欧洲央行12月会否再加息：市场为何转向“更高、更久”

欧洲央行（ECB）在9月的加息，改变了市场对本轮紧缩周期的近期开法。焦点不再只是“是否已经加到顶”，而是利率是否需要在高位停留更久、甚至在12月继续上调。

关键在于，欧洲央行在加息的同时释放了偏鹰派的通胀判断：受中东冲突及能源价格压力影响，通胀可能在较长一段时期内明显高于其**2%**目标。134 因此，高盛、花旗和巴克莱开始将12月再加息25个基点视为主要情景。3

9月会议做了什么

2026年9月10日，欧洲央行将三项关键利率均上调25个基点（1个基点等于0.01个百分点）。自9月16日起：

• 存款便利利率升至2.50%；
• 主要再融资利率升至2.65%；
• 边际贷款便利利率升至2.90%。12

其中，存款便利利率是欧洲央行引导货币政策立场的主要利率。此次也是自6月以来第二次上调25个基点。彼时的报道将通胀前景转弱与中东冲突、能源价格上涨联系起来。45

为什么12月加息成为部分银行的基准预期

路透社报道显示，高盛、花旗和巴克莱在9月决定后都预计欧洲央行还会加息。共同理由是：通胀可能比此前预期更持久地处于高位。3

如果12月再上调25个基点，存款便利利率将由2.50%升至2.75%。高盛的研究摘要也预计12月加息至这一水平；若通胀压力迟迟不退，终端利率存在上探**3.00%**的风险。6

这反映的并非单纯的“再加一次息”，而是政策预期的转换：此前“加息周期可能已见顶”的看法，正被“利率更高、维持更久”的情景取代。政策利率会继续处于限制性水平，并可能进一步上升，直到决策者更有把握地认为通胀能持续回归2%。34

能源通胀是眼下的直接推手

加息并不能增加石油或天然气供应，但欧洲央行仍必须判断，外部能源冲击会不会扩散为更广泛的商品和服务涨价、工资上行以及通胀预期抬升。

欧洲央行表示，中东冲突仍在制造通胀压力，通胀预计将在较长时期内显著高于目标。4 这一区别很重要：如果油气价格只是一时跳涨，影响可能自行消退；若企业定价和工资谈判随之发生持续变化，通胀就更难压回目标。

因此，12月是否行动，很大程度取决于两类信号：能源价格是否趋稳，以及剔除短期波动后的潜在通胀是否出现可信的回落。前者和后者若同步改善，继续收紧的必要性会下降；反之，能源压力持续并向更广泛价格传导，则会强化再加息的理由。

银行预测能说明什么，不能说明什么

现有报道明确支持高盛、花旗和巴克莱对12月加息的预期；其中，花旗还预计2027年3月存在再次加息的可能。3

不过，所提供材料未能独立核实关于德国商业银行或摩根士丹利的具体预测，包括“2027年仅在12月降息一次”的说法。因此，这些观点不应被当作已由现有证据证实的市场共识。

更重要的是，银行预测只是情景判断，不是欧洲央行的承诺。BBVA Research对9月会议的解读指出，欧洲央行行长拉加德并未就下一步行动给出前瞻指引。8

经济韧性让鹰派立场更站得住脚，但并不意味着可以大胆加息

如果欧元区能够承受更紧的融资环境而不陷入严重下滑，进一步加息的论据就会更强。德国9月ZEW调查提供了一些有限的韧性迹象：经济景气预期从34.2小幅升至34.7；对当前经济状况的评估则从-61.1明显改善至-47.1。

但这些数字仍表明当前状况偏弱，并不代表经济全面繁荣。更恰当的解读是：它们降低了“经济立刻失速”的担忧，却不足以给激进紧缩开绿灯。

最大反对理由：供给冲击下的过度紧缩风险

反对继续加息的一方认为，此轮通胀冲击很大程度上来自供给端。利率上升可以抑制需求，并试图阻止能源价格上涨演变为工资—价格螺旋；但与此同时，也会提高居民、企业和政府的借贷成本。

欧洲央行面临的是一道两难题：

• 收得不够紧：高通胀可能变得更持久；
• 收得过紧：在能源成本高企、融资条件已经偏紧的情况下，可能加重欧元区经济疲弱。

9月的决定表明，欧洲央行认为通胀风险已严重到需要立即应对。但12月会否再度行动，仍要看接下来的数据——不仅是能源价格，还包括整体通胀、经济活动以及国内价格压力是否具有黏性。

结论

12月再加息25个基点之所以成为突出的银行预测，是因为欧洲央行9月一方面实际加息，另一方面又以明确偏鹰派的方式警告通胀可能长期高于2%目标。能源冲击增加了通胀持续偏高的风险，而有限的经济韧性又使一些分析师认为，欧元区仍有空间承受更多政策限制。134

不过，存款便利利率升至2.75%依然只是预测，并非定局。能源压力和潜在通胀回落得越快，紧缩延续至2027年的理由就越弱；若能源价格居高不下、通胀范围继续扩大，市场对“更高、更久”的押注就会更强。