甲骨文AI云收入大涨，巨额资本开支却让自由现金流承压

甲骨文截至2026年8月31日的2027财年第一季度，传递出一个鲜明信号：AI云业务的扩张速度，已明显快于其成熟的软件业务。营收、云基础设施销售和已签约需求均大幅加速；但为满足这些需求，公司也投入了异常庞大的资本开支，自由现金流因此继续为负。23

核心业绩：云业务成为增长引擎

甲骨文当季实现创纪录营收193亿美元，同比增长30%。按美国通用会计准则（GAAP）计，净利润为47.6亿美元，摊薄后每股收益为1.56美元；非GAAP每股收益为1.92美元。39

增长主要来自云业务：

• 云业务总收入——包括基础设施即服务（IaaS）和软件即服务（SaaS）——同比增长62%至116亿美元。23
• Oracle Cloud Infrastructure（OCI，即甲骨文云基础设施）收入同比增长121%至74亿美元。23
• 云应用业务（SaaS）收入同比增长10%至42亿美元。2

这一结构尤其值得关注。OCI直接受益于AI训练和推理工作负载，其增速远高于SaaS，已成为拉动整体业绩的首要动力。

AI需求正体现在产能和合同上

甲骨文称，当季新增了850兆瓦的数据中心容量，并向AI云客户交付超过30万块GPU。公司表示，这一部署规模接近上一财年第四季度交付容量的三倍。9

需求能见度也在提高。甲骨文当季新增签订超过300亿美元的AI云合同，使剩余履约义务（RPO）升至6640亿美元。39

RPO指已签约但尚未确认的收入，不等同于即时营收，更不等同于现金流；但它是衡量未来已承诺业务的重要指标。结合OCI的三位数增长，这一规模支持了管理层的判断：AI训练和推理算力的需求仍高于当前可供给的容量。39

经营现金流强劲，仍难覆盖建设成本

本季度突显了甲骨文AI战略中的核心张力。经营活动现金流创纪录地达到231亿美元，同比增长184%，其中客户预付款提供了助力。23

但公司当季资本开支约为280亿美元。扣除这笔投入后，自由现金流约为负50亿美元；若计入客户预付款，净现金资本开支约为180亿美元。29

换句话说，甲骨文一面从客户处收取可观现金，一面以更快速度投资数据中心、网络设备和GPU，以履行AI合同。最终回报将取决于这些产能能否按时上线，以及能否在前期投入之后产生持久回报。

上调指引，意味着扩张仍将延续

甲骨文上调了第二财季展望，并预计2027财年营收至少达到900亿美元、非GAAP每股收益达到8.10美元。900亿美元的收入目标意味着较上一财年增长超过30%。49

这项指引表明，管理层并不将第一财季的加速视作一次性的表现；同时也意味着公司仍需持续为大规模基础设施扩张提供资金。

融资是增长机会之外的主要风险

甲骨文已完成一项200亿美元的按市价发行普通股计划，为基建扩张补充资金，但也会摊薄现有股东权益。由于AI基础设施投资周期已造成负自由现金流和巨额资本开支承诺，公司的融资需求正受到更多审视。910

此前的报道也曾聚焦甲骨文在扩建AI数据中心时的杠杆与信用状况。强劲季度业绩并不能消除这一担忧：公司仍须将规模惊人的已签约积压订单，转化为确认收入和可持续的现金生成能力。10

这份财报意味着什么

从第一财季的数据看，AI基础设施需求似乎正快于甲骨文激进的扩容步伐。OCI收入121%的增长、快速的GPU交付、超过300亿美元的新AI云合同，以及6640亿美元RPO余额，共同指向这一结论。239

对客户而言，这意味着甲骨文可能正成为更重要的AI算力供应商。对投资者而言，权衡则更复杂：需求信号非常强，但投资逻辑取决于公司能否按计划交付产能、控制融资压力，并把合同积压最终转化为盈利且可持续的现金流。