大众集团此次下调2026年预期，实质上是两股压力同时到来：一边是规模巨大的特殊项目，令当年报表口径利润大幅缩水；另一边则是中国业务、纯电转型与重组带来的经营压力，让市场对集团中期盈利能力更谨慎。

大众目前预计，2026年营业销售回报率（可理解为营业利润率）最高仅为1%，此前指引为4.0%至5.5%。公司称，约100亿欧元特殊项目将影响全年营业利润，其中约60亿欧元来自与保时捷相关的非现金减值。若剔除这些特殊项目，2026年全年营业利润率约为4%。12

100亿欧元特殊项目：为何报表利润骤降

最大的一项是与保时捷相关、约60亿欧元的商誉减值。所谓商誉减值，并不意味着大众在当期实际支付了60亿欧元现金；它是一次非现金会计处理，即公司重新评估未来业绩后，认为账面上此前确认的资产价值已无法由新的预期支撑，因此下调其账面价值。大众表示，这笔费用来自对保时捷进行减值测试后的结果。12

这项调整会直接压低报告的营业利润，同时也释放出一个更重要的信号：大众对保时捷中期前景的预期已转弱。路透社报道称，这次盈利预警很大程度上由这家跑车制造商面临的困境所推动。1

其余特殊项目还包括重组相关准备金，以及与中国业务有关的减值。大众称，预计特殊项目中已有9亿欧元在2026年上半年确认。12

中国市场、纯电转型与重组：压力不止于会计处理

因此，1%的利润率预期不能被简单理解为“一次性费用造成的单年异常”。大众同时提及：中国业务走弱、额外重组成本，以及欧洲向纯电动车（BEV）转变的速度快于预期。110

这些因素对核心业务的影响各不相同：

• 中国市场： 在竞争激烈且增长承压的市场中，销量、定价和单车盈利都可能受到影响。
• 纯电转型加速： 转型要求持续投入，并改变销售车型结构；在产能、产品和供应链调整完成前，利润率可能承压。
• 重组： 人员调整、产能优化及其他转型措施会产生短期费用，尽管其目标是长期降低固定成本。

这也是为什么“剔除特殊项目后约4%”尤其值得关注：它说明1%的 headline 数字主要受特殊项目拖累，但也意味着大众的基础盈利能力仅处于原先指引区间的底部，而非处在较为宽裕的位置。122

为何市场反应强烈

据市场报道，大众优先股在公告当日下跌5.6%。6 投资者担忧的不只是费用规模，还包括保时捷减值所反映的前景下调，以及中国市场和电动化转型带来的持续挑战。

此后，大众被移出Euro Stoxx 50指数——这一指数通常被视为欧元区大型蓝筹股的重要基准——结束了其长达15年的成分股地位。4 不过，指数调整由相关指数规则决定，不能简单视为单次盈利预警直接导致的公司后果。

“未来计划2030”的紧迫性上升

大众监事会在盈利预警前的9月初已批准“未来计划2030”。该计划拟在全球额外削减约5万个岗位，并叠加此前已在推进的约5万个岗位调整，以提升集团竞争力。

新的盈利预期让成本削减计划显得更为紧迫。重组旨在降低固定成本、处理过剩产能，但也正是这些措施的一部分，在短期内构成了拖累2026年业绩的支出。

此前有报道称，保时捷可能再削减约4100个岗位。不过，保时捷CEO迈克尔·莱特斯随后向员工表示，除既有重组方案外，没有再额外裁撤4000人的计划。因此，保时捷最终的人员调整规模仍有待观察，尚不能视为计划中已确定的一环。17

10月29日业绩要看什么

大众计划于2026年10月29日公布截至9月30日的中期业绩。9 这份财报有望进一步显示特殊项目已确认的规模，以及经营环境是否出现企稳迹象。

市场重点可能包括：

1. 费用对现金流的影响。 保时捷减值本身不涉及现金流出，但重组及其他措施仍可能需要现金支出。
2. 降本进度是否符合计划。 “未来计划2030”的可信度取决于节省成本能否按时、按规模兑现。
3. 中国市场的销量与价格走势。 若有所改善，将有助于支撑基础盈利；若持续疲弱，则会加深市场对结构性问题的担忧。
4. 保时捷修订后的前景。 投资者将关注减值背后的关键假设，以及业务复苏路径是否具备可信度。
5. 剔除特殊项目后的利润率。 大众所称约4%的水平，是判断核心经营是否仍守住原指引下限的近期关键指标。12

眼下的预期下调，主要由特殊项目推动；但更关键的问题在于，大众能否把重组真正转化为可持续的成本节约，同时应对中国需求偏弱与电动化转型加快的双重挑战。

大众集团此次下调2026年预期，实质上是两股压力同时到来：一边是规模巨大的特殊项目，令当年报表口径利润大幅缩水；另一边则是中国业务、纯电转型与重组带来的经营压力，让市场对集团中期盈利能力更谨慎。

大众目前预计，2026年营业销售回报率（可理解为营业利润率）最高仅为1%，此前指引为4.0%至5.5%。公司称，约100亿欧元特殊项目将影响全年营业利润，其中约60亿欧元来自与保时捷相关的非现金减值。若剔除这些特殊项目，2026年全年营业利润率约为4%。12

100亿欧元特殊项目：为何报表利润骤降

最大的一项是与保时捷相关、约60亿欧元的商誉减值。所谓商誉减值，并不意味着大众在当期实际支付了60亿欧元现金；它是一次非现金会计处理，即公司重新评估未来业绩后，认为账面上此前确认的资产价值已无法由新的预期支撑，因此下调其账面价值。大众表示，这笔费用来自对保时捷进行减值测试后的结果。12

这项调整会直接压低报告的营业利润，同时也释放出一个更重要的信号：大众对保时捷中期前景的预期已转弱。路透社报道称，这次盈利预警很大程度上由这家跑车制造商面临的困境所推动。1

其余特殊项目还包括重组相关准备金，以及与中国业务有关的减值。大众称，预计特殊项目中已有9亿欧元在2026年上半年确认。12

中国市场、纯电转型与重组：压力不止于会计处理

因此，1%的利润率预期不能被简单理解为“一次性费用造成的单年异常”。大众同时提及：中国业务走弱、额外重组成本，以及欧洲向纯电动车（BEV）转变的速度快于预期。110

这些因素对核心业务的影响各不相同：

• 中国市场： 在竞争激烈且增长承压的市场中，销量、定价和单车盈利都可能受到影响。
• 纯电转型加速： 转型要求持续投入，并改变销售车型结构；在产能、产品和供应链调整完成前，利润率可能承压。
• 重组： 人员调整、产能优化及其他转型措施会产生短期费用，尽管其目标是长期降低固定成本。

这也是为什么“剔除特殊项目后约4%”尤其值得关注：它说明1%的 headline 数字主要受特殊项目拖累，但也意味着大众的基础盈利能力仅处于原先指引区间的底部，而非处在较为宽裕的位置。122

为何市场反应强烈

据市场报道，大众优先股在公告当日下跌5.6%。6 投资者担忧的不只是费用规模，还包括保时捷减值所反映的前景下调，以及中国市场和电动化转型带来的持续挑战。

此后，大众被移出Euro Stoxx 50指数——这一指数通常被视为欧元区大型蓝筹股的重要基准——结束了其长达15年的成分股地位。4 不过，指数调整由相关指数规则决定，不能简单视为单次盈利预警直接导致的公司后果。

“未来计划2030”的紧迫性上升

大众监事会在盈利预警前的9月初已批准“未来计划2030”。该计划拟在全球额外削减约5万个岗位，并叠加此前已在推进的约5万个岗位调整，以提升集团竞争力。

新的盈利预期让成本削减计划显得更为紧迫。重组旨在降低固定成本、处理过剩产能，但也正是这些措施的一部分，在短期内构成了拖累2026年业绩的支出。

此前有报道称，保时捷可能再削减约4100个岗位。不过，保时捷CEO迈克尔·莱特斯随后向员工表示，除既有重组方案外，没有再额外裁撤4000人的计划。因此，保时捷最终的人员调整规模仍有待观察，尚不能视为计划中已确定的一环。17

10月29日业绩要看什么

大众计划于2026年10月29日公布截至9月30日的中期业绩。9 这份财报有望进一步显示特殊项目已确认的规模，以及经营环境是否出现企稳迹象。

市场重点可能包括：

1. 费用对现金流的影响。 保时捷减值本身不涉及现金流出，但重组及其他措施仍可能需要现金支出。
2. 降本进度是否符合计划。 “未来计划2030”的可信度取决于节省成本能否按时、按规模兑现。
3. 中国市场的销量与价格走势。 若有所改善，将有助于支撑基础盈利；若持续疲弱，则会加深市场对结构性问题的担忧。
4. 保时捷修订后的前景。 投资者将关注减值背后的关键假设，以及业务复苏路径是否具备可信度。
5. 剔除特殊项目后的利润率。 大众所称约4%的水平，是判断核心经营是否仍守住原指引下限的近期关键指标。12

眼下的预期下调，主要由特殊项目推动；但更关键的问题在于，大众能否把重组真正转化为可持续的成本节约，同时应对中国需求偏弱与电动化转型加快的双重挑战。