国际货币基金组织（IMF）呼吁各国、尤其是美国和中国推进财政整顿，核心原因是它看到了一条可能自我强化的链条：持续的大额赤字推高债务存量；较高利率抬升到期债务再融资成本；利息支出上升又进一步扩大赤字和债务。

IMF所说的“财政整顿”，并不等同于立刻大幅削减开支，而是通过税收和支出安排，让赤字与债务在中期走上可持续路径。它强调方案必须同时做到“可信”和“渐进”，目的正是打断这一循环，同时避免在增长基础尚不稳固时制造突发性的财政冲击。

债务恶化速度快于此前预期

IMF数据显示，全球政府总债务在2025年已接近全球GDP的94%，按当前走势将在2029年达到100%。这将是二战后时期才出现过的高位。IMF指出，这一节点比其一年前的预测提前了一年；至于市场上常见的“从2031年提前到2029年”的说法，则取决于所比较的是哪一版旧预测。615

100%不是一个一旦触及就必然引发危机的“红线”。但债务越高，面对经济放缓、金融动荡、自然灾害或地缘政治冲击时，可动用的财政缓冲越少；市场对预算、发债和政策变化的敏感度也会更高。

为什么美国和中国被特别点名

美国和中国是全球最大的两个经济体，借贷规模和财政政策变化都会对全球总量产生显著影响。IMF认为，两国的大额财政赤字是全球债务上行的重要推动因素之一。711

以美国为例，IMF预计其一般政府赤字约相当于GDP的7%至8%，而经济仍接近满负荷运行；到2031年，美国一般政府总债务预计将达到GDP的142%。34 美国国债总额已超过40万亿美元，2026财年赤字预计约2.1万亿美元，年度利息成本超过1万亿美元。这些数字显示，债务利息正越来越快地挤占其他公共支出的空间。67

中国的近期开支扩张则与支持内需、应对通缩压力有关。IMF指出，中国整体财政赤字已扩大至接近GDP的8%，持续的大额赤字会使债务问题在中期更难处理。34

利息支出正在从“账面项目”变成现实约束

债务并不只取决于本金规模，也取决于融资价格。许多政府需要不断为到期债券再融资，而如今的利率普遍高于疫情前水平。IMF估计，全球利息支出在四年间已从约占全球GDP的2%升至接近3%。6

这意味着，预算中越来越多的钱必须优先用于付息，而非基础设施、教育、医疗、社会保障或危机应对。若债务继续增长、融资利率维持高位，利息支出本身就会成为推动未来赤字扩大的因素。

大赤字也会让抗通胀更棘手

当经济接近产能上限时，扩张性财政政策可能继续推高总需求，从而增加通胀压力。面对通胀黏性，央行可能不得不在更长时间内维持较高政策利率。

由此会形成另一层循环：高利率提高政府发债成本，也提高企业和家庭的融资成本，进而拖累私人投资和经济增长。IMF警告，较高利率以及市场对财政消息更敏感，正使各国容纳高债务轨迹的空间收窄。69

美国国债收益率上行会向全球传导

美国国债是全球金融市场最重要的定价基准之一。美国国债收益率上升，往往会带动其他国家主权债和企业债的融资成本走高。对于外部融资渠道本已收窄的新兴市场和发展中经济体，这种外溢压力尤其明显。6

因此，IMF对美国财政路径的关注并不局限于美国国内：美国融资成本上升可能通过全球资本市场传导，影响其他经济体的借贷条件、汇率与资本流动。

为什么必须“可信”

金融市场定价的不只是当期债务水平，更包括政府未来会怎么做。所谓可信的财政整顿计划，通常应具备清晰的中期路径、已经落实或可执行的增收与支出措施、现实的增长和利率假设，以及能够长期约束预算的财政制度。

如果市场相信政府能够稳定并逐步降低债务率，不确定性和长期债券的风险溢价可能下降。相反，IMF认为，在高债务环境下，财政政策不确定性以及迟迟不调整，正更快地反映为更高的借款成本。8

为什么又必须“渐进”

IMF并非主张在短时间内采取猛烈紧缩。突然、大幅削减财政支出或加税，可能压低经济增长和税收收入，短期内甚至使债务占GDP比重进一步恶化。

更可行的做法是分阶段、有先后顺序地调整：保护高生产率投资和对脆弱群体的支持，压缩低效支出，完善税基，并让货币政策能够专注于使通胀可持续地回到目标水平。IMF此前研究也指出，调整幅度越大，经济承受压力和政策执行风险可能越高。7

归根结底，IMF并不是说债务超过GDP的100%就一定会爆发危机。它警告的是：当历史高位债务、结构性大赤字、高成本再融资、通胀不确定性和高度互联的债券市场同时存在时，拖延调整的代价会越来越高；届时被市场或危机迫使进行的调整，往往会比有计划的渐进整顿更痛苦。

国际货币基金组织（IMF）呼吁各国、尤其是美国和中国推进财政整顿，核心原因是它看到了一条可能自我强化的链条：持续的大额赤字推高债务存量；较高利率抬升到期债务再融资成本；利息支出上升又进一步扩大赤字和债务。

IMF所说的“财政整顿”，并不等同于立刻大幅削减开支，而是通过税收和支出安排，让赤字与债务在中期走上可持续路径。它强调方案必须同时做到“可信”和“渐进”，目的正是打断这一循环，同时避免在增长基础尚不稳固时制造突发性的财政冲击。

债务恶化速度快于此前预期

IMF数据显示，全球政府总债务在2025年已接近全球GDP的94%，按当前走势将在2029年达到100%。这将是二战后时期才出现过的高位。IMF指出，这一节点比其一年前的预测提前了一年；至于市场上常见的“从2031年提前到2029年”的说法，则取决于所比较的是哪一版旧预测。615

100%不是一个一旦触及就必然引发危机的“红线”。但债务越高，面对经济放缓、金融动荡、自然灾害或地缘政治冲击时，可动用的财政缓冲越少；市场对预算、发债和政策变化的敏感度也会更高。

为什么美国和中国被特别点名

美国和中国是全球最大的两个经济体，借贷规模和财政政策变化都会对全球总量产生显著影响。IMF认为，两国的大额财政赤字是全球债务上行的重要推动因素之一。711

以美国为例，IMF预计其一般政府赤字约相当于GDP的7%至8%，而经济仍接近满负荷运行；到2031年，美国一般政府总债务预计将达到GDP的142%。34 美国国债总额已超过40万亿美元，2026财年赤字预计约2.1万亿美元，年度利息成本超过1万亿美元。这些数字显示，债务利息正越来越快地挤占其他公共支出的空间。67

中国的近期开支扩张则与支持内需、应对通缩压力有关。IMF指出，中国整体财政赤字已扩大至接近GDP的8%，持续的大额赤字会使债务问题在中期更难处理。34

利息支出正在从“账面项目”变成现实约束

债务并不只取决于本金规模，也取决于融资价格。许多政府需要不断为到期债券再融资，而如今的利率普遍高于疫情前水平。IMF估计，全球利息支出在四年间已从约占全球GDP的2%升至接近3%。6

这意味着，预算中越来越多的钱必须优先用于付息，而非基础设施、教育、医疗、社会保障或危机应对。若债务继续增长、融资利率维持高位，利息支出本身就会成为推动未来赤字扩大的因素。

大赤字也会让抗通胀更棘手

当经济接近产能上限时，扩张性财政政策可能继续推高总需求，从而增加通胀压力。面对通胀黏性，央行可能不得不在更长时间内维持较高政策利率。

由此会形成另一层循环：高利率提高政府发债成本，也提高企业和家庭的融资成本，进而拖累私人投资和经济增长。IMF警告，较高利率以及市场对财政消息更敏感，正使各国容纳高债务轨迹的空间收窄。69

美国国债收益率上行会向全球传导

美国国债是全球金融市场最重要的定价基准之一。美国国债收益率上升，往往会带动其他国家主权债和企业债的融资成本走高。对于外部融资渠道本已收窄的新兴市场和发展中经济体，这种外溢压力尤其明显。6

因此，IMF对美国财政路径的关注并不局限于美国国内：美国融资成本上升可能通过全球资本市场传导，影响其他经济体的借贷条件、汇率与资本流动。

为什么必须“可信”

金融市场定价的不只是当期债务水平，更包括政府未来会怎么做。所谓可信的财政整顿计划，通常应具备清晰的中期路径、已经落实或可执行的增收与支出措施、现实的增长和利率假设，以及能够长期约束预算的财政制度。

如果市场相信政府能够稳定并逐步降低债务率，不确定性和长期债券的风险溢价可能下降。相反，IMF认为，在高债务环境下，财政政策不确定性以及迟迟不调整，正更快地反映为更高的借款成本。8

为什么又必须“渐进”

IMF并非主张在短时间内采取猛烈紧缩。突然、大幅削减财政支出或加税，可能压低经济增长和税收收入，短期内甚至使债务占GDP比重进一步恶化。

更可行的做法是分阶段、有先后顺序地调整：保护高生产率投资和对脆弱群体的支持，压缩低效支出，完善税基，并让货币政策能够专注于使通胀可持续地回到目标水平。IMF此前研究也指出，调整幅度越大，经济承受压力和政策执行风险可能越高。7

归根结底，IMF并不是说债务超过GDP的100%就一定会爆发危机。它警告的是：当历史高位债务、结构性大赤字、高成本再融资、通胀不确定性和高度互联的债券市场同时存在时，拖延调整的代价会越来越高；届时被市场或危机迫使进行的调整，往往会比有计划的渐进整顿更痛苦。