欧洲央行眼中的欧元区：增长尚有韧性，复苏仍很脆弱

欧洲央行9月的决策传递出一项看似矛盾、实则清晰的信息：欧元区经济比预期更能承受冲击，但能源价格上涨重新点燃通胀，央行仍必须收紧货币政策。换言之，欧元区并非陷入衰退式下滑，却也谈不上强劲复苏；在油气价格继续走高的情况下，这条复苏之路依然相当脆弱。156

拉加德：经济有韧性，但前景高度不确定

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德表示，尽管受到能源冲击拖累，欧元区经济在第二季度仍展现出韧性，且增长广泛分布于不同国家和行业。她预计，这种态势很可能延续至第三季度。

不过，她同时强调，经济前景“高度不确定”：通胀面临上行风险，经济增长则面临下行风险。5

这一判断与欧洲央行更新后的工作人员预测一致。欧洲央行预计，欧元区经济将于2026年增长0.9%、2027年增长1.4%、2028年增长1.5%。其中，2026年预测较6月的0.8%略有上调，说明近期经济动能略强于先前判断；但0.9%的增速本身，也意味着欧元区仍处于温和、而非强劲的扩张轨道。16

为何经济预测上调，欧洲央行仍选择加息？

9月10日，欧洲央行将三项关键利率各上调25个基点，存款便利利率升至2.5%。拉加德形容这项决定是“不需要多想的选择”，路透社则报道称，会议并未讨论未来具体的利率路径。12

加息针对的并不是经济过热，而是重新抬头的通胀。欧元区8月通胀率升至3.3%，高于7月的2.9%，主要原因是能源成本上升。原油和天然气价格飙涨，使通胀明显高于欧洲央行2%的目标。6

因此，欧洲央行的判断有两个侧面：

• 经济活动仍撑得住，足以让央行上调2026年增长预测。16
• 能源驱动的通胀正在加剧，足以促使央行进一步上调利率。16
• 若高能源价格扩散为更广泛、更持久的价格和工资压力，形势可能迅速恶化。5

新预测：增长略好，通胀却更难消退

欧洲央行基准预测显示，整体通胀率将在2026年平均为3.0%，2027年为2.5%，2028年为2.1%。剔除能源和食品后的通胀率，预计分别为2.5%、2.6%和2.3%。1

这解释了为何欧洲央行可以一面上调增长预测，一面加息：它看到的并不是一场全面衰退，而是一个仍能增长、却无法摆脱能源冲击影响的经济体。

政策制定者在会后还警告称，油价和天然气价格已高于欧洲央行基准预测所采用的水平。这意味着，即使在已经上调的通胀预测之上，通胀仍有进一步走高的风险。

能源冲击如何令复苏更难走？

能源价格上涨会削弱家庭的实际购买力，也会抬高企业的生产和经营成本。与此同时，为防止一次性的能源冲击演变成持续性通胀，欧洲央行提高利率，企业与家庭的借贷成本随之增加。

两股力量叠加，即便国内生产总值仍保持正增长，也可能压制消费和投资。这是根据欧洲央行的加息决定、通胀预测以及其对能源价格风险的警告作出的推论。15

金融市场也已在为进一步收紧政策定价。路透社报道称，市场预计未来一年欧洲央行还可能加息超过三次；决议公布后，欧元区政府债券收益率也走高。3

这使欧元区复苏面临一道狭窄的平衡题：能源成本需要足够快地回落，通胀才能朝目标水平下降；而货币政策又必须避免对本已温和的增长施加超出其承受能力的压力。

关于德国：现有证据的边界

可公开引用的资料支持一个谨慎的欧元区结论：经济复苏的韧性足以促使欧洲央行上调2026年增长预测，但通胀冲击又令这轮复苏显得脆弱。15

不过，现有资料不足以充分、可靠地支持有关德国总理弗里德里希·默茨如何描述德国复苏，以及德国政府2026年最新增长预测与此前官方预测之间精确比较的具体说法。在发表前，这类内容应以德国政府的一手公告或可直接归属的报道加以核实。

结论

欧洲央行并未认为欧元区经济正在崩溃。相反，它认定经济仍有韧性，并将2026年增长预测提高至0.9%。但在通胀高于目标、能源价格可能持续走高的背景下，9月10日将存款利率升至2.5%，表明维护价格稳定仍优先于避免给疲弱复苏增加融资压力。156