9月22日亚洲早盘，国际油价小幅回升，结束此前连续四个交易日的下跌。11月交割的布伦特原油上涨74美分，涨幅约0.75%，至每桶101美元；临近到期的10月WTI原油上涨41美分，至约每桶96美元。此前一个交易日，布伦特收于100.34美元、下跌3.4%，WTI收于95.78美元、下跌4.5%。1

这次反弹并不意味着市场已经摆脱供应忧虑。更准确地说，交易员正在两种力量之间重新平衡：一边是美伊外交可能破冰、冲突风险或降温的期待；另一边则是沙特出口路线受扰后，对霍尔木兹海峡的依赖上升，航运与供应风险依然悬而未决。

此前下跌，主要因为市场押注外交缓和

油价连续四日走低，核心原因是市场预期美国与伊朗可能借联合国大会出现外交窗口。美国总统特朗普表示愿意与预计将赴纽约出席联合国大会的伊朗总统马苏德·佩泽希齐扬会面；伊朗也通过斡旋方传达了重启谈判的条件。

对原油市场而言，即使尚未达成协议，只要谈判存在可能性，就足以降低价格中为中东原油生产和运输中断预留的“地缘政治风险溢价”。在这一预期下，加上沙特原油发运出现部分恢复迹象，布伦特油价一度向每桶100美元靠近。13

不过，外交突破当时并未得到确认。9月22日的上涨显示，在等待联合国大会会面传出更明确信号之际，交易员不愿继续大举押注油价下跌。

沙特改道出口：缓解一部分风险，也把风险集中到霍尔木兹

胡塞武装对沙特东西输油管道的袭击，扰乱了一条重要出口通道，促使沙特阿美将更多原油转往海湾港口，并经霍尔木兹海峡外运。摩根大通援引卫星数据称，过去六天沙特经霍尔木兹海峡运输的原油日均约290万桶，远高于8月的约70万桶。2

这说明，在管道受扰的情况下，沙特仍能转运相当规模的原油，因而减轻了市场对出口会立即、全面中断的担忧。卫星图像还显示，沙特海湾装船码头停靠的超大型油轮合计运力约1400万桶。1214

但这种替代方案也带来新的脆弱性：更多沙特供应集中经过霍尔木兹海峡。市场因此面对两层相反的含义：

• 海湾装船量增加，支持沙特出口可以逐步恢复的判断；
• 对霍尔木兹海峡依赖上升，则使原油供应更暴露于这一战略水道可能发生的航运中断风险之下。

正因为如此，外交乐观情绪可以推动油价大跌，但当交易员重新评估未消退的地缘风险时，价格也可能迅速反弹。

为何市场称之为“空头回补”

KCM Trade首席市场分析师蒂姆·沃特勒认为，这波早盘上涨更像是典型的“空头回补”，而不是原油基本面发生了根本变化。

所谓空头回补，指此前押注油价继续下跌的交易员，在价格已经快速下挫后买回合约、平掉部分空头头寸。这样做并非一定看多油价，而是为了避免一旦外交谈判受挫或供应再出意外，空头仓位遭遇突发反弹而扩大损失。

因此，小幅上涨更多反映的是仓位调整和不确定性，而不是实体原油供需已明显收紧。

机构为何给不出单一方向

外交进展、沙特替代出口路线的可靠性，以及地区航运安全，都是难以准确预测的变量。摩根大通表示，自己没有明确的油市基准情景，也不知道应如何为这场冲突的最终走向建模。

高盛给出的情景区间凸显了风险之大：如果地区出口恢复正常，油价可能回落至每桶80美元附近；若针对中东航运的袭击加剧，则可能升至每桶120美元。

接下来关注什么

短期油价将取决于后续消息究竟验证“外交降温”还是“供应风险加剧”的叙事。市场尤其会关注：

1. 联合国大会期间是否出现实质性美伊接触。 若能形成可信的缓和路径，地缘风险溢价可能进一步回落。
2. 沙特出口量与海湾港口装船活动。 持续的装船数据将表明，改道运输正在缓冲东西管道停运造成的影响。
3. 霍尔木兹海峡的通航状况。 由于更多沙特原油正经由该水道运输，任何航运安全恶化都可能对油价产生放大效应。

所以，9月22日的上涨更应被视为急跌后的谨慎企稳，而非供应风险已经过去的明确信号。12

9月22日亚洲早盘，国际油价小幅回升，结束此前连续四个交易日的下跌。11月交割的布伦特原油上涨74美分，涨幅约0.75%，至每桶101美元；临近到期的10月WTI原油上涨41美分，至约每桶96美元。此前一个交易日，布伦特收于100.34美元、下跌3.4%，WTI收于95.78美元、下跌4.5%。1

这次反弹并不意味着市场已经摆脱供应忧虑。更准确地说，交易员正在两种力量之间重新平衡：一边是美伊外交可能破冰、冲突风险或降温的期待；另一边则是沙特出口路线受扰后，对霍尔木兹海峡的依赖上升，航运与供应风险依然悬而未决。

此前下跌，主要因为市场押注外交缓和

油价连续四日走低，核心原因是市场预期美国与伊朗可能借联合国大会出现外交窗口。美国总统特朗普表示愿意与预计将赴纽约出席联合国大会的伊朗总统马苏德·佩泽希齐扬会面；伊朗也通过斡旋方传达了重启谈判的条件。

对原油市场而言，即使尚未达成协议，只要谈判存在可能性，就足以降低价格中为中东原油生产和运输中断预留的“地缘政治风险溢价”。在这一预期下，加上沙特原油发运出现部分恢复迹象，布伦特油价一度向每桶100美元靠近。13

不过，外交突破当时并未得到确认。9月22日的上涨显示，在等待联合国大会会面传出更明确信号之际，交易员不愿继续大举押注油价下跌。

沙特改道出口：缓解一部分风险，也把风险集中到霍尔木兹

胡塞武装对沙特东西输油管道的袭击，扰乱了一条重要出口通道，促使沙特阿美将更多原油转往海湾港口，并经霍尔木兹海峡外运。摩根大通援引卫星数据称，过去六天沙特经霍尔木兹海峡运输的原油日均约290万桶，远高于8月的约70万桶。2

这说明，在管道受扰的情况下，沙特仍能转运相当规模的原油，因而减轻了市场对出口会立即、全面中断的担忧。卫星图像还显示，沙特海湾装船码头停靠的超大型油轮合计运力约1400万桶。1214

但这种替代方案也带来新的脆弱性：更多沙特供应集中经过霍尔木兹海峡。市场因此面对两层相反的含义：

• 海湾装船量增加，支持沙特出口可以逐步恢复的判断；
• 对霍尔木兹海峡依赖上升，则使原油供应更暴露于这一战略水道可能发生的航运中断风险之下。

正因为如此，外交乐观情绪可以推动油价大跌，但当交易员重新评估未消退的地缘风险时，价格也可能迅速反弹。

为何市场称之为“空头回补”

KCM Trade首席市场分析师蒂姆·沃特勒认为，这波早盘上涨更像是典型的“空头回补”，而不是原油基本面发生了根本变化。

所谓空头回补，指此前押注油价继续下跌的交易员，在价格已经快速下挫后买回合约、平掉部分空头头寸。这样做并非一定看多油价，而是为了避免一旦外交谈判受挫或供应再出意外，空头仓位遭遇突发反弹而扩大损失。

因此，小幅上涨更多反映的是仓位调整和不确定性，而不是实体原油供需已明显收紧。

机构为何给不出单一方向

外交进展、沙特替代出口路线的可靠性，以及地区航运安全，都是难以准确预测的变量。摩根大通表示，自己没有明确的油市基准情景，也不知道应如何为这场冲突的最终走向建模。

高盛给出的情景区间凸显了风险之大：如果地区出口恢复正常，油价可能回落至每桶80美元附近；若针对中东航运的袭击加剧，则可能升至每桶120美元。

接下来关注什么

短期油价将取决于后续消息究竟验证“外交降温”还是“供应风险加剧”的叙事。市场尤其会关注：

1. 联合国大会期间是否出现实质性美伊接触。 若能形成可信的缓和路径，地缘风险溢价可能进一步回落。
2. 沙特出口量与海湾港口装船活动。 持续的装船数据将表明，改道运输正在缓冲东西管道停运造成的影响。
3. 霍尔木兹海峡的通航状况。 由于更多沙特原油正经由该水道运输，任何航运安全恶化都可能对油价产生放大效应。

所以，9月22日的上涨更应被视为急跌后的谨慎企稳，而非供应风险已经过去的明确信号。12