大众汽车这次下调盈利指引，并非由单一会计项目造成，而是一次性费用与经营环境恶化叠加所致。公司将2026年营业销售回报率（可理解为营业利润率）预期，从原先的4%—5.5%大幅降至最高1%；预计约100亿欧元特殊项目将侵蚀当年营业利润。3

其中最重的一笔，是分配至保时捷业务的约60亿欧元非现金商誉减值。此外，大众还提到重组准备金、拟出售奥斯纳布吕克工厂的相关费用，以及对并表中国资产的减值。210

直接冲击：约100亿欧元特殊项目

大众表示，约100亿欧元特殊项目将在2026财年压低营业利润。其中约9亿欧元已在上半年确认，这意味着6月之后仍有约91亿欧元有待计入业绩。3

保时捷的减值，反映了大众对这一跑车业务未来表现的预期下调。相关报道将这一预期转弱与美国关税压力，以及中国市场对进口豪华车需求减弱联系起来。1

这一点也解释了报表利润率与基础经营盈利能力之间的巨大落差：若剔除特殊项目，大众称调整后营业利润率约为4%。12

中国市场与电动车转型：第二层压力

一次性费用并不能说明全部问题。大众同时指出，尤其是中国市场环境进一步恶化，以及向纯电动车加速转变，促使公司下调了奥迪和大众乘用车品牌的预期。310

在中国，传统海外车企正面对本土及其他亚洲品牌更激烈的竞争。对大众而言，中国市场销量和定价环境走弱，削弱了这个长期以来对集团盈利极为重要的市场所能提供的利润贡献。1

另一方面，欧洲纯电动车订单增长有助于提升销量能见度，但销售组合更快转向纯电动车也可能压缩利润率。也就是说，需求回暖不必然等同于盈利改善：销量增加的同时，产品组合的利润水平可能更低。17

营收、现金流指引仍维持

大众目前预计，2026年集团销售收入约为3150亿欧元，低于2025年的3219亿欧元。3

尽管盈利预期被大幅下调，公司仍维持汽车业务的财务指引：净现金流预计为30亿—60亿欧元，净流动性预计为320亿—340亿欧元。3

公司原计划在10月29日公布第三季度业绩时提供更完整的细节。届时，投资者将重点关注尚未确认的特殊项目中已有多少进入账目，以及中国市场压力和电动车产品组合对利润率的影响是否继续变化。

重组已成为复苏计划的核心

此次预警进一步凸显大众推进“Future Plan 2030”重组计划的紧迫性。集团将该计划定位为恢复竞争力所必需的改革。

该计划包含业务简化和降本措施。本次特殊项目还包括扩大提前退休计划的准备金，以及拟出售奥斯纳布吕克工厂相关的费用。大众已与下萨克森州及Aurelius Capital就可能出售该工厂达成协议，目标是长期保留该厂址。10

大众面对的并不是某一年的孤立困境：它一方面要降低成本基础，另一方面要应对欧洲市场低成本亚洲新进入者、中国市场更强势的本土品牌，以及美国更严峻的贸易条件。1

投资者与保时捷SE的反应

市场对预警反应负面。路透社报道显示，大众汽车股价收跌5.6%，保时捷AG和保时捷SE股价也同步下跌。1

大众控股股东保时捷汽车控股SE（Porsche Automobil Holding SE，简称保时捷SE）则单独下调了2026年调整后集团税后业绩预期，原因是大众预期业绩走低将显著影响其按权益法核算的收益。2

现有报道未给出大众竞争对手股价反应的量化结论。更明确的信号是，这份预警凸显了欧洲传统汽车制造商共同面对的盈利挑战：中国市场走弱、贸易摩擦，以及电动车转型所带来的高成本压力。

1%的预期究竟意味着什么

大众将利润率上限降至1%，直接原因主要是2026年的会计减值和重组冲击；但这也暴露出管理层必须解决的经营问题。约100亿欧元的费用组合促成了眼前的下调，而能否持续修复盈利能力，则取决于其在中国市场恢复竞争力、控制重组成本，以及让电动车增长带来更高质量利润的能力。31

大众汽车这次下调盈利指引，并非由单一会计项目造成，而是一次性费用与经营环境恶化叠加所致。公司将2026年营业销售回报率（可理解为营业利润率）预期，从原先的4%—5.5%大幅降至最高1%；预计约100亿欧元特殊项目将侵蚀当年营业利润。3

其中最重的一笔，是分配至保时捷业务的约60亿欧元非现金商誉减值。此外，大众还提到重组准备金、拟出售奥斯纳布吕克工厂的相关费用，以及对并表中国资产的减值。210

直接冲击：约100亿欧元特殊项目

大众表示，约100亿欧元特殊项目将在2026财年压低营业利润。其中约9亿欧元已在上半年确认，这意味着6月之后仍有约91亿欧元有待计入业绩。3

保时捷的减值，反映了大众对这一跑车业务未来表现的预期下调。相关报道将这一预期转弱与美国关税压力，以及中国市场对进口豪华车需求减弱联系起来。1

这一点也解释了报表利润率与基础经营盈利能力之间的巨大落差：若剔除特殊项目，大众称调整后营业利润率约为4%。12

中国市场与电动车转型：第二层压力

一次性费用并不能说明全部问题。大众同时指出，尤其是中国市场环境进一步恶化，以及向纯电动车加速转变，促使公司下调了奥迪和大众乘用车品牌的预期。310

在中国，传统海外车企正面对本土及其他亚洲品牌更激烈的竞争。对大众而言，中国市场销量和定价环境走弱，削弱了这个长期以来对集团盈利极为重要的市场所能提供的利润贡献。1

另一方面，欧洲纯电动车订单增长有助于提升销量能见度，但销售组合更快转向纯电动车也可能压缩利润率。也就是说，需求回暖不必然等同于盈利改善：销量增加的同时，产品组合的利润水平可能更低。17

营收、现金流指引仍维持

大众目前预计，2026年集团销售收入约为3150亿欧元，低于2025年的3219亿欧元。3

尽管盈利预期被大幅下调，公司仍维持汽车业务的财务指引：净现金流预计为30亿—60亿欧元，净流动性预计为320亿—340亿欧元。3

公司原计划在10月29日公布第三季度业绩时提供更完整的细节。届时，投资者将重点关注尚未确认的特殊项目中已有多少进入账目，以及中国市场压力和电动车产品组合对利润率的影响是否继续变化。

重组已成为复苏计划的核心

此次预警进一步凸显大众推进“Future Plan 2030”重组计划的紧迫性。集团将该计划定位为恢复竞争力所必需的改革。

该计划包含业务简化和降本措施。本次特殊项目还包括扩大提前退休计划的准备金，以及拟出售奥斯纳布吕克工厂相关的费用。大众已与下萨克森州及Aurelius Capital就可能出售该工厂达成协议，目标是长期保留该厂址。10

大众面对的并不是某一年的孤立困境：它一方面要降低成本基础，另一方面要应对欧洲市场低成本亚洲新进入者、中国市场更强势的本土品牌，以及美国更严峻的贸易条件。1

投资者与保时捷SE的反应

市场对预警反应负面。路透社报道显示，大众汽车股价收跌5.6%，保时捷AG和保时捷SE股价也同步下跌。1

大众控股股东保时捷汽车控股SE（Porsche Automobil Holding SE，简称保时捷SE）则单独下调了2026年调整后集团税后业绩预期，原因是大众预期业绩走低将显著影响其按权益法核算的收益。2

现有报道未给出大众竞争对手股价反应的量化结论。更明确的信号是，这份预警凸显了欧洲传统汽车制造商共同面对的盈利挑战：中国市场走弱、贸易摩擦，以及电动车转型所带来的高成本压力。

1%的预期究竟意味着什么

大众将利润率上限降至1%，直接原因主要是2026年的会计减值和重组冲击；但这也暴露出管理层必须解决的经营问题。约100亿欧元的费用组合促成了眼前的下调，而能否持续修复盈利能力，则取决于其在中国市场恢复竞争力、控制重组成本，以及让电动车增长带来更高质量利润的能力。31