善，却未能阻止欧元兑美元（EUR/USD）跌破1.1450、刷新七周低点。原因在于，外汇市场交易的并非单纯的“风险偏好”，而是两种货币背后的相对回报与相对风险：欧洲方面的德国政治不确定性和法国财政忧虑升温；美国方面则有更高利率、国债收益率及偏鹰派的美联储信号支撑美元。813

风险偏好回升，为什么没能托住欧元？

通常，油价下跌有助于改善风险资产情绪，也能减轻欧洲能源成本压力。不过，EUR/USD仍跌至1.1450下方，说明投资者更关注欧美资产之间的相对前景，而非整体市场情绪。8

此前汇率下跌后，欧元未能重新站上1.1500，这使其在近期低位附近依然承压。46

德国地方选举失利，抬升政治风险溢价

德国总理弗里德里希·默茨领导的基督教民主联盟（CDU，基民盟）在梅克伦堡—前波美拉尼亚州遭遇历史性挫败，仅获4.9%选票，未达到进入州议会所需的5%门槛；在柏林，基民盟也落后于左翼党。56

这些结果并不意味着国家政策会立即改变，但它们强化了市场既有的担忧：默茨是否仍拥有足够政治权威，持续推动争议较大的改革议程。路透社指出，选举失利暴露出默茨对权力的掌控正在减弱；其他报道也提到，执政联盟内部围绕改革的压力正在上升。

对汇市而言，即使政策尚未改变，不确定性本身也会影响定价。德国是欧元区最大经济体；若市场认为德国政府更难凝聚支持、推进国内改革或在欧洲层面推动倡议，欧元就可能被附加更高的政策风险溢价。这是投资者的风险评估，并非汇率与单一政治事件之间存在机械的一对一关系。

法国财政问题进一步加重压力

法国则带来了另一层不安。市场报道称，Scope Ratings下调了法国评级，Morningstar DBRS也调整了对法国的评级展望。10

法国财政部预计，政府债务占国内生产总值（GDP）的比例将在2026年达到119.3%，并于2027年升至121.7%。1 对欧元区这个主要经济体而言，这些数字加剧了外界对财政可持续性的审视，也令欧洲主权债务风险更受关注。丹斯克银行研究团队指出，在法国主权风险恶化的背景下，欧洲债券收益率上升。11

德国的问题指向政治执行力，法国的问题则指向公共财政韧性；两者叠加，令欧元承受压力。

美元仍握有利率优势

交易的另一面是美元。美联储此前加息25个基点，将政策利率区间上调至3.75%至4.00%；在通胀忧虑持续的背景下，市场将美联储的沟通解读为偏鹰派。13

美国国债收益率上升，加上市场预期美国货币政策可能维持较长时间的限制性立场，会相对提高美元计价资产的吸引力。即便市场并未全面转向避险，这一“相对收益”渠道也足以支撑美元。

欧洲央行同样加息，但单次加息并未消除投资者眼中美国利率支撑与欧洲政治、财政逆风之间的差异。1214

跌破1.1450传递了什么信号？

欧元此次走弱，更像是一场“相对风险”的重估，而不是市场全面抛售风险资产：

• 油价回落改善了整体市场情绪，但不足以抵消欧元区特有的风险。8
• 德国选举失利增加了围绕默茨领导力及改革能力的不确定性。5
• 法国财政压力让欧元区的主权风险问题更为突出。110
• 美联储偏鹰预期与更高的美国收益率增强了美元吸引力。713

简言之，EUR/USD跌破1.1450，并非主要由油价或广泛的市场情绪驱动，而是市场认为美国资产的收益支撑与欧元区政治、财政风险之间的差距正在扩大。

油价回落带动市场风险偏好温和改善，却未能阻止欧元兑美元（EUR/USD）跌破1.1450、刷新七周低点。原因在于，外汇市场交易的并非单纯的“风险偏好”，而是两种货币背后的相对回报与相对风险：欧洲方面的德国政治不确定性和法国财政忧虑升温；美国方面则有更高利率、国债收益率及偏鹰派的美联储信号支撑美元。813

风险偏好回升，为什么没能托住欧元？

通常，油价下跌有助于改善风险资产情绪，也能减轻欧洲能源成本压力。不过，EUR/USD仍跌至1.1450下方，说明投资者更关注欧美资产之间的相对前景，而非整体市场情绪。8

此前汇率下跌后，欧元未能重新站上1.1500，这使其在近期低位附近依然承压。46

德国地方选举失利，抬升政治风险溢价

德国总理弗里德里希·默茨领导的基督教民主联盟（CDU，基民盟）在梅克伦堡—前波美拉尼亚州遭遇历史性挫败，仅获4.9%选票，未达到进入州议会所需的5%门槛；在柏林，基民盟也落后于左翼党。56

这些结果并不意味着国家政策会立即改变，但它们强化了市场既有的担忧：默茨是否仍拥有足够政治权威，持续推动争议较大的改革议程。路透社指出，选举失利暴露出默茨对权力的掌控正在减弱；其他报道也提到，执政联盟内部围绕改革的压力正在上升。

对汇市而言，即使政策尚未改变，不确定性本身也会影响定价。德国是欧元区最大经济体；若市场认为德国政府更难凝聚支持、推进国内改革或在欧洲层面推动倡议，欧元就可能被附加更高的政策风险溢价。这是投资者的风险评估，并非汇率与单一政治事件之间存在机械的一对一关系。

法国财政问题进一步加重压力

法国则带来了另一层不安。市场报道称，Scope Ratings下调了法国评级，Morningstar DBRS也调整了对法国的评级展望。10

法国财政部预计，政府债务占国内生产总值（GDP）的比例将在2026年达到119.3%，并于2027年升至121.7%。1 对欧元区这个主要经济体而言，这些数字加剧了外界对财政可持续性的审视，也令欧洲主权债务风险更受关注。丹斯克银行研究团队指出，在法国主权风险恶化的背景下，欧洲债券收益率上升。11

德国的问题指向政治执行力，法国的问题则指向公共财政韧性；两者叠加，令欧元承受压力。

美元仍握有利率优势

交易的另一面是美元。美联储此前加息25个基点，将政策利率区间上调至3.75%至4.00%；在通胀忧虑持续的背景下，市场将美联储的沟通解读为偏鹰派。13

美国国债收益率上升，加上市场预期美国货币政策可能维持较长时间的限制性立场，会相对提高美元计价资产的吸引力。即便市场并未全面转向避险，这一“相对收益”渠道也足以支撑美元。

欧洲央行同样加息，但单次加息并未消除投资者眼中美国利率支撑与欧洲政治、财政逆风之间的差异。1214

跌破1.1450传递了什么信号？

欧元此次走弱，更像是一场“相对风险”的重估，而不是市场全面抛售风险资产：

• 油价回落改善了整体市场情绪，但不足以抵消欧元区特有的风险。8
• 德国选举失利增加了围绕默茨领导力及改革能力的不确定性。5
• 法国财政压力让欧元区的主权风险问题更为突出。110
• 美联储偏鹰预期与更高的美国收益率增强了美元吸引力。713

简言之，EUR/USD跌破1.1450，并非主要由油价或广泛的市场情绪驱动，而是市场认为美国资产的收益支撑与欧元区政治、财政风险之间的差距正在扩大。